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修正行情後回歸基本面,亞債獲益空間可期

市場變化

2 月全球股市持續反彈,MSCI 新興股市上漲8.7%,MSCI 成熟市場上漲7.7%。美國聯準會態度偏鴿、中國政府大力刺激政策以及中美貿易談判取得進展並延長關稅休戰期等因素,皆令市場氣氛正面。美國聯儲會於一月維持利率不變(2.25%-2.5%),並表示對未來利率行動報以「耐心」,還在聲明中刪除有關進一步加息的措辭、並暗示資產負債表的收縮路徑具有靈活性。而年初以來經濟數據動能轉弱,亦使市場開始預期加息活動是否將於今年停止。在股市氣氛正面下,美國10 年期公債殖利率自上月底2.63%小幅上彈至2 月底2.72%。當月債券利差縮窄之下,美國高收益債上漲1.69%、美國投資等級債上漲0.36%、美元新興市場主權債券上漲1%、歐洲高收益債上漲1.85%、唯新興市場當地貨幣債因漲多修正1.09%。

亞洲方面:2月中國PMI製造業指數續弱(實際49.2,前月49.5),而中國春節黃金周的消費增速創2011年以來最低水平,反映出經濟疲軟;不過中國股市在外資追捧之下錄得MSCI納A股以來最長淨買入,低檔反彈。中國通膨增速亦持續下滑,加大市場對貨幣政策空間之想像。預計未來在中國成長穩中透弱的格局下,2019年進一步減稅降準等政策的空間仍大。本月亞洲債券表現佳,受惠於整體市場氣氛改善影響,債券發行與需求狀況蓬勃、投資資金回流。亞洲美元債券(JACI)指數2月上漲0.84%,利差較上月縮窄6bps來到265bps,殖利率則下跌0.05%至5.24%。其中摩根大通JACI投資等級債指數當月上漲0.68%,利差縮窄6bps。摩根大通JACI高收益債指數當月漲1.45%,利差縮小18bps。亞洲當地貨幣債券指數當月則上漲0.11%。如以產業區分,地產、消費、通訊等類單月漲幅皆有1%以上。

基金投資與策略 

2月份基金美元累積型級別淨值上漲1.02%。由於2018年以來基金逐漸提高信用債曝險,加碼基本面無虞但債券價格下修幅度較大之高收債券,而本月高收益債表現佳使基金淨值受益。基金操作策略方面,由於市場對美國升息預期減緩、全球貿易戰未休與經濟擴張放緩、企業盈餘成長力道下降、美國物價成長持平等因素影響之下,預計美國公債利率上揚空間有限,未來基金整體存續期間持續將隨美國公債利率下滑而逐步調整縮短。2月底基金平均存續期間為5.3年。其次,我們認為中國官方持續釋出寬鬆政策與減稅利多消息下,可望逐漸穩定經濟與市場信心。只要中美貿易問題不再惡化、市場供需回復正常後,亞洲信用債繼續上揚空間仍在,因此對於信用風險配置也將保持積極操作。此外基金也已經適量布局亞洲當地貨幣債券(約6.9%),使基金收益來源更加多元化。2月底基金配置以亞洲投資級債為主(約59%),高收益債為輔(約36%),投組平均信評BB+,到期殖利率約為7.2%。

未來展望

1.由於市場對美國升息預期減緩、全球貿易戰未休與經濟擴張放緩、企業盈餘成長力道下降、美國物價成長持平等因素影響之下,美國公債利率高檔下滑後,未來上揚空間有限,因而基金整體存續期間持續隨美國公債利率下滑而逐步調整縮短。

2.在中國官方持續釋出寬鬆政策與減稅利多消息下,逐漸穩定經濟與市場信心。只要中美貿易問題不再惡化、市場供需回復正常後,亞洲信用債繼續上揚空間仍大,因此對於信用風險配置也將保持積極操作。

3.另一方面,之前亞洲與新興市場當地貨幣債券受到美國加息影響等而出現修正行情,目前已回揚,預計在聯準會態度轉鴿之下,未來表現將回歸國家財政狀況等基本面,獲益空間亦可期待。

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