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聯準會偏鴿+中國刺激政策,新興市場債受惠

市場變化

2 月份美國10 年期公債區間波動,主因聯準會可望維持耐心,升息次數可能低於市場原先預期,然美國經濟數據維持穩健,就業數據持穩,月底公布之GDP數據顯示個人與企業支出增長,帶動美國去年第四季經濟成長2.6%優於市場預期之2.2%,總體環境可能未如預期悲觀。美國公債殖利率於2.63-2.72%間窄幅區間波動,2 月份美國10 年期公債殖利率由1 月底2.63%,2 月底收在2.72%,上彈9bps (資料來源:Bloomberg, 2019.2.28)。

新興市場債2 月持續受惠成熟市場央行轉趨鴿派,全球經濟成長與通膨放緩之預期,市場預期新興市場央行壓力持續減低,有利新興市場持續低利環境,嘉惠經濟與貨幣面持穩,加上價值面及風險報酬均相對較佳,新興市場持續吸引資金流入,2 月份整體新興市場債共流入81 億美元,技術面持續支撐新興市場債價格表現優異。摩根大通新興市場企業債指數2 月份總報酬率上漲1.08%,殖利率方面,指數整體殖利率下滑6bps,收在5.87%,利差方面,摩根大通新興市場企業債指數整體利差收斂14 bps 至317bps。區域方面,2 月份新興市場各區域全面上漲,其中非洲(+1.66%)、新興歐洲(+1.31%)表現勝出,中東(+1.18%)及亞洲(+0.96%)跟隨在後,而拉美(+0.95%)則因先前上漲較多而本月漲幅略為落後。另摩根大通新興市場主權債指數2 月份總報酬率為+1%,殖利率下滑10bps 收在6.15%,利差則收斂18bps,收在340bps。(資料來源:摩根大通證券,2019.2.28)

基金投資與策略 

基金2月份淨值上漲1.12%(美元累積級別),表現優於市場平均,主要原因為基金持債價格多數上揚,其中新興市場如阿根廷、土耳其持債價格反彈,亞洲當地貨幣債如印尼、菲律賓公債價格表現亮眼,以及部份亞洲高收益持債價格表現突出。操作策略:

1.獲利了結部分漲幅較多之亞洲高收益債,部分因應贖回,部分資金轉往買進部分先前價格漲幅較落後,未來上漲空間較多之債券,投資產業主要為中國房地產、印度原物料相關。

2.持續加碼亞洲:由於我們預期中國經濟放緩與貿易戰不確定性,將促使中國政府加速出台刺激政策以維持成長動能,在亞洲企業債基本面穩健又有在地投資人買盤支撐下,我們持續看好亞洲債券目前評價水準,尤其亞洲高收益債即使經過近3個月上揚,殖利率仍在長期相對高點,價值面仍佳。在亞債可望受惠中國政策面支撐的市況下,我們持續加碼亞債。

3.偏好新發行債券:新發債方面,2月基金認購2檔初級市場債券,以賺取新發債溢酬。

4.維持亞洲當地貨幣債配置(主權債為主) ,由於亞洲當地貨幣如印尼盾及韓圜等利率及匯率因去年4-10月份下跌,價值面佳,故基金自去年10月份開始小幅加持亞洲當地貨幣債券,至目前為止債券價格與貨幣表現皆亮眼,目前基金非美元曝險約占基金比重4.66%

5.持債以美元計價為主:債種方面,偏好以美元計價且具相對防禦性、殖利率又較主權債佳之類主權債。還有基本面佳、利差相對吸引人的新發行金融債、企業債。

6.靈活運用衍生性金融商品操作:本月基金衍生性商品無變動,維持小部分美國公債多頭部位,基金存續期間維持在5.6年左右,相對市場略為加碼存續期間。我們認為目前經濟成長以及通膨預期皆下滑,成熟市場央行轉趨鴿派態度,嘉惠新興市場升息壓力減輕,可望維持目前利率環境,美國長期公債殖利率仍有下滑機率,預期在美國10年期公債下降至2.5%左右水準時,再持續獲利了結公債期貨多頭部位,調降基金存續期間。

未來展望

受惠聯準會升息速度停滯,態度轉向,通膨和緩,新興市場央行政策可望持續目前相對低利政策,新興市場國家經常帳負面壓力減輕,總體環境可望持續支持新興市場債市。與2018年初相較,目前投資人新興市場部位相對減碼,新興市場債評價面亦較佳,且新興市場企業基本面持續改善。以技術面來看,評價面持續吸引資金流入,需求維持強勁,而發行量除亞洲外其他區域並未有大幅增加現象,因此技術面亦有利支撐新興市場債市表現。目前新興市場企業債殖利率仍在5.87%*之長期相對高點,價值面持續吸引人。

由於我們預期因應貿易戰疑慮與經濟放緩,中國可能陸續推出更多刺激政策,以維持經濟穩定,亦可能於房地產市場方面有所放鬆,因此我們持續加碼亞洲,預期將受惠中國刺激政策,未來價格上漲空間高。

其他新興市場部分,由於目前美國聯準會升息態度轉為耐心,因此我們預期美國升息步伐可能減速,加上價值面仍相對佳,有利吸引資金回流新興市場債券為技術面形成支撐。雖然2019年新興市場多國如印尼、印度、南非、阿根廷等仍有重要大選,可望帶來改革契機,我們預期個別國家風險及表現可能分歧,選債仍為投資重點。

*資料來源:摩根大通證券,2019.2.28/市場表現皆以摩根大通債券指數CEMBI。

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