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多重資產收益多元 提高勝率

全球貿易保護主義高漲、地緣政治不確定性及市場波動增加,使得投資選擇更加困難。為快速規避不確定性風險、追求長期新機會,以掌握穩定的收益潛力,我們特別專訪富達投資解決方案團隊主管及多重資產團隊成員,回答近期投資人常問的問題,以下是各議題的重點摘要。

問:近期美國公債殖利率曲線出現倒掛,對投資人所代表的意義是什麼?

富達投資解決方案設計主管David Buckle答:一般而言,倒掛的殖利率曲線,通常被視為一個景氣衰退的領先指標,然而現在的情況不太一樣,原因有兩個:(1)聯準會(Fed)之前在殖利率曲線,從短期到長期,量化寬鬆到後來開始退場,現在看殖利率曲線倒掛的指標意義不像過去這麼明顯,不過更重要的是,在過去3次景氣衰退當中,其實殖利率曲線都是平坦的,在那時只有美國獨大的經濟體,而美國打噴涕,全球經濟都跟著感冒,但現在情況不一樣,尤其是亞洲,我們看到許多國家的經濟快速成長,而且中國整體經濟規模已比美國大,因此有可能是目前的環境,美國經濟開始放緩,但亞洲經濟並不會跟著減緩,這並不表示接下來全球景氣會衰退,富達預期未來全球的國內生產毛額(GDP)不會陷入衰退,而是成長放緩。(2)富達領先指標(FLI)顯示經濟動能改善,並沒有出現衰退,尤其像現在殖利率曲線這麼平坦的時候,一般來說,隔一年股市都有很好的表現,對投資人來說,未來投資環境雖比過去更艱辛,雖要小心謹慎,但並不表示要退出股市。

富達多重資產團隊投資組合經理人George Efstathopoulos答:通常倒掛的殖利率曲線,好像都覺得景氣會衰退,但事實上,現在還位於景氣循環晚期,通常這個時候會有不錯的報酬,報酬率的區間大概在負10%到正30%之間,平均報酬率為10~12%,目前我們還是看到不同的市場還是有不錯的表現。此外,要觀察景氣衰退,還要看到其他的條件到位,例如就業數據開始趨弱,如果沒有就業趨弱的話,通常不會出現景氣衰退,然而美國就業表現還是相當強勁,所以還是要繼續投資股市,但要做好風險管控。

問:近期股市出現賣壓,但是今年迄今,大多數股市還是有正報酬,富達怎麼看未來股市的發展?

David Buckle答:要看短期與長期驅動的因素有哪些,從過去金融危機爆發以來,全球的經濟成長其實跟股市走勢沒有這麼大的連動,很多時候,股市是看央行採取什麼行動。在過去10年中,股市表現亮麗,其實都是因為各國央行推出低利政策。去年年底,經濟數據開始趨弱,市場開始擔心企業獲利可能沒有辦法持續成長,而聯準會改變心意,暫緩升息,從聯準會偏鴿後,市場又開始反彈,一直到最近受到貿易戰影響投資情緒,造成股市波動升高。

聯準會關心貿易戰,必要時會適當採取措施維持經濟擴張,顯示在調整貨幣政策持開放態度。由於當前市場仍面臨低利環境,自然收益率又持續下滑,加上避險成本增加,因此未來勢必要創造較高的報酬,為了追求較高的報酬,我們認為必須增加股票部位,當然這也增加了波動風險,但可以運用多元投資組合,策略性及戰術性的資產配置來更有效率的追求較高報酬。根據富達計量模型預估,未來5年,成熟市場與新興市場股市仍有高個位數的報酬。

問:中美貿易戰對中國的影響?

George Efstathopoulos答:貿易戰確實影響到投資人的信心,尤其是在亞洲,像是中國、台灣。到底貿易戰對中國代表什麼意義?如果看貿易戰的衝擊,看中國股市,即使只有一小部分的公司獲利,大約5%真的是仰賴美國出口,其實中國主要的企業獲利大部分都是來自內需市場,也就是中國的內需不斷的在成長,也是我們目前在中國股市這幾年來投資最重要的主題,因此,內需的成長更重要。如果考量貿易戰,跟基礎建設支出的影響來作比較,其實中國基礎建設支出比貿易戰對經濟成長的影響更大,因此,貿易戰對中國的意義代表著中國開始有更寬鬆的政策,從年初到現在,中國的刺激政策跟過去不一樣了,當前是更有目標性的降息,更多的資金挹注到民間,促進就業,很多的措施都是有利民營企業,而非整體性的房地產投資。 

問:就多重資產的角度來看,在亞洲中,你看好哪些資產?

