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多重資產評論 - 偏好亞洲高收益債

近期美國十年期公債殖利率反轉向上、油價勁揚、歐洲央行重啟量化寬鬆(QE),究竟對固定收益資產產生何種影響?我們特別摘要富達多重資產團隊對近期市場變化的看法

: 美國十年期公債殖利率的看法?

: 年初迄今,受惠於聯準會從暫緩升息轉為降息循環,以及市場憂心經濟可能步入衰退所激勵,美國十年期公債表現非常出色。 然而,9月初殖利率卻開始彈升,因為人們越來越意識到經濟衰退並非迫在眉睫,加上前波殖利率下跌太多而出現技術性反彈。雖然聯準會進一步降息對公債有利,但我們維持中立看法,主要是鑒於今年截至目前為止,公債價格過高,但考量美國公債是成熟市場政府公債中唯一收益率為正的資產之一,可作為傳統防禦性配置,因此,我們並沒有轉向負面看法。

: 美國/歐洲/亞洲高收債以及新興市場債市的看法?

: 我們維持對亞洲高收益債的正面看法,這是收益型系列基金中的重要資產之一,特別是相對於美國和歐洲的高收益市場。在亞洲高收益債市方面,技術面和基本面皆具吸引力。需求依然強勁,因為專注收益的投資人很難在全球固定收益市場中找到更高收益的資產類別了。亞洲高收益債券指數中,超過60%是由中國發債商所組成,而大多數的發債商都是以內需市場為重心,因此不受美中貿易緊張局勢的影響。加上民營企業信貸條件的改善,進而改善境內及境外信用利差是主要因素。

同時,在歐洲,歐洲經濟成長的逆風不利歐洲高收益債市,我們認為歐洲高收益債市並沒有全然反應。雖然在2019年初已從負面調升至中立看法,但歐元區的前景並不樂觀。 銀行面臨壓力,我們對近期歐洲央行實行分層利率及將實行新一輪量化寬鬆的鼓舞消息,持謹慎樂觀看法,因為這需要時間來解決。

歐洲央行尚未確認新資產購買計劃的細節,目前尚不清楚歐洲央行是否已決定更改發行人限額。如果歐洲經濟狀況繼續令人失望,這些細節對於確定歐洲央行在稍後階段進一步增加淨資產購買的空間至關重要。

正如市場普遍預期的那樣,歐洲央行引入了分層儲備報酬制度,旨在降低負利率對銀行獲利能力的影響。由於歐洲銀行體系持有約1.86兆歐元的超額準備,調降銀行業10個基點存款利率的直接成本,無需分層,每年高達18.6億歐元,這至少減輕歐洲銀行業的傷害。此外,也將執行第 3 輪定向長期再融資操作 (TLTRO),對歐洲銀行業提供低利率貸款,以鼓勵銀行對企業及消費者擴大放款,以支撐經濟,雖然短期內有利提高投資人追逐歐洲高收益債,但我們考量德國經濟走勢、英國脫歐的逆風、中國經濟成長(帶動歐元區經濟成長的關鍵要素)正在放緩,而歐洲與美國的貿易緊張局勢也在加劇、義大利仍面臨政治逆風險。簡而言之,我們認為歐洲央行寬鬆政策不足以提高我們對歐洲高收益債市持正面看法。

我們對美國高收益債持相似的負面看法。在2018年末出現震盪之後,聯準會的鴿派言論及後來的降息行動,已帶動美國高收益債市勁揚,但如果聯準會轉為鷹派,或是如果市場趨避風險,那麼則存在風險。我們認為僅僅是依據殖利率的變化而對美國高收益債市持正面看法是不明智的。

在新興市場債市方面,相對於美國公債價格偏高,我們偏好美元新興市場債及加碼當地貨幣新興場市場債,因為透過投資美元新興市場債是持有美元存續資產的有效方式。新興市場的寬鬆貨幣政策有助於抵消強勢美元的逆風,且新興市場債券利差已大幅收窄,這支撐了新興市場債市的表現。如果美聯準會的利率政策確實使美元疲軟,預期美元新興市場債將持續有很好的表現,然考量2019年迄今為止的強勁表現,整體而言,我們已考慮轉向中立看法。

:近期油價大漲,真能持久嗎? 你們怎麼看油價走勢?

答:儘管油價曾在近期創下自90年代伊拉克入侵科威特以來的最大單日漲幅,但現在開始預測油價對全球經濟產生的影響還為時尚早。截至目前為止,市場對油價上漲的預期已作出了回應,其中原油生產國的股票上漲以及加拿大,美國和俄羅斯等原油生產國貨幣強勢跡象。同時,我們看到新興市場貨幣的疲軟,特別是在世界最大的原油進口國印度等主要石油進口國。我們將密切關注那些最容易受到高油價影響的市場,以及對該地區和全球供給動向。

雖然情勢緊張,而且不太可能很快得到解決,但我們不會對如此變化快速的新聞雜音驟下結論,取而代之的是審慎觀望。如果高油價是受到市場憂心原油供給不足所支撐,那麼不利於相對原本疲弱的全球成長,但這種情況不太可能在打破目前整體全球成長平衡的局面。此外,雖然自2014年中期以來,低迷的油價確實是導致通膨下滑的原因之一,但低通膨是一個結構性的問題,石油並非是個決定因素,價格目標也存在問題;投資人切勿忘記,油價曾在2016年初低於30美元,而2008年又衝高到146美元。因此,審慎建立彈性且能承受那些極端情境的投資組合是有必要的。

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