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風險偏好增,亞高收債持續上揚

市場變化

12月份全球風險市場正向氣氛持續,主因中美貿易談判達成第一階段協議,原定12/15美國對中國3600億進口商品加徵關稅計畫取消,加上英國國會大選結果底定,英國脫歐不確定性降低,另聯準會先前貨幣市場公開操作成功,緩解市場短期資金緊縮疑慮,12月份會議亦顯示聯準官員對於維持目前利率不變看法一致性高,2020年升息機率低,各正向因素激勵全球風險性資產上漲,美國公債殖利率彈升,美國5年期公債殖利率12月份由11月底的1.63%最高彈升至1.75%,月底則因美國攻擊伊朗重要軍隊首領造成地緣政治風險升溫,美國5年期公債殖利率略為下滑,12月底收在1.69%,全月彈升6bps。(資料來源:Bloomberg, 2019.12.31)12月份亞洲高收益(美元)債市場總報酬上漲1.01%,主因中美貿易順利達成第一階段協議,美股再創新高,市場正向氣氛濃厚,全球風險資產上揚,高收益債表現勝過投資等級與公債。美林亞洲高收益債指數12月份利差擴張8bps至579bps,指數到期殖利率下滑4bps收在7.45%。觀察2019全年,亞洲高收益債共上漲14.41%,報酬率為2013年以來最佳。目前亞高收殖利率7.45%仍優於美高收的5.33%,歐高收的2.63%與新興市場高收債的6.46%,我們認為不論以追求收益的固定收息角度,或是以中長期投資評價面角度衡量,亞洲高收益債目前風險報酬與相對價值均吸引人。(資料來源: 美銀美林證券ACHY,EMHY,HE00 index, 2019.12.31)


基金投資與策略

基金12月份淨值上漲0.68% (美元累積級別),主因息收與基金多數持債價格上揚,部分印度與印尼工業債券價格彈升及中國房地產債券價格表現亮眼,抵銷小部分中國工業債券價格下跌幅度。操作策略方面,持續以息收較高,存續期間較短之債券為主,基金持續維持整體投組較短之存續期間。

操作策略:

1. 獲利了結部分年至今價格表現較好或我們認為其價格已漲近滿足點之債券,並於初級或次級市場買進基本面及息收穩定或近期表現落後,目前風險價格吸引人,未來仍有價格上漲空間之債券,並認購1檔新發債賺取新發債溢酬,產業則以房地產、工業、公債及博弈相關為主。

2. 衍生性金融商品相關操作部份,由於預期美債區間波動,因此基金持續持有先前買進之美國10年期公債與韓國公債期貨多頭部位,以增加投資效率。整體投組存續期間維持在3.2年。

3. 偏好利基產業:基金持有前三大產業為房地產,因企業基本面持續改善,流動性無虞且息收較高;基礎工業(原物料),主因原物料價格與需求穩定,嘉惠基礎工業企業基本面;公用事業,主因長期政府策略及經濟發展支持產業成長,且行業特性不易隨景氣循環變動。另外,我們亦偏好循環性消費產業,因其基本面相對穩定,且將持續受惠於亞洲經濟所帶動的消費成長。

未來展望

我們持續對亞高收市場謹慎樂觀,主因貿易戰疑慮緩解,且我們相信中國在降準等貨幣政策之後,可望再持續推出財政政策持續調控支撐經濟。債券供給方面,2019全年亞高收發債量創下新高,然由於聯準會與全球央行降息寬鬆政策,市場投資人對於收益需求旺盛,因此供需面相當健康,2020年由於中國持續控管中國房地產業美元發債額度,在中國房地產業僅能再融資,無法新增發債量市況下,目前預期2020年亞高收債券供給量將大幅下滑,而全球投資人追逐收益需求持續,技術面強勁支撐。目前亞高收風險價值面仍優於其他地區,利差高於長期平均,與美高收利差亦高於5年平均水準,因此相對價值極佳,低利環境下有利吸引全球高收益債投資人資金流入。

展望2020,全球央行寬鬆,投資人追尋收益持續,資金潮持續,亞高收目前評價面全球最佳,可望持續吸引資金流入。違約率方面,市場預期2020亞高收違約率在2-3%,與今年初預期持平,並未有異常升高趨勢。目前亞高收債殖利率仍接近7.15%以上之長期相對高點,超過長期平均(資料來源:摩根大通證券2019/12/30),以長期投資角度來看,目前評價面仍吸引人,且具表現空間。此外,亞洲高收益債具有存續期間較短,利率敏感度較低的優勢,不懼利率風險,且亞洲高收益債券主要獲利來源以利息收入為主,因此,儘管短期投資氣氛可能影響亞洲高收益債價格波動,然對長期績效影響則相對有限,亞洲高收益債目前風險報酬率(risk reward)佳,且較高的殖利率水準也可望為投資人創造相對穩定之息收。


*以上所提及之個債或公司,僅是作為說明或舉例之用途,並非推薦或投資。

SITE-MKT-EXMP 2020-013

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