George Efstathopoulos答:加碼亞洲資產是我們多元配置的一環由於我們專注維護資本,在考量風險報酬時,股市方面較偏向亞洲的存息股;在債券方面,偏好亞洲高收益債,去年下半年,當市場擔心中國債務問題時,我們認為先前亞洲高收益債的修正已完全反映,於是加碼亞洲高收益債,雖然今年亞洲高收益債漲了一波,但到目前為止,技術面(供不應求)、基本面(企業財務相對穩健,平均利息保障倍數提升),以及評價面合理,我們認為亞洲高收益債還是個很不錯的投資標的。

問:目前不少資金流入相對安全的美元資產,使美元走強,對市場(特別是新興市場)有什麼影響?

George Efstathopoulos:我們多重資產投資組合在美元資產的部位,去年年中時曾高達90%,之後開始減持。至於影響匯率走勢的原因,要看中長期因素,包括各國利率差距及經濟成長差距。

過去兩三年來,美國經濟成長強勁,比其他成熟國家快速,導致成長率與其他國家差距拉大,主要是因為川普的減稅及其他刺激政策發揮成效,推動美國經濟成長,進一步推升美元。可是現在刺激效果開始消退,美國經濟成長將放緩,也因此會使得美國與其他國家的經濟成長差距縮小,此將不利美元走勢,然而目前還沒看到美元走跌,主要是因為過去這段時間,聯準會不斷縮表,使美元流動性緊縮,美元因此持平,但長期而言,我們認為美元仍將逐漸轉弱。

另一方面,新興市場貨幣相對其歷史水平或其他國家貨幣,則顯得非常便宜,目前也沒有通膨壓力,就算通膨攀升,也是從很低的水準攀升,通膨壓力仍小。無論是亞洲、拉美或歐非中東,這些央行過去18個月在升息,因此現在有降息空間,降息將刺激經濟成長,如此有助支撐新興市場。雖然我對新興市場持樂觀態度,但還是擔心其他潛在風險,因此仍有5-6%的部位配置於日圓,主要還是為了避險,而在5月份時,日圓表現也特別好,的確發揮了避險效果。

問:現在債券殖利率低,對保險公司帶來挑戰,保險公司要怎樣降低風險呢?

富達亞洲投資解決方案主管Alastair Ballie Strong有不少方法來管理下檔風險,像是波動管理、信評等級管理、運用各種不同衡量方法來應對不同時期的市場壓力,包含資產淨值管理、風險去除機制、風險規避指標以及信貸避險訊號等等。例如波動管理,限制額外的波動率是穩定財務結果不可或缺的因素。同時,進行波動率管理也能在特定清償制度下,獲得優惠的風險對價條款。在富達,我們為保險業者開發了專用的波動率結構選定系統。

很多時候,保險公司必須要承擔更多的風險,例如從投資級轉成高收益債的投資,在信用品質上必須做更好的把關,所以殖利率這麼低的環境下,是不是會影響到這些公司達成報酬目標呢?因此我們在為客戶設計解決方案時,一定要先了解他們所想要的投資回報目標,是否具體可行,也就是說我們要想辦法達成一個實際與理想之間的平衡。

問:可否解釋一下富達領先指標(FLI)背後的機制,如何去監控這個領先指標?

富達多重資產團隊Stuart Rumble總共有30個不同的指標納入富達領先指標,包括工業、服務業、原物料等不同的指標,因為我們的經理人非常注重基本面,因此基本上是領先工業產出3個月的指標,可以協助富達經理人掌握有用的訊號,FLI可以提供我們評分之外,也可在四個象限當中找到經濟成長變化的速度,同時幫助我們調整投資風險光譜,尤其考量目前所處的景氣週期,我們可以在不同的區域做分散配置。

在看富達領先指標時,不只有觀察這個指標,還要看其所處的情境,以及其他的計量模型,同時也要靠投資組合經理人去解讀這些訊號。另外,從投資組合經理人的角度來看,目前FLI指標顯示的是在左上象限,雖是負成長,但景氣在改善,相對而言,我們偏向樂觀,然而還是會小心的分析,並搭配現行的情勢,例如近期南韓的出口表現令人失望,就會影響到貿易指標。

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