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透視當前景氣循環

每年,我們都會訪問全球分析師團隊,以掌握企業脈動。有別於許多其他「由上而下」進行的總經調查,我們的研究從基本面著手,共舉行約15,000次個別公司會議,直至勾勒出大格局為止。富達分析師調查報告可提供參考概覽,讓我們了解支持企業獲利的基本面動能,以及預期相關因素在今年的變化情形。調查所呈現的數據,有利提升投資決策品質,希望您也能因此而受惠。重點摘要:

  • 市場情緒指標依然正向...僅位於正水準
  • 產業及地區前景呈現多空夾雜局面
  • 儘管處於景氣循環後期,企業(尤其是公用事業)透過投資來帶動成長
  • 人口高齡化的影響趨於均衡

經濟循環一般持續數年,很少橫跨數十年。然而,目前的經濟循環卻有別於此,此波循環已超過十年,是史上最長的經濟循環。根據最新的富達分析師調查報告顯示,雖然公司管理層信心下滑,但預期循環將會持續。即使製造產業陷於衰退,但服務產業還未展現景氣循環後期出現的失衡情況,這還可稱之為一個景氣循環嗎?

富達分析師在準確預期2019年全球經濟同步成長的情況結束,但不會衰退之後,今年分析師們認為商業環境將會改善,但程度輕微且步伐緩慢。在低利的環境下,消費仍然強韌,經濟衰退可能延後,至少延到2021年。只有36%的富達分析師表示,其研究的企業,對景氣循環結束作好準備,低於去年的49%。然而,即使地緣政治風險仍然存在,加上新冠肺炎疫情全面的影響程度未知,但富達分析師預期,未來12個月的整體企業基本面將趨於穩定。

但投資人不可忽略的是,此次新冠肺炎疫情對中國和全球經濟所造成的影響。疫情擴散和控疫措施,都對全球經濟成長構成負面衝擊,某些產業將首當其衝,例如旅遊、實體零售及博彩。

另一方面,健康護理等產業則顯強韌,而其他產業(例如工業)持續轉弱,甚至有可能走出谷底,因為在較長的景氣後期變化下,這些產業有機會出現較短暫的小型循環。此次調查報告中有兩項頗為出乎意外:一、計畫增聘職員的企業比去年多,且沒有引發高通膨;二、全球各地有越來越多企業考量環境、社會及治理(ESG)因素,公用事業更出現許多與氣候變遷相關的投資機會。

全球市場情緒仍然正向…僅處於正水準

富達市場情緒指標係衡量富達分析師對企業基本面的整體展望,用以反映企業經營環境的變動。該指標結合富達分析師對未來12個月企業管理層信心、財務狀況、資本支出、資本報酬率和股利趨勢的觀點。今年針對151名分析師作調查,共回收179份問卷(部份分析師的研究多個產業)。展望2020年,他們預期整體企業活動輕微擴張,但較2019年減緩。

我們發現產業和地區差異大。例如,中國企業的績效持續溫和成長,但較去年顯著趨緩。富達分析師表示,企業管理層相信中國主管機關除了實施緩減新冠肺炎疫情的干預措施外,將會進一步運用政策,來緩衝經濟活動下滑的衝擊。美國企業在先前帶動全球成長擴張後,前景平平,而歐洲及日本企業未來一年的展望轉佳。

從產業來看,消費產業好壞參半,核心消費品走升,非核心消費品則面臨挑戰,雖然承壓的程度低於去年。能源和原物料仍然疲弱,工業繼續走跌,但富達分析師預期未來12個月,工業範疇中的次產業將出現回升跡象。預期健康護理產業今年的績效將繼續強勁,企業併購活動將較其他產業頻繁。預期大部份併購都是為補強而收購,但對比去年,較多的分析師預期健康護

產業將出現重要策略性的併購。

管理層看法悲觀,但股利穩健

針對市場情緒指標中的主要分項因子進行分析後發現,企業管理層信心較去年下滑,情況與2016年相似。這可能是因為管理層在景氣循環後期採取審慎態度,以及地緣政治持續不明朗所致。但資本支出成長(富達預期增加1.8%),以及預期企業妥善管理資產負債表,則抵銷管理層情緒轉趨悲觀。前者是由於企業持續投資;後者則因利率偏低及有機會進行業務重整。而升幅最大的是股利:富達分析師預期,目前的高水準很可能持續。

隨著ESG備受矚目,企業投資帶動成長

仔細分析資本支出可發現企業為致力掌握結構性趨勢,擬增加投資來推升業務成長。在氣候變遷和低碳技術需求助漲下,所有地區的ESG投資意願均躍升,使得能源及公用事業的投資成長比例升幅最高。

鑑於帶動成長的投資增加,富達分析師預期在未來12個月,籌資的企業數目將會上升 - 占全球企業約38%,去年約為30%。然而,利率維持低水準,富達分析師認為這不是企業承壓的指標,不過,違約率應稍微上揚。美國債券到期及與此相關的再融資可能會使借貸環境緊縮,但這樣的情況,預期要到2021年才會展開。事實上,綜觀整體市場情緒指標,財務狀況管理的評分甚高,而且富達分析師預期槓桿比率在2020年將會下滑。

駕馭無止境的景氣循環

自2019年初以來,市場對經濟衰退的憂慮減退,尤其在中國,73%的富達分析師表示,企業並無為景氣循環結束作準備,相較去年只有30%。然而,企業以某些其他方式因應景氣循環後期的變化,例如減少借貸。

當然,新冠肺炎疫情的灰天鵝事件,可能使上述正向情緒逆轉。鑑於市場憂慮疫情擴散造成的經濟衝擊波及投資人信心,導致中國境內和境外股市大幅回檔。市場、投資人以至於企業,均趨避不確定因素。新冠肺炎疫情爆發,對企業活動造成的全面影響尚未明朗,而在疫情受控之前仍屬未知數。

然而,此次調查結果的資本支出數據,以及綜觀所有產業和地區,擬增聘人員的企業數目出乎意料地飆升(儘管失業率已偏低),反映許多企業相信當前的景氣循環可能延續。

鑒於貨幣政策寬鬆及市場憧憬當局祭出激勵經濟措施,上述結果並非不合情理。事實上,相較2019年,富達分析師預期財政激勵措施在2020年的成效較大,並認為基礎建設支出,對企業基本面的潛在影響最顯著。這些財政激勵措施,在亞洲已逐漸發揮成效;美國方面,無論哪位候選人勝出2020年總統大選,美國最終也可能受惠於這些激勵措施。歐洲的步伐可能較緩慢,但隨著持續十年的緊縮措施減退,公共投資應會增加。即使如此,通膨看來並非2020年的關注焦點,81%的富達分析師相信成本通膨對企業來說不是問題。

人口高齡化趨勢利多

雖然調查主要聚焦於2020年,但也反映一些長期趨勢發展。例如,近年企業監管法規逐步增強,尤其是有關資料私隱、醫療保健及環保方面。55%的富達 分析師預期,主管機關將於今年加強監管法規,去年僅為32%。

此次調查結果,也反映人口結構轉變。與去年相比,今年富達分析師預期,人口高齡化對企業的影響較顯中立,有關影響在過去普遍被視為負面因素。邁向未來十年,企業因應高齡人口的需求作出調整,而資訊科技及健康護理產業最能受惠其中。

企業的調適能力,加上利多的政策環境,和市場日漸重視ESG,將使全球企業前景,較去年1月的預期更為均衡。

完整報告

請下載2020富達分析師調查的完整報告,以了解詳情。

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