Content Start

聯準會升息預期放緩,嘉惠新興市場債


市場變化

聯準會於12 月份會議中如市場預期升息一碼,然各年期美國公債殖利率大幅下滑,主因市場價格已反應升息預期,而美國製造業調查與房屋數據下滑以及部分領先指標顯示經濟基本面恐持續轉弱,市場對未來12 個月經濟衰退機率預期上揚至40%之週期高點,投資人對於聯準會2019 年升息預期次數降低,甚至預期2020 年底可能開始降息;另外,年底假期促使市場流動性緊縮,亦加大債券殖利率波動區間。美國10 年期公債殖利率由11 月底2.99%,下滑30bps,12 月底收在2.69% (資料來源:Bloomberg, 2018.12.31)。

新興市場債12 月受惠美國升息次數預期降低,公債殖利率下走,嘉惠新興市場債殖利率下滑,新興市場貨幣持穩。12 月新興市場債雖然利差擴大,然因美國公債殖利率下滑幅度擴大,抵銷利差擴大幅度,因此整體新興市場債總報酬上漲。摩根大通新興市場企業債指數12 月份總報酬率上漲0.72%,其中,投資等級債報酬率上漲1.16%,高收益債上漲0.13%。殖利率方面,指數整體殖利率下滑10bps,收在6.32%,利差方面,摩根大通新興市場企業債指數整體利差擴張26 bps 至364bps。區域方面,12 月份新興市場除中東外皆為上漲,其中新興歐洲(+1.47%)及亞洲(1.08%)表現勝出,拉美(0.59%)及非洲(0.07%),而中東(-0.07%)則略為落後。另摩根大通新興市場主權債指數12 月份總報酬率為+1.35%,殖利率下滑12bps 收在6.86%,利差則擴張23bps,收在415bps。(資料來源:摩根大通證券,2018.12.31)


基金投資與策略 

基金12月份淨值上漲1.71%(美元累積級別),表現優於市場平均,主因基金加碼存續期間,美國公債價格上漲嘉惠基金收益提升,另外,基金加碼亞洲部分債券價格表現亮眼,勝出其他區域,當地貨幣債券如印尼、泰國及菲律賓公債及貨幣表現亦勝出。

操作策略:

1. 持續小幅加持價值面吸引人之亞債與新興市場債投資策略,獲利了結部分先前買進之債券及減持未來價格上揚幅度有限債券,將資金轉往近期績效下跌較多,價格水準已達相對吸引人之水準之亞債或新興市場債。

2. 持續加碼亞洲:由於我們預期中國經濟放緩與貿易戰不確定性,將促使中國政府加速出台刺激政策以維持成長動能,在亞洲企業債基本面穩健又有在地投資人買盤支撐下,我們持續看好亞洲債券目前評價水準,尤其亞洲高收益債目前殖利率來到金融海嘯後近10年高點,價值面極佳。在亞債可望受惠中國政策面支撐的市況下,我們持續加碼亞債。

3. 偏好新發行債券:新發債方面,12月基金認購1檔中國房地產相關基本面與價值面均不錯之債券,以賺取新發債溢酬。

4. 維持亞洲當地貨幣債配置(主權債為主) ,由於亞洲當地貨幣如印尼盾及韓圜等利率及匯率因4-10月份下跌,近期皆來到相對便宜水準,價值面佳,故基金自10月份開始小幅加持亞洲當地貨幣債券,目前基金非美元曝險約占基金比重4.9%。

5. 持債以美元計價為主:債種方面,偏好以美元計價且具相對防禦特性、殖利率又較主權債佳之類主權債。還有基本面佳、利差相對吸引人的新發行金融債、企業債。

6. 靈活運用衍生性金融商品操作:本月美國公債殖利率如預期下降,我們趁10年期殖利率2.75%時獲利了結部分公債期貨多頭部位,調降基金存續期間1年至6.2年,然相對市場仍略為加碼存續期間。目前貿易戰不確定性持續,且經濟領先指標持續下走,預期美國公債殖利率向下機率仍高於向上,將於美國公債殖利率下行時,再持續獲利了結公債期貨多頭部位。

未來展望

綜觀2018全年,新興市場企業債表現勝出新興市場主權債與當地貨幣債,以摩根大通指數為參考,新興市場企業債全年報酬率-1.65%,勝出新興市場主權債的-4.26%及當地貨幣債(換算美元)的-4.67%,主因新興市場企業債平均存續期間較主權債短,平均債信品質亦優於新興市場主權債。另外,新興市場企業債全年表現亦勝出美國高收益債(-2.39%)與美國投資等級債(-2.15%)*。

雖然美國貿易戰紛擾與當地政府政策不確定性,以及地緣政治風險持續造成新興市場波動,然因新興市場企業去槓桿趨勢持續,基本面持續改善,加上殖利率來到6%*以上之長期相對高點,價值面持續吸引人。

儘管投資人預期明年新興市場經濟成長動能可能減弱,且受美國升息與貿易戰等不確定性因素影響,然觀察目前新興市場國家與企業基本面,仍較過去大幅改善,包含經常帳、政府財政狀況、以及實質利率方面,多數央行政策皆有效控制市場情況,可望為新興市場帶來正面助益。

進入2019年,我們預期為因應貿易戰疑慮與經濟放緩,中國可能陸續推出更多刺激政策,以維持經濟穩定,亦可能於房地產市場方面有所放鬆,因此我們持續加碼亞洲,其中我們又看好目前殖利率與價格面來到近十年高點之亞洲高收益債,預期將受惠中國刺激政策,未來價格上漲空間高。

其他新興市場部分,2018年較大幅波動與政治干擾相關,展望2019年新興市場多國如印尼、印度、南非、阿根廷…等仍有重要大選,可望有改革契機,另外俄羅斯則仍有美國禁令干擾持續,土耳其將面臨經濟實質考驗,因此新興市場波動可能持續,個別國家風險及表現可能分歧,選債成為投資重點。

*資料來源:摩根大通證券,2018.12.31/市場表現皆以摩根大通債券指數CEMBI、EMBIGD、GBI-EM,JULI資重點。

你可能有興趣了解

image
債券市場
在馬克里初選大敗對立黨候選人15%的結果出爐後,股債雙雙跌深,短期內可能使賣壓情緒擴散至拉丁美洲其他經濟體及整體新興市場。
image
債券市場
自2008年經濟衰退以來,美國十年期公債殖利率首次跌至二年期國債殖利率之下。近數十年來,十年期與兩年期的殖利率倒掛經常被視為一種經濟將現衰退的預兆,市場通常也預
image
債券市場
投資人期待中美貿易談判有所進展,且美國聯準會將會因市場總經環境的不確定性而降息,基金本季有正回報,金融與健康護理的部位有助於基金表現。美國經濟正從去年的高點回落
Content End