全球金融市場支撐股債市表現

從美元或歐元計價的三個月期實質LIBOR利率(倫敦銀行同業拆款利率)、信用評等A級公司債實質利率，以及貨幣供給的狀況看來，全球主要金融市場整體資金狀況尚稱寬鬆，加上近日油價明顯回檔，有助於通貨膨脹的控制與企業獲利的提升，支撐整體股債市的表現。由於美國的短期實質利率超過1991年以來平均值較多，資金緊俏的狀況較為明顯，經濟成長力道可能較歐洲與日本為弱，但也代表美國未來不再升息或降息的機率較高，有利債券市場發展。

圖一：3個月期美元與歐元計價LIBOR實質利率(%)

資料來源:彭博資訊，富達投信整理，1991年至2006年資料

2001年底至2004年上半年美元計價的3個月期LIBOR實質利率幾乎在0%以下，孕育了2003年初以來股市與公司債的多頭行情，但受到非農業部門就業數據顯示美國就業市場依舊穩健與貿易赤字低於預期影響，期貨市場對於聯準會在2007年可能降息的預期幅度由兩碼(0.5%)降為一碼(0.25%)。目前3個月期LIBOR實質利率大約為2.76%，較過去15年的平均值1.75%，高出約1%，成為支撐近期美元強勢的動力；相對地，歐元計價的3個月期LIBOR實質利率約為2.25%，仍較過去15年平均2.42%為低。 不過就貨幣供給年增率而言，根據Bloomberg資料，美國M2年增率為5.4%(2006/12)，為2005年5月以來新高，而歐元區M3年增率則為9.3%，更是1990年3月以來新高，整體資金狀況尚稱寬鬆。然而，由於美國的短期資金相對於歐洲呈現較為緊俏的狀態，對於利率敏感度較高的產業(例如：房地產等)會有較負面的影響，這也是聯準會貨幣政策的考量重點，聯準會近期升息的機率並不大。況且，在整體公司債的實質利率仍處於歷史相對低點的情況下，企業財務負擔相對較輕，有助企業獲利。

圖二：10年期美林美元與歐元計價信評A級公司債實質利率(%)

資料來源: 彭博資訊，富達投信整理，1996年12月至2006年12月資料

市場資金充足 支撐金融市場

儘管聯準會與歐洲央行在這個利率循環週期分別升息17次與6次，但受惠於國際資金的湧入，目前美元與歐元計價的10年期信評A級公司債的實質利率分別為3.02%與2.95%，都較其過去10年平均值3.66%與3.07%為低，顯示廠商的實質資金成本相當低，也有助於購併活動的進行，增強企業獲利的品質與空間。尤其全球企業的財務槓桿倍數(基本獲利能力/淨借款)由2002年的2.4倍降至1.77倍，顯示企業過去3年仰賴借款賺錢的比重在降低。因此，倘若未來利率持續上揚，對於企業獲利的衝擊也較過去的景氣循環為輕。整體而言，2007年溫和的通貨膨脹與經濟成長環境，有利於股票與債券均衡投資，投資區域則是偏重歐洲、日本與亞太地區。(以上資料來源: Bloomberg)

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