全球經濟溫和成長 穩健資產配置為宜

美國次級房貸市場的問題究竟是風險控管不佳的次產業單一事件，或是浮出水面的冰山一角 ? 成為爭議之所在。悲觀者 ( 如前聯準會主席 ) 擔心美國經濟景氣受到房地產市場走弱拖累而可能進入經濟衰退，公債市場的表現似乎反應此一機率不低，但與企業獲利預估與公司債利差的緊縮狀況又不相符。基本上，市場共識認為美國經濟今年較弱勢，但不至於會出現衰退，由於美國為全球最大經濟體，而全球經濟成長最大貢獻者中國大陸也正在採取緊縮政策，全球需求傾向溫和成長，企業獲利確實會存在較多的變數。因此在股票投資方面偏向已開發市場之中大型企業或以受惠委外代工為主的亞太企業，在債券投資方面則以高評等的公債與公司債為主，以平衡投資組合風險。

圖一：美國成屋價格 ( 中價 ) 年增率

資料來源 : Bloomberg ，截至 2007 年 1 月

近期金融市場的投資複雜度確實增加不少，由於雜音多，短線交易或利用短期市場不均衡的套利交易慘遭市場修理的案例，屢見不鮮，投資方式與內容回歸簡單與均衡的方向不失為因應之道。

房屋市場增添不確定性 長期投資無畏短期波動

導致美國次級房貸市場出問題的因素除了貸款者與借款者過度自信之外，關鍵因素在於美國房地產價格自 2006 年 8 月以後出現負成長 ( 圖一 ) ，讓原本就屬於借款人所得與市價 ( 房屋 ) 借款比偏低的次級房貸陸續出現違約狀況。此一違約狀況是否會從次級房貸市場擴及其它經濟部門 ? 關鍵在於未來的房屋價格會否繼續下跌 ? 根據 Lehman Brothers 的預估，美國房屋價格每跌 5% ，對實質 GDP 成長率的影響可能高達 1.0~1.5% ，產業火車頭的房地產市場果真不容小覷。然而，以現在失業率僅 4.5% 、每月創造出約 16.7 萬的新增非農就業人數與 30 年期公債殖利率僅 4.71% 的環境而言，美國房屋價格要大跌似乎不易。短期內股票與債券市場容易受到這兩股多空力量拉鋸的影響，產生方向不明、但幅度加大的波動。

如果投資人願意將投資期限拉長來思考，短期美國房地產市場是否會大幅回檔的問題，其實不須太過在意。自 1970 年以來，全球企業的獲利基本上是呈現大漲小回 ( 圖二 ) ，最長的獲利擴張期大約 88 個月，累計獲利成長 147% ，而獲利衰退最長的期間為 37 個月，企業獲利減少 32% 。未來一年企業實際獲利會繼續成長或減退 ? 不得而知。但若不幸遇到衰退的情境，只要投資組合中能持有相當的投資等級債券資產，下跌的空間可能有限，確保投資人不會因短期的股價下跌而『逢低殺出』。

圖二：全球企業的獲利指數

資料來源 : BCA Research ， 2007/3/16

股債均衡配置 有效平衡市場震盪

全球高收益債券的違約率僅 1.55%(2007 年 2 月 ) ，而 30 年期 Baa 級產業公司債利差約為 1.68% ，與歷史平均值相當，但遠較 1929 年的 6.88% 或 2000 年科技泡沫的 2.79% 為低，實在看不出有景氣衰退的徵兆。倘若投資人仍舊忐忑不安，均衡佈局優質股債可以是解決之道。根據標準普爾 2006/12/31 的統計， 50% 的 MSCI 世界股票指數與 50% 的 Lehman Brothers 的全球債券指數 ( 皆為新台幣計價 ) 所構成的均衡投資組合在過去 15 年的年率化報酬率為 8.83% ，較 MSCI 世界股票指數的 8.7% 為高，但最大年度跌幅僅 5.7% ，較股票指數的 21% 為低。當然未來的經濟環境與過去 15 年不盡相同，但利用股票享受企業創新與全球化的效率，另一方面利用債券賺取穩定利息收入並可緩衝股市風險的資產配置應該不至於會改變。 ( 資料來源 : Bloomberg)

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