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亞洲高收益債: 危機即買點

近期新聞頻傳中國部分企業的違約風險,如紫光與方正科技,我們認為本次事件為個別公司問題,不至於造成系統性風險。雖然個別公司債有波動,但中國政府對於具有政策重要性的企業或產業仍會提供足夠支援,畢竟維持社會穩定為中國政府的第一要件,因此這些企業雖會遭遇波動,但違約的風險並不高。


個股波動,不影響整體表現

我們認為本次事件為個別公司問題,不至於造成系統性風險。雖然個別公司債有波動,但中國政府對於具有政策重要性的企業或產業仍會提供足夠支援,畢竟維持社會穩定為中國政府的第一要件,因此這些企業雖會遭遇波動,但真正違約的風險並不高。至於最近新聞常提及的紫光與方正違約事件,目前我們已見到價格反彈跡象,且亞洲高收益美元債整體市場*本月至今上漲0.08%,其中,中國相關債券上漲0.17%勝出大盤,更可見應僅為個別企業風險,並未造成整體中國高收益企業債市場波動。觀察年至今,中國境內小型或POE 企業持續傳出資金緊縮或違約新聞,然較大型的亞高收美元債市場違約率表現則優於去年,僅1.0%,這其實與我們一直以來中國企業將持續整合,小型企業或POE 將持續面臨淘汰風險、而中大型企業將大者恆大的看法並無二致。因此我們認為儘管個別公司可能因各項因素持續引發波動,但我們對整體亞高收市場謹慎樂觀的看法並無改變。

*此為美銀美林亞洲高收益債指數

新興市場各區域高收益債企業債各年度違約率

資料來源: JP Morgan, 2019.10.8/Note: Default rate are par weighted and based on HY bond stock atprior year-end, ex. Defaulted bond. Inclusive of distressed exchanges but excluding 100% ownedquasi sovereign defaults.


中國政府以維穩為首要目標,且續行寬鬆政策

若觀察亞高收指數年至今表現,中國高收益在經歷去年中國政府流動性政策緊縮的最糟狀況後,今年因政府資金政策轉向寬鬆,因此中國今年在經濟逆風環境中,整體表現仍相當亮眼,其中第四季至今由於中美貿易緊張和緩,表現更是亞洲第一。展望未來,我們持續認為中國政府將持續以維穩為第一優先,尤其中國近期經濟數據開始見到持續下滑的跡象,我們認為這將促使中國政府持續祭出刺激政策,明年有機會降息,並加入更多財政政策刺激以支撐市場。而產業中以維穩政策重點的房地產業表現相對穩定。

基金投資策略

▪ 富達亞洲高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)

保持投資。在波動性和不確定性上升的情況下,想要獲取持續且穩健的收益來源,必須經由良好且由下而上的信用市場研究經驗,強而有力的證券選擇,以及堅持進行流動性管理,尤其是現階段的流動性管理,比以往任何時候都更加重要。與其他資產類別(如中國、或者是亞洲於日本除外的股市相比)相比,亞洲高收益債市場仍提供具有吸引力的風險調整報酬。目前,亞洲高收益債的利差水準,高於歐洲及美國高收益富達觀點 | 危機即買點 3債。另外,由於我們對於中國企業持續整合看法不變,我們基金操作部分持續在市場上漲期間調整投組,賣出已上漲足夠,品質較低債券,同時布局BB 或較高品質的B+等級債券,持續優化投組整體債務體質,增加投組防禦能力。

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