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新興市場債:打鐵趁熱、勿失良機

摩根大通全球新興市場債指數自去年聖誕節後開始反彈以來迄今,漲幅近5%。展望未來,富達新興市場債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)協同經理人Paul Greer認為,新興市場債正處於罕見的甜蜜點,美元和美國實質殖利率在此經濟週期中已達頂峰,加上部份新興市場國家可望降息,預期新興市場投資人的報酬在未來幾個月可望持續。

2019新興市場開年表現強勁

近期新興市場債市迅速彈升,在經歷令人沮喪的2018年後,新興資產表現耀眼,重獲市場青睞。去年的全球流動性撤出、資本外流以及完全聚焦在美國的投資已不再是市場重點。

毫無疑問的是,外部環境正在對新興市場資產更為有利。儘管美國勞動市場繼續緊縮、工資壓力繼續上升,聯準會仍在全球經濟成長放緩的大環境下迅速更改其政策立場。聯準會除了表示將致力於維持利率穩定性、同時還暗示將放緩資產負債表縮減速度,這為市場風險偏好打開了大門。

考量到企業債務槓桿率升高及收益率扁平的典型晚週期動態,美國經濟衰退的風險仍很大。對新興市場而言,現在的關鍵是聯準會是否可以引導經濟走向緩著陸的路線 - 不是過熱,但也不是太冷。

美國經濟成長的預期下降,以及隨之而來的聯準會利率重新訂價,使美元兌新興市場貨幣承壓,帶動新興貨幣自2018年9月的「滑鐵盧時刻」低點回升。美元方面,美元正處於歷史貿易加權後的新高,同時還有雙赤字的問題,這使美元看起來越來越脆弱。

市場狀況與2016年相似

新興市場當前的風險平衡、市場復甦狀態與2016年初有許多相似之處,特別是全球疲軟情緒、聯準會偏鴿、美元轉向、油價疲軟、新興市場債券估值便宜以及中國寬鬆政策。但也有許多地方與2016年狀況不同,另一輪全球量化寬鬆的政治門檻比以前高許多,美國企業槓桿以及股票市場處於更不利的位置。此外,儘管近期土耳其、巴西等赤字國家經歷了衰退後的再平衡,新興市場曾經健康的總體經常帳戶盈餘現在已經走低,這主要是來自於中國的問題。

在1月份資產市場的強勁表現和大量好消息之後,一些新興市場債券參與者開始質疑經濟復甦的持久性,他們曾在2018年遭受到很嚴重的打擊。可以肯定的是,這次不是典型的新興市場反彈情況。開發中國家的成長和貿易數據仍令人失望,最新的PMI指數、新訂單數據也暗示未來活動將更為疲軟。

新興市場成長低迷,主要是源於過去一年全球金融狀況趨緊,以及隨後境外投資組合的流動、新興資產類別的資本流出等。中國持續的經濟疲軟是另個一個關鍵因素,主要受累於消費數據不佳、信貸數據放緩等因素影響。到目前為止,中國政府在貨幣和財政方面的政策都是漸進式的,我們預計這將在年中加速,因為習近平致力於實踐在2010到2020年間將中國人均GDP翻倍的承諾,相較於這項承諾,我們認為去槓桿計畫應不會是最優先選項。同時,正在進行中的中美貿易談判也將對該過程帶來影響。

當前環境 -- 順風行

越趨寬鬆的貨幣政策,仍然是今年新興市場經濟成長的潛在順風。目前,幾個新興國家有較高的實質利率,但可望受惠於通膨預期下降及產出缺口擴大,有降息空間。如果我們認為美元將疲軟的論點成立,那麼土耳其、墨西哥、印尼和南非等國家可能會解除去年以來所採行的升息政策,並使金融情勢變得寬鬆。在經歷了2018年新興市場貨幣貶值風暴之後,我們認為新興市場將會恢復成長,且成長率跟成熟市場的差距將擴大,如此有助於資金回流新興市場。

當然,不太可能一帆風順。對新興市場投資人來說很少是一帆風順的,仍有許多風險潛伏在表面之下。

新興市場內生的逆風很容易以對俄羅斯的制裁、巴西財政改革的失望、委內瑞拉的內部衝突,或者對黎巴嫩債務重組的擔憂等形式實現。政治是一個潛在的爆發點,在新興世界中永遠存在。印度、印尼、阿根廷、烏克蘭、以色列、南非和奈及利亞等全國大選過多且波動度大的地區,有可能再次讓焦慮的投資人感到不安,並加劇市場波動。

關注選舉國的政策延續性

去年巴西、墨西哥、巴基斯坦及辛巴威等國家因有意義的政權轉讓而受到關注。然而,如果2018年完全是關於政權轉讓,那我們認為2019年的特點是政治延續性,現任者將延長其任務期限並維持現有的政策軌跡。經過2018年慘烈的大跌後,新興市場再一次處於甜蜜點。受廉價利差和便宜的貨幣估值,以及多元化優勢,資金正在回流。

「打鐵趁熱」這句諺語最適合用來作為當前情境的註腳,經驗豐富的新興市場投資人知道美好時光不會永遠持續下去。但由於美元和美國實質殖利率可能已在這一經濟週期中達到頂峰,我們因此認為新興市場投資人的報酬在未來幾個月將可望持續。

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