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降息與經濟成長,新興市場企業債前景看好

市場變化

12月份全球風險市場持續正向氣氛,主因中美貿易談判進展順利,原定12/15美國對中國3600億進口商品加徵關稅計畫取消,加上英國國會大選結果底定,脫歐不確定性降低,另外聯準會先前貨幣市場公開操作策略成功,緩解市場短期資金緊縮疑慮,12月份會議亦顯示聯準官員對於維持目前利率不變看法一致性高,2020年升息機率低,各正向因素激勵全球風險性資產上漲,美國公債殖利率彈升,美國10年期公債殖利率12月份由11月底的1.78%,最高彈升至1.93%,月底則因美國攻擊伊朗重要軍隊首領造成地緣政治風險升溫,美國10年期公債殖利率略為下滑,12月底收在1.92%%,全月仍彈14bps。(資料來源:Bloomberg, 2019.12.31)。新興市場企業債12月份連續第6個月上漲,主因全球央行寬鬆,中美達成第一階段貿易協議,全球投資氣氛持續正向。摩根大通新興市場企業債指數12月份總報酬率為+0.97%,其中,投資等級債報酬率+0.51%,高收益債則上漲1.6%。殖利率方面,指數整體殖利率下滑6bps,收在4.97%,指數整體利差收斂23 bps至310bps。區域方面,12月份新興市場各區域企業債全面上漲,其中拉美(+2.18%)與新興歐洲(+1.05%)表現勝出,阿根廷債券持續反彈,表現亮眼,中東(+0.75%與非洲(+0.48%)表現亦佳,亞洲(+0.25%)則因先前績效穩定上揚,本月份上揚力道相對較弱而表現略落後。另摩根大通新興市場主權債指數12月份總報酬率止跌反彈上揚2.01%,殖利率收斂20bps收在4.93%,利差收斂39bps,收在300bps,主因阿根廷公債表現持續強勁,帶動拉美上漲3.21%。 (資料來源:摩根大通證券,2019.12.31)


基金投資與策略 

基金12月份淨值上漲1.1%(美元累積級別),主因基金阿根廷持債價格強勁反彈,斯里蘭卡公債與部分印度工業與中國房地產債券表現亮眼,抵銷部分其他國家工業類持債跌幅。

操作策略:

1. 12月份維持投組流動性,基金交易量降低,僅賣出3檔債券,以及於次級市場買進三檔價格被低估之債券,產業方面以工業與公債相關為主。

2. 持續加碼亞洲:由於我們預期全球央行將維持低利環境,中國與其他亞洲國家政府在2019年降息潮後,可望提出進一步財政刺激政策以維持成長動能,在亞洲企業債基本面穩健又有在地投資人買盤支撐,及亞債可望受惠中國政策面支撐的市況下,我們持續加碼亞債。

3. 新發行債券:基金12月於初級市場認購1檔新發債以賺取新發債溢酬,產業方面為工業與公債相關。

4. 當地貨幣債券部分,目前僅持有中國公債點心債部位約1.08%,主因預期中國政策將持續寬鬆,人民幣利率明年仍走持續下走機會。

5. 持債以美元計價為主:債種方面,仍以美元計價,具相對防禦特性,殖利率又較主權債高之類主權債,以及部分基本面佳,利差相對吸引人之金融債、企業債為偏好。

6. 基金衍生性商品操作方面,12月份基金維持期貨避險部位,基金整體存續期間因債券交易較上月底略增0.2年至1.9年,相對市場仍減碼存續期間(市場平均4.8年)。


未來展望

12月份新興市場債資金流入52億美元,連續第四個月流入,年至今新興市場債券累計流入686億美元,優於美高收的年至今流入263億美元。展望未來,由於目前全球利率持續走低,全球央行持續降息或增加貨幣刺激政策以穩定經濟,在全球低利環境下,新興市場較高殖利率可望持續吸引資金進駐。觀察2019全年,由於全球央行降息寬鬆,經濟在貿易戰雜音紛擾中維持溫和成長,投資人追逐收益持續,嘉惠新興市場企業債全年上漲13.09%,新興市場主權債全年上揚15.04%,當地貨幣債表現亦佳,全年上漲12.21%。

 (資料來源:摩根大通證券,2019.12.31)

展望2020年,我們預期低利寬鬆環境持續,投資人持續追逐收益,基本面、技術面與評價面將強勁支撐新興市場債市表現亮眼。我們預估2020年將有更多國家投入財政政策以支撐市場成長,其中尤以亞洲各國政府財政狀況穩定,負債率低於歐美及部分其他新興市場,財政政策空間較大。另外,由於2020年市場預期新興市場整體發債量較去年降低,技術面可望持續支撐新興市場債表現亮眼。由於2020年美國總統大選,市場預估投資環境將持續有利風險性資產,公債殖利率開始顯示微幅上彈跡象,新興市場企業債整體雖為投資等級,然存續期間僅4.8*年,低於美國投資等級與新興市場主權債的7年*以上,利率敏感度較低,不畏利率走高風險。且目前新興市場企業債平均殖利率仍在接近5%*水準,高於美國投資等級平均殖利率的3.28%*與亞洲投資等級債的3.59%*,相對較高之殖利率可望吸引全球投資人資金流入持續尋找收益。風險方面,我們認為單一國家2020個別風險仍為新興市場主要風險,各國政策因素或地緣政治風險導致各國家表現差異性持續加大,因此選債仍為投資重點。

*資料來源:摩根大通證券,2019.12.31/市場表現使用摩根大通債券指數CEMBI、EMBI、JULI 與JACI IG。


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