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亞高收風險報酬率佳,基本面穩健

市場變化

聯準會於12月份會議中如市場預期升息一碼,然12月份美國各年期公債殖利率大幅下滑,主因市場價格已反應美國升息預期,而美國製造業調查與房屋數據下滑以及部分領先指標顯示經濟基本面恐持續轉弱,市場對未來12個月經濟衰退機率預期上揚至40%之週期高點,投資人對於聯準會2019年升息預期次數降低,甚至預期2020年底可能開始降息; 另外,年底假期促使市場流動性緊縮,亦加大債券殖利率波動區間。美國十年期公債殖利率由11月底2.81%,下滑30bps,12月底收在2.51%。(資料來源:Bloomberg, 2018.12.31)

亞洲高收益(美元)債市場12月份總報酬上漲1.6%,主因美國升息次數預期降低,美國公債殖利率下走,帶動新興市場債殖利率下滑,亞洲國家貨幣回升,國際投資人對於印尼及印度債券投資氣氛轉佳,中國債券亦因價值面極佳,吸引買盤進入,因而價格較先前回穩。美林亞洲高收益債指數12月份利差擴張20bps至759bps,指數到期殖利率則因公債殖利率下滑抵銷利差擴張而下滑29bps至10.1%。儘管年中波動劇烈,然因較高利息收益與較短存續期間,亞洲高收益債2018全年報酬率下滑3.3%。 (資料來源: 美銀美林證券,2018.12.31)

基金投資與策略 

基金12月份淨值上漲1.15% (美元累積級別),主因基金部分中國工業與房地產持債價格回升,勝出部分中國能源與印度原物料相關債券價格跌幅。基金整體投資策略以精選息收較高、存續期間較短或公司提前贖回機率較高之債券為主。

操作策略:

1. 基金賣出價格表現相對勝出之債券,部分因應贖回,部分資金轉往近期價格超跌之存續期間較短的房地產債券。

2. 認購新發債,賺取新發債溢酬。12月基金參與認購一檔地產新發債,以賺取初級市場發債溢酬。

3. 衍生性金融商品操作方面,由於美國及澳洲公債殖利率如我們先前預期下滑,基金獲利了結上月布局之美國與澳洲利率期貨,基金整體投組存續期間略下降,由上月底之3年略升至2.7年,較市場平均水準略低。

4. 偏好利基產業:基金持有前三大產業為房地產,因企業基本面持續改善,流動性無虞且息收相對較高;基本工業(原物料),主因原物料價格與需求持續穩定,嘉惠基本工業企業基本面;公用事業,主因長期政府策略及經濟發展支持產業成長,且行業特性不易隨景氣循環變動。另外,我們亦偏好循環性消費,因其基本面相對穩定,且將持續受惠於亞洲經濟所帶動的消費成長。

未來展望

亞洲高收益債目前風險報酬率極佳,主因亞洲國家基本面相對穩健,企業獲利穩定,債信品質持穩,雖然市場擔心中國經濟成長動能不若過去亮眼,然我們預期在中國政府政策調控下,中國成長可望持續且仍高於全球多數國家。目前亞高收殖利率仍在10%以上之近10年相對高點,大幅超過長期平均(資料來源: 美林證券2018/12/31)。以長期投資角度來看,目前亞高收市場評價面相當吸引人。

亞高收企業財報顯示整體平均獲利仍成長,財務槓桿維持穩定,基本面持穩。進入2019年,由於中國高收益債今年到期金額較高,因此新發債仍為市場主要不確定因素,而近期我們已見來自國際與部分中國投資人買盤回流市場,預期今年市場技術面可望較2018年略改善。另外,我們預期經濟數據開始見到減緩跡象,加上中美貿易戰升溫,中國政府可能推出更多刺激政策,在目前亞高收殖利率價值面仍相對佳的市況下,目前為中長期鎖定亞洲高收益債利差利息收益之不錯時點。

此外,亞洲高收益債具有存續期間較短,利率敏感度較低的優勢,較不懼升息風險,且亞洲高收益債券主要獲利來源以利息收入為主,因此,儘管短期內投資氣氛可能影響亞洲高收益債持續波動,我們認為亞洲高收益債目前風險報酬率(risk reward)佳,基本面相對良好,且較高的殖利率水準也可望為投資人創造相對穩定之息收。

*以上所提及之個債或公司,僅是作為說明或舉例之用途,並非推薦或投資。

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