Content Start

基本面改善,亞洲高收益債前景看俏

十月的亞洲高收益債市持續受惠於收益率及利差的收斂而繳出正報酬。風險偏好維持強勁,且指數的利差收斂至 380 基點。在十月份,隨著美國 12 月加息機率增加,美國三年期公債殖利率上升了約 10 個基點,中國十九大會議也順利落幕,習近平的權力仍十分穩固,雖然十九大會議期間的交易量比平常較清淡一些,但很快隨著會議結束而恢復正常。對發債公司信評的挑選為表現優異的關鍵,十月有多個發債公司因為個別公司的新聞而使價格有劇烈變化。我們對未評級,但公司前景良好的發債公司增加配置,此舉使我們投資組合更有價值。但對評級為 B 的發債公司減少配置的決定,則使投資組合的獲利稍減。以產業類別看來,通訊產業的標的對基金有正面貢獻,減碼基本工業,像是瓦達塔資源,則對基金表現有負面影響。

本月投資策略

本月最主要提高投組表現的公司包括信實通信(通訊產業)和中國郵政儲蓄(銀行與證券業)和文思海輝科技公司(科技業)

  • 本基金無持有的債券信實通信(RCOMIN)幫助本基金績效的提升。這間來自印度的電信公司在 10 月初時撤銷了與 Aircel 的併購協議,使得其出售予布魯克菲爾德基礎設施公司超過 110 億印度盧比的信號塔交易蒙上變數,也對流動性造成影響,此公司已宣布無法支付 2020 年債券的 11 月票息。
  • 本基金在本月將中國郵政儲蓄銀行納入投資組合當中,對基金表現有正面挹注。我們將其納入是因為看好其與中國政府的良好關係,加上發行量大且流動性充足,該債券也不負眾望的繳出亮眼成績。
  • 本基金對文思海輝科技公司的配置使得基金表現加分,有相關報導指出,該公司正在尋找上市前的募資,目標募得超過 3 億美金的資金,風險偏好受到支撐。

本月最主要的降低投組表現的公司包括攜程網(消費產業)和瓦達塔能源(能源業)和中聯重科(資本產業)。

  • 本基金對攜程網的配置導致投資組合蒙上損失,主因為攜程網的大股東Priceline 參與其競爭對手美團點評的募資,外界認為這對攜程網的前景可能有負面影響,債券價格自消息放出後下跌。
  • 本基金減少對瓦達塔資源減少配置使基金表現產生負面影響。這間專做金屬與礦產的發債公司宣布其鋁、銅及銀金屬的產量來到史上最佳狀態,使其已經高昂的債券價格更往前推進。
  • 本基金對中聯重科的減少配置使得基金表現落後,這間公司剛剛宣布其核心業務的年至今營收較去年成長了 75%,債券價格隨之上揚。
*以上所提及之個股或公司,僅是作為說明或舉例之用途,並非推薦或投資建議。

亞洲高收益債年至今表現

亞洲高收益市場從 2017 年開始大幅上漲,歸功於顯著改善的經濟數據,如中國的國內生產總值,印度的通貨膨脹和印尼的財政預算等數字,有助於亞洲地區投資的風險情緒。 3 月份,在迎來 FOMC 會議的焦慮中,市場出現了一些波動,再加上石油價格疲軟,但在美國聯準會符合預期的加息後隨即恢復。亞洲公司繳出了穩健的年度財報,符合我們認為基本面穩定改善的展望。進入第二季度,北韓的緊張局勢和法國選舉的不確定性導致了四月上旬的風險上升,但隨著這些擔憂的消退,情勢恢復正常。中國的主權評級在五月份從 Aa3 降至 A1,但對亞洲的美元計價債券的影響有限。

第二季後,北韓的緊張局勢和法國選舉的不確定性導致了四月初的風險情緒再起,但隨著這些擔憂的消退,這一波趨勢迅速扭轉。中國的主權評級在五月份從 Aa3 被降至 A1,但此事件對亞洲美元債的信貸空間影響有限。第二季度結束時美聯儲再次如預測的加息,雖然中國債券市場特殊的波動引起投資人的關心,但在第三季度中,總體情緒依然良好。八月份,多數的發行公司上半年的業績十分亮眼,指數的利差也有顯著的收斂,在十月底穩定的維持在 400 點以下。

今年以來,亞洲美元債供給量一直保持強勁,由於新興市場美元債年初以來已獲得巨額的資金流入,再加上中國本地投資者對中國債券的買氣旺盛,亞洲美元債在技術面上支持力道仍維持不變。包括人民幣在內的亞洲貨幣持續兌美元走強,消退了對貶值及資本外流的一些擔憂。

債券的選擇是主要的關鍵,因為本基金一直對來寶集團的債券敬謝不敏,該公司的債券價格在 5 月份暴跌逾 50%。以產業的角度來看,投資較多與公用事業以及通信業的債券對基金表現也有正向的貢獻。反之,減少配置於銀行與經銷商,特別是次級債務的發行銀行,對基金的表現則稍有負面影響。在評等上,高配 BBB 評級或以上的債券為表現增色,低配 BB 債券則使表現稍弱。

