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全球央行偏鴿,亞高收吸引資金回流

市場變化

2月份美國5年期公債區間波動,主因聯準會可望維持耐心,升息次數可能低於市場原先預期,然美國經濟數據維持穩健,就業數據持穩,月底公布之GDP數據顯示個人與企業支出增長,帶動美國去年第四季經濟成長2.6%優於市場預期之2.2%,總體環境未如預期悲觀。美國5年期公債殖利率於2.44%到2.54%間窄幅區間波動,2月份美國5年期公債殖利率由1月底2.44%,2月底收在2.51%,上彈7bps。(資料來源:Bloomberg, 2019.2.28)

亞洲高收益(美元)債市場2月份總報酬上漲1.66%,受惠成熟市場央行轉趨鴿派,全球經濟成長與通膨放緩之預期,新興市場央行升息壓力降低,經濟與貨幣面皆持穩,另外,中國近期數據雖低於市場預期,然因政府持續施行寬鬆政策,嘉惠中國境內債市融資壓力減輕,加上亞高收價值面及風險報酬仍相對吸引人,資金持續回流使需求增加,即使新發債量持續放大,技術面仍支撐債券價格持續上揚,其中中國與印尼債券表現最為突出,印度債次之。美林亞洲高收益債指數2月份利差收斂56bps至587bps,指數到期殖利率則下滑19bps至8.59%。(資料來源: 美銀美林證券,2019.2.28)

基金投資與策略 

基金2月份淨值上漲1.31% (美元累積級別),主因基金部分新興市場高收益、先前價格受壓之中國工業、房地產與印尼及印度工業相關持債價格持續回升,與部分近期認購之房地產新發債價格表現亮眼。基金整體投資策略以精選息收較高、存續期間較短或公司提前贖回機率較高之債券為主,並待市場狀況增加小部分高品質持債以分散風險。

操作策略:

1.2月份基金獲利了結近期價格表現亮眼之債券,部分資金因應贖回,部分轉往認購債信品質無虞、殖利率較佳或是較具價格上漲潛力之新發債,或價格表現相對落後、未來上漲空間較大之債券。

2.認購新發債,賺取新發債溢酬。基金認購超過10檔新發債,產業除房地產外,基金並加持小部位金融債。

3.2月份基金無衍生性金融商品操作,整體投組存續期間因加持債券略為上升,由上月底之3年略升至3.1年。

4.偏好利基產業:基金持有前三大產業為房地產,因企業基本面持續改善,流動性無虞且息收相對較高;基本工業(原物料),主因原物料價格與需求持續穩定,嘉惠基本工業企業基本面;公用事業,主因長期政府策略及經濟發展支持產業成長,且行業特性不易隨景氣循環變動。另外,我們亦偏好循環性消費,因其基本面相對穩定,且將持續受惠於亞洲經濟所帶動的消費成長。

未來展望

雖然經過連續三個月上揚,我們持續認為亞洲高收益債目前風險報酬率佳,主因亞洲國家基本面相對穩健,企業獲利穩定,債信品質持穩,雖然新中國經濟成長動能減弱,然中國成長可望持續且仍高於全球多數國家。另外,在中國政府政策調控下,中國境內債市資金壓力持續減輕,有利中國高收益企業融資管道暢通。目前亞高收殖利率仍在8.5%以上之長期相對高點,大幅超過長期平均(資料來源: 美林證券2019/2/28),以長期投資角度來看,目前亞高收市場評價面仍相當吸引人,且可望仍具表現空間。

亞高收企業財報顯示整體平均獲利仍成長,財務槓桿維持穩定,基本面持穩。由於價值面相對其他區域高收債佳,吸引資金回流,國際與當地投資人買盤強勁,儘管發債量放大,技術面支撐佳。另外,我們預期經濟數據開始見到減緩,中國就業亦見衰弱跡象,因此預期中國政府可能推出更多刺激政策,在目前亞高收殖利率價值面仍相對佳的市況下,目前仍為中長期鎖定亞洲高收益債利差利息收益之不錯時點。

此外,亞洲高收益債具有存續期間較短,利率敏感度較低的優勢,較不懼利率風險,且亞洲高收益債券主要獲利來源以利息收入為主,因此,儘管短期投資氣氛可能影響亞洲高收益債價格波動,然對長期績效影響則相對有限,亞洲高收益債目前風險報酬率(risk reward)佳,且較高的殖利率水準也可望為投資人創造相對穩定之息收。

資料來源: JP Morgan,2005.9.30-2019.3.11

*以上所提及之個債或公司,僅是作為說明或舉例之用途,並非推薦或投資。

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