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亞債隨漲抗跌,可積極操作

市場變化

12月份成熟股市延續上揚趨勢上漲2.89%,而MSCI新興股市則大幅反彈7.17%。公債市場方面,11月底美國10年期公債殖利率上彈14bps收於1.92%,德國10年期公債殖利率則向上18bps來到-0.19%。中美貿易談判本月再傳好消息,雙方宣佈就第一階段貿易協定之簽署達成共識、並將於2020年1月完成正式簽署。其中中國將購買美國農產、能源等與服務項目,並暫停對玉米、小麥、汽車及其零組件徵報復關稅。美國則暫停原訂於 12/15 生效之 1600 億美元中國商品關稅,並將現有關稅下調至 7.5%。經濟數據部分,美國12月公布之經濟數據表現仍參差,製造業與服務業ISM、耐久財訂單、零售銷售皆不如預期並較上月下滑;但非農就業新增人數與消費信心表現繼續優異。美國聯準會12月維持政策利率不變於1.5~1.75%,同時也暗示2020年維持利率不變的機率很大。經濟褐皮書也顯示當前經濟成長前景良好,並將延續至2020年。12月歐美公債利率雖繼續上揚,但信用債市在風險氣氛正面之下利差收縮多錄得漲幅。12月份美國高收益債漲2.11%、美國投資等級債漲0.33%、歐洲投資等級債跌0.04%、歐洲高收益債漲1.08%、美元新興市場主權債券漲2.01%、新興市場當地貨幣債漲4.13%。

資料來源:Bloomberg, 富達投信整理, 2020.01.08

亞洲方面:中國12月份公布之經濟數據部分,財新製造業PMI(民間企業)51.8,延續前月51.7佳績,官方公布製造業PMI(大型企業)也維持於上月之50.2。工業生產成長率與零售銷售成長表現也強於前月。另外11月新增社會總融資餘額較上月大增、年增率則穩於10.7%;唯M2成長則稍下滑至8.2%,整體信貸狀況仍稱穩定。為了持續支持實體經濟成長與改善融資條件,人行於2020年1月1日宣布自1月6日起全面性調降存款準備率50bps、效果估計相當於釋放8000億人民幣流動性。市場認為2020年類似寬鬆政策仍會持續,就如同甫結束之中國年度經濟工作會議,強調2020將以維穩總體信貸穩定為主、財政刺激重質不重量、重視內需消費投資與加速貿易談判等。我們認為這樣的環境與政策,將持續支撐市場對於2020年亞洲債券表現的信心。12月份摩根亞洲美元債券(JACI)指數上漲0.34%,利差較上月收窄9bps來到255bps,殖利率則來到4.37%。其中JACI投資等級債+0.22%,利差縮窄6bps。JACI高收益債+0.71%,利差縮窄20bps。另外亞洲當地貨幣債券指數受到貨幣回升影響漲1.65%。


基金投資與策略 

12月份基金美元累積型級別淨值上漲約0.92%,大幅優於整體亞洲美元債市場表現,主要是因為基金高收益債布局較多、且有運用利率期貨進行避險所致。12月份基金整體高收益部位較前月稍微減少、投資等級債布局增加,主要是因為針對個別債券進行獲利了結、或淘汰表現較弱之少數部位,並買進具上漲潛力之標的。有鑑於亞債企業基本面多仍持穩、市場風險氣氛正面,目前我們對於信用風險曝險並不持悲觀看法,基金之後仍將維持較高水位的高收益債布局、並伺機認購評價較優之新發行債券。另外我們認為2020年之後如中美貿易協商進展持續正向、抑或是美國經濟數據出現改善,美國公債殖利率仍有小幅上彈的空間,因此基金將持續利用美國公債利率期貨調降基金整體存續期間,以規避利率上揚之潛在風險。12月底基金布局亞洲當地貨幣債券約1.47%、基金平均存續期間約1.83年、配置以投資級債為主(約56.4%),高收益債為輔(約36.9%),投組平均信評BBB-,到期殖利率約為6.98%。


未來展望

1. 美國聯準會從今年七月起降息三次後,於12月維持政策利率不變於1.5~1.75%。聯準會表示目前勞動與消費市場狀況健康,僅企業固定投資與出口成長仍弱,因此目前利率水準應足以維持經濟成長與通膨目標。我們認為目前整體歐美低利率環境應仍持續,有利亞洲美元債券市場表現。不過如中美貿易戰於2020年傳出更為正面之訊息時,歐美公債利率應有小幅反彈空間。因此基金操作上仍利用利率期貨避險降低存續期間因應。


2.為了持續支持實體經濟成長與改善融資條件,中國人行於2020年1月1日宣布自1月6日起全面性調降存款準備率50bps、效果估計相當於釋放8000億人民幣流動性。市場認為2020年類似寬鬆政策仍會持續,就如同甫結束之中國年度經濟工作會議,強調2020將以維穩總體信貸穩定為主、財政刺激重質不重量、重視內需消費投資與加速貿易談判等。我們認為這樣的環境與政策,將持續支撐市場對於2020年亞洲債券表現的信心。由於目前亞洲信用債評價合理、供需平衡,因而可望在波動市場中表現隨漲抗跌特質。基金對於信用風險配置也將以選券策略保持積極操作。

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