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避免場外觀望 錯失進場良機


2018年金融市場不停的震盪不安。美國聯準會終於在多年的擴張政策後,開始緊縮貨幣,而這樣的政策代表美國經濟成長力道強勁,雖然如此,卻沒有提振市場信心,市場上反而存在更多壞消息,從阿根廷債務危機到持續發酵的貿易衝突,以及跌宕起伏的英國脫歐,許多投資人退出市場觀望一點也不令人意外。

未來不會跟過去經驗相似

如果是這樣的話,投資人可能錯解了當前的市場情勢。想像一下目前的市場像一座倒立的金字塔,只依靠一個點在支撐,是個危險的平衡,當該支點開始變得脆弱時,整個金字塔將失去穩定度。當金字塔傾倒、甚至反轉,不可避免的是在場邊觀望的人並沒有比較安全,反而還錯過便宜進場的好機會。

過去十年,整體金融市場的重心都放在美國房市上,因為美國房地產看起來就跟過去幾十年一樣,非常強韌,可以抵禦偶爾發生的經濟衰退。然而我們現在知道這個想法是錯的,而且非常危險。但其實真正危險的,不是這個想法的本身,而是將所有投資決策建立在僅僅一個中心假設上。

若想要了解什麼是主導目前的循環,只要看市場上的資本是如何配置的即可。以往,金字塔的支撐點是由市場的穩定度及樂觀情緒所組成,並為金字塔提供良好平衡,但奇怪的是,此次循環週期的金字塔支撐點,卻是由不穩定及悲觀情緒所組成。

央行擴張資產負債表,無可避免地抬高了資產價格,但事實上,市場上僅有少數的市場參與者是以追求資本利得為主目的,相反地,大多數的參與者都是追求保本的投資。然而問題並不在於追求保本,真正的問題在於他們以為安全的資產或策略可能只是個假象。他們將投資決策建立在未來將會跟過去經驗一模一樣的假設上,然事實上,未來跟過去會有很大的不同。

複雜的投資策略真的有效嗎?

新策略反映了主導著市場的主流思維。然而,最終這些新策略也很有可能結束自身的主導地位。金融市場在創新方面紀錄不佳,但在眾多其他行業中,破壞式創新的例子如此之多,而不可避免的是,金融業也希望加入這個行列。隨著時間的推移,投資者無疑將更有效率地整合科技與人工智能。然而,事實上這兩者都不會改變市場體系的運作方式。

華爾街競相投入精密複雜的新策略,這些策略不僅提供明確的結果,而且還能精心地管理投資組合,因此不難看出為什麼投資人紛紛湧入此類市場。然而令我擔心的是,雖然這些策略相當創新,但大部份的結構卻都只是基於有效市場假說(完全不是一個新概念),亦即市場價格反映了所有資訊。事實上,許多基本面投資人將該假說奉為圭臬,然而當該假設受到重創或不符合事實時,任何一個基於這個假設的策略都將崩潰。

無論開發策略的人是否有明確陳述,這些複雜的策略都是建立在”未來的相關行為與過去相似”的前提假設下。目前的因子量化投資(factor-based quants)、smart beta或波動度管理策略都越來越流行,甚至流行到連證券的買賣都不必然跟他們的金融特質(財務基本面等等)有關(例如購買企業現金流的所有權)。取而代之的是,購買這些證券是基於它們跟其他種類證券的相關性高低,相關性越低則越能降低風險、增加報酬。然而,這些證券的價格可能將逐漸跟基本面價值脫鉤。

不確定性的溢價

投資人只關注在不確定性上,因此轉而尋求穩定並可預測的資產,不分青紅皂白的拋售個股。全球新興市場過去五年因為強勢美元的擔憂、拉丁美洲的動盪及中國成長放緩而表現不佳。英國股市因對脫歐的恐懼而開始萎縮、香港恆生指數在過去五年成長小於2%。

這全都是這次循環週期中,主導市場的思維所造成。然一旦你從這個角度看,那些受累於主導思維的市場,也開始顯現其真實價值,而這樣的價值,也就是不確定性的溢價,將使這些市場在面對修正時更具有韌性,且對中期而言也是獲得資本利得的絕佳來源。

因此,請避免場外觀望、避免複雜的投資策略,並應當買進具有不確定性的資產。

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