年至今以來,表現較佳的原因包含來寶集團(基礎工業),信實通信(通信)和蒙焦煤企(基礎工業)。

  • 本基金對來寶集團(NOBLSP)的零持有是年至今績效表現優異的主要原因。基金投資團隊一直關注著來寶集團複雜的業務結構和不透明財報的問題。知名機構 Iceberg 與渾水公司 2015 年初至 2015 年中發表了對該集團的賣空報告,主要的機構也在隨後幾個月內下調評級。來寶的債券在 2016 年初以極低的價值被納入高收益指數,但隨後由於風險情緒/商品價格反彈大幅走升。2017 年初,因可能被中國國有企業,中化集團收購的傳聞及販售資產所換來的流動性增加,來寶集團的名聲轉好。2017 年 5 月,來寶集團公布第一季的淨虧損為 1.3 億美元,導致債券價格暴跌超過 50 %,而最新公佈的第二季財報也令人失望。儘管有些投機買盤使其債券利差產生較劇烈波動,但我們仍質疑該公司是否有能力創造穩健且有發展性的獲利,並持續避免投資該債券。
  • 另外一間本基金無持有的債券信實通信(RCOMIN)也幫助本基金績效的提升。這間來自印度的電信公司發行的 2020 年到期之債券在 5 月份下跌了 30 點,原因是市場上關於信實通信無力償還貸款的流言不斷,且該公司公布了年度財報揭露了自成立以來首次虧損,以及穆迪調降其信評自 B2 下調至 Caa1。此公司在 10 月初時撤銷了與 Aircel 的併購協議,使得其出售予布魯克菲爾德基礎設施公司超過 110 億印度盧比的信號塔交易蒙上變數,也對流動性造成影響,此公司已宣布無法支付 2020年債券的 11 月票息。
  • 基金對蒙焦煤企(MONMIN)的配置也為績效添色。發行公司已經完 成重組且公司基本面也受惠於生產量擴張和煉焦煤價格回升而不斷改善。 2011 年第一季度,發行公司違約,債券價格在 2016 年 2 月份下跌至 0.15 美元。此後,隨著煤價上漲,業務前景有所改善,債務重組獲得重大進展。基金在公司重組過程中買入債券,從蒙焦煤企逐漸轉強的基本面中獲益。

對基金績效產生負面影響的債券包括中國信達資產管理(銀行和經銷商),東亞銀行(銀行和經紀)和瓦達塔資源(基礎工業)。

  • 由於本基金低配中國信達資產管理(CCAMCL)和東亞銀行(BNKEA)發行的額外一級資本債等對利率反應較敏感的投資工具,因公債殖利率走低的好處也因此減少。因東亞銀行最近十分誘人的價格,本基金最近也增加了對該債券的配置。
  • 基金在瓦達塔資源公司配置較小的情形對基金表現產生負面影響。商品價格依然受到支撐,推動相關的發債公司表現優於大盤。這家礦業公司與印度凱恩能源的併購於今年四月十一日生效,對發債公司來說是一大利多。最近的季報顯示強勁的獲利也支持了債券表現。我們目前低配該債券因其價格過高。

亞洲高收益債展望

到 2017 年下半年,全球市場動向轉為對亞洲高收益市場有利的局勢。雖然美聯儲開始縮減其資產負債表且歐洲央行也宣布自明年開始減少購債規模,但表現遲緩的通貨膨脹率顯示利率短期內不太可能大幅上漲。印度央行和印尼銀行近期的降息顯示亞洲央行應仍有空間以貨幣政策來平衡國內通膨率、資本流動和經濟成長率。由於全球經濟發出混雜信號,所以利率和存續時間較長的資產波動度可能會比上半年劇烈,但由於亞洲高收益債券的存續時間較短(對利率走勢較不敏感),其受到的影響有限。

從基本面來看,亞洲發債公司有很大的改善,特別是循環性產業,我們看到大部分的產業在上半年都有穩健的成長。目前亞洲高收益債的估值肯定是在相對較高的位置,因為它們反映了違約預期的下滑和信用狀況的轉好。不僅如此,許多亞洲本地投資者持續尋找收益及獲得報酬的機會,也因此會投入亞洲高收益債。在過去幾年,亞洲高收益市場不論是深度或廣度都有大幅調升,就是因為本地投資強勁,且投資機會不斷增加。

