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貿易戰情勢緩解,新興市場企業債吸引找收益

市場變化

10月份聯準會於今年第三次宣布降息一碼,將基準利率下調至 1.5%-1.75% 區間,符合市場預期,市場解讀會後聲明認為Fed暗示短期再次降息可能性已不太高,在完成了年內的第三次降息之後,Fed將需要一定時間觀察降息對美國經濟之影響。美國十年期公債殖利率10月份則於1.53-1.84%區間變動,主因雖聯準會降息符合預期與中美貿易談判持續傳出佳音,然美國經濟除就業相關數據顯示較上半年改善外,其他如ISM等領先指標仍表現疲弱,投資人看待整體經濟仍缺乏決定性方向。10月份美國10年期公債殖利率略為彈升,由9月底1.67%略升2bps,10月底收在1.69%。(資料來源:Bloomberg, 2019.10.31)


新興市場企業債10月份連續第四個月上漲,主因受惠全球央行資金寬鬆,中美貿易緊張情勢降低,整體投資氣氛改善,高收益債券表現持續亮眼。摩根大通新興市場企業債指數10月份總報酬率為+0.85%,整體殖利率下滑7bps,收在5.04%,整體利差收斂8 bps至343bps。區域方面,10月份新興市場先前下跌較多之區域如中東反彈,而先前抗跌之區域表現持穩,其中中東(+1.15%)與新興歐洲(+1.14%)表現勝出,非洲(+1.04%)與拉美(+1.03%)表現亦佳,亞洲(+0.46%)跟隨在後。另摩根大通新興市場主權債指數10月份總報酬率為+0.28%,殖利率下滑6bps收在5.10%,利差收斂10bps,收在345bps。


觀察第三季至今,由於經濟數據顯示轉弱跡象,貿易戰與地緣政治風險雜音頻起,市場波動度加大,美國10年期公債殖利率下滑34bps,嘉惠存續期間較長之投資等級債券表現勝出,新興市場中則以企業債+2.51%表現最佳,不畏市場波動,連續四個月皆上漲,勝出新興市場主權債的+1.78%與新興市場當地貨幣債的+1.68%,亦勝出美國高收益債的+1.1%。 (資料來源:摩根大通證券,2019.10.31)

基金投資與策略 

基金10月份淨值上漲0.49%(美元累積級別),主因基金部分中國房地產、印尼原物料與其他地區新興市場持債價格反彈,抵銷小部分印尼與印度工業持債跌幅。

操作策略:

1. 由於我們已於先前降低風險持債、提高現金部位,10月份維持投組流動性,基金交易量降低,僅賣出小部分受惠殖利率較多之長天期債券。

2. 持續加碼亞洲:由於我們預期全球央行將維持低利環境,另外,中國經濟數據開始轉弱,當地就業狀況尚無正面改善,在近期貨幣刺激外,中國政府可望提出進一步財政刺激政策以維持成長動能,在亞洲企業債基本面穩健又有在地投資人買盤支撐,及亞債可望受惠中國政策面支撐的市況下,我們持續加碼亞債。

3. 新發行債券:我們賣出小部分受惠殖利率較多之長天期債券,並於初級市場認購1檔新發債以賺取新發債溢酬,產業方面以工業相關債券為主。

4. 當地貨幣債券部分,目前僅持有中國公債點心債部位約0.8%,主因預期中國政策將持續寬鬆,人民幣利率明年仍走持續下走機會。

5. 持債以美元計價為主:債種方面,仍以美元計價,具相對防禦特性,殖利率又較主權債高之類主權債,以及部分基本面佳,利差相對吸引人之金融債、企業債為偏好。

6. 基金衍生性商品操作方面,8月份我們認為美國公債可能已出現超漲現象,由於川普面臨明年總統大選將持續釋出市場善意,有利風險資產上漲,未來公債殖利率上彈機率提升,因此賣出美國公債利率期貨為投組債券避險,9月份基金略為降低期貨避險部位,10月份則維持基金避險部位無大變動,10月份基金整體存續期間與9月底之1.7年持平,相對市場仍減碼存續期間(市場平均4.7年)。

未來展望

10月份新興市場債資金流入19億美元,而新興市場股仍連續第六個月流出,繼9月份流出17億美金後,10月份再度流出35億美金。年至今新興市場債券累計流入603億美元優於新興市場股累計流出的273億美元,且優於美高收的年至今流入251億美元。

展望未來,由於目前全球利率持續走低,全球央行持續降息或增加貨幣刺激政策以穩定經濟,在全球低利環境下,新興市場較高殖利率可望持續吸引資金進駐。由於市場預期新興市場整體發債量較去年降低,技術面可望持續支撐新興市場債表現亮眼。10月份中美貿易戰進張情勢降低,全球央行相繼寬鬆,投資氣氛持續好轉。由於貿易戰影響全球經濟成長展望,我們預期美國聯準會將為市場提供支撐,新興市場央行亦可望持續維持低利與寬鬆貨幣環境,有利新興市場債需求。另外,因成熟市場公債殖利率大幅下滑,全球低利率債券比重提升,新興市場企業債整體債信基本面持穩,殖利率仍在5%*以上水準,高於美國投資等級平均殖利率的3.4%*與亞洲投資等級債的3.67%*,相對較高之殖利率可望吸引全球投資人資金流入持續尋找收益。

另外,因近期中國經濟數據持續轉弱,我們預期中國可望陸續推出刺激政策,以維持經濟穩定,亦可能於房地產市場方面小幅放鬆。若經濟成長未有起色,中國官方亦可能以大幅減費降稅的財政政策或全面性或針對特定產業增加刺激政策因應。資金面方面,我們預期中國人民銀行將持續調控以維持市場資金穩定,企業融資管道不致於大幅緊縮,因此我們持續加碼亞洲,預期將受惠中國刺激政策,未來價格仍具上漲空間。其他新興市場部分,2019年新興市場多國如阿根廷、智利、土耳其….等,因選舉或地緣政治風險因素導致各國家表現差異性加大,雖造成市場波動,但亦可望帶來改革契機,我們持續認為個別國家風險及表現將分歧,因此選債仍為投資重點。*資料來源:摩根大通證券,2019.11.8/市場表現使用摩根大通債券指數CEMBI、JULI 與JACI IG。

SITE-MKT-EXMP 1911-554

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