綜觀亞洲主要的經濟體,我們對該地區的總體環境保持信心。中國方面,即使在今年稍早面臨許多質疑,中國透過結構性的改革展露出維持成長動能的決心,供給側改革、改善經濟成長的品質以及金融市場的再開放都是十九大的主要決策事項。在印度方面,我們看到最近的經濟活動趨緩,背後的原因可能是過渡期與結構性問題共同造成的,但我們認為財政刺激的措施,像是基礎建設的花費,及銀行資本結構調整能夠對經濟帶來正面影響,也預估這些政策的刺激至少會持續到 2019 年的選舉期。印尼方面,標普於上一季調升了國家信評驗證了該國的經濟復甦,預計下半年也將受惠於薪資增長及政府對低收入國民的補助,經濟漲勢不停。

地緣政治的不確定性,如北韓的緊張局勢或亞洲各央行的政策不確定性,可能會引發一些市場波動,避險風氣對風險性資產構成短暫利空。然而,我們的仍相信全球經濟的總體增長持續且完好,而適當的波動性將帶來極具吸引力的購買機會。今年以來,儘管整體市場表現十分亮眼,我們仍看到了多次特別的事件,致使價格波動,這些情形對由下而上的分析者十分有利。考慮到目前市場估值相對較高,本基金目前的配置偏向防守型且偏好較高品質且信用較佳的發債公司。除了現金之外,本基金在短期(<1 年)可贖回債券中的占比為 10-15%,以確保足夠的流動資金也保持較高的收益,同時維持相對較低的整體波動度。

基金投組: 主要持債發債者看法

產業名稱基金比重(月變化)投資觀點
新濠博亞娛樂2.6%博奕事業的營收持續成長,且 VIP 客群不斷擴大,企業營運與債券的質與量都顯著提升,新濠博亞娛樂第 2 季獲利亮眼,其 EBITDA 數據相比去年同期更是成長了 35%。
東亞銀行2.4%隨著不良貸款的減少,加上業務過度集中於中國的程度降低,東亞銀行的基本面逐漸轉好。其發行的額外一級資本債在近期亞洲的幾番波動中不僅展現良好的防禦力,表現也超越同業。
菲律賓2.2%儘管菲律賓的貿易赤字及潛在的外匯波動可能會造成些許的不確定性,我們認為菲律賓在未來數年還是可以保持強勁的成長。長期看來,我們認為美元計價的菲律賓公債十分具吸引力,也在近期將其納入投資組合中。
資料來源: Fidelity International, 資料日期: 2017.10.31

基金投組: 主要產業分析看法

產業名稱基金比重(月變化)投資觀點
房地產24.1% (-0.1%) 中國: 整體銷售成長放緩,主因為十九大會議中重申了當局希望房地產市場更平衡的看法。不過,多數的發債公司前兩年因房市價格上漲且銷售表現良好,流動性仍保持無虞。我們預期當局針對不同城市採取不同政策方針。在一、二線城市採取緊縮,而在三、四線採取較為寬鬆的政策。本基金持有的債券發行者因為市佔率的上升,尤其是在非一線城市的市佔,仍有亮眼的成長。
金融13.6% (-0.4%) 儘管地區內資產評級與不良貸款比率表現不佳,但仍在市場可接受範圍。而中國大型銀行則呈現出一番不同氣象,在 2017 年上半年伴隨改善的總經數據交出亮眼的成績單。投組部位包含部分成熟國家,聚焦高評級、資本充足的發債企業,另一方面,受地緣政治影響,投組減持南韓金融債的部位。
基礎工業8.5% (-1.1%) 原物料價格回升,已充分反映在前兩季的企業獲利成長,但考量到其價格偏貴,以及有流動性不足的疑慮,和日前來寶集團的信用風波,目前投組仍持減碼態度。
消費12.6% (+1.6%) 消費:消費產業基本面持續改善,消費客群與消費模式的變動至為關鍵。傳統消費與非核心消費相互消長,近期線下通路的營收有迎頭趕上的趨勢,但實體店面與網路零售的大戰仍未見分曉。

博弈:博弈產業收益持續成長,企業盈餘與發債質量都有所改善。尤其在 VIP 客群的經營上,雖然較一般客群難掌握,卻是驅動高需求成長的關鍵。
資料來源: Fidelity International, 資料日期: 2017.10.31
*以上所提及之個別公司,僅是作為說明或舉例之用途,並非推薦或投資建議
SITE-MKT-EXMP 1711-279

你可能有興趣了解

image
債券市場
新冠疫情延燒至今,亞洲各國相較歐美國家抗疫有成,且隨著越來越上軌道的復工復業,近期中國連旅遊或是消費等受創最重的產業都傳出佳音。而亞洲投資級債不僅有本地源源不斷
image
債券市場
新冠疫情延燒,美國聯準會與各國央行祭出各項政策利多,總體政策刺激規模史無前例,富達美元債券基金主要 投資的政府債與高評等企業債是最為受惠的標的之一。而本基金也看
image
債券市場
近期不僅股市上下震盪幅度大,債市也同感地震行情。美國十年期公債殖利率也來到歷史新低,債券波動度飆升至海嘯後之最。後續雖然不排除公債殖利率續創新低的可能性,但須提
Content End