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市場過度誇大中美貿易戰 持續看好中國

全球貿易戰戲碼持續上演,攻佔各大主流媒體,主要是因為其明顯背離近幾十年來全球貿易常態。由於中美兩國仍在貿易議題上仍針鋒相對,短期內將很難看到爭端消退。對我們而言,更重要的是去觀察這場貿易戰與美國選舉週期的關係、川普在其中扮演的造市者角色、以及貿易衝突對中國經濟帶來的長期影響,然而,我們認為市場過度誇大中美貿易爭端對中國的影響。

中美貿易戰的重要風向球 - 美國政治及關稅決策

美國選舉週期是貿易戰走向的重要參考指標。隨著美國期中選舉即將到來,共和黨對兩院的控制權逐漸受到挑戰,川普希望通過強硬的貿易談判手段,來兌現他的競選承諾,以增加競選籌碼。因此,這種強硬的態度,很可能至少持續到 11 月,若共和黨在期中選舉獲勝,貿易戰很可能繼續存在。同時,期中選舉也將影響中國和美國其他貿易夥伴的決策過程,他們會在 2020 年總統大選前進行談判、報復或延後決定嗎?這都將取決於期中選舉的走向。

川普扮演「造市者」角色

川普似乎將自己定位為「造市者」,因此他的最終目標可能是與中國達成歷史性的交易。經過這幾年針對加拿大和墨西哥的言論,川普成功迫使北美自由貿易夥伴重新商討 1994 年的協議,儘管尚不確定川普在新的協議中取得了多少成就, 他仍宣布這是一項真正具有歷史意義的新協議,並證明他的強硬談判手段,最終可以促成協議。然而,與中國相比,加拿大及墨西哥更加依賴美國貿易,對美國出口佔加拿大國內生產總值(GDP)比重超過  20%、佔墨西哥  GDP  比重則約37%,因此他們本來就較有可能呼應美國的貿易需求。

這衍生出一個問題,即川普能否實現與中國的「勝利協議」。中國近幾年通過一帶一路政策成功實現了貿易夥伴的多元化,隨著中國長期戰略計畫陸續取得進展,川普不太可能像 20 年前一般擁有與中國討價還價的能力。

我們依然看好中國

儘管中國GDP成長正在放緩,但主要是致力對目標經濟部門去槓桿政策所造成,例如基礎建設及固定資產投資。在利多方面,由於政府積極確保小微企業(SMEs) 的融資需求,民營製造業活動正在增加,這將繼續成為未來經濟成長的關鍵貿易戰是拖累近期中國股市疲軟的主要原因,特別是最受美國貿易衝擊的產業,但事實上,MSCI中國指數成分企業來自美國海外營收不到5%,因此我們對中國抱持更積極樂觀的態度。

中國的股東權益報酬率(ROE)成長速度在亞洲名列前茅,同時有結構性因素的支撐,包含國內消費改善、成本降低趨勢及國營企業整併,這些都可望推升利潤率成長。

此外,MSCI 中國指數自高點重挫近 30%後,股市本益比(P/E)已低於長期平均。我們認為這對於希望重返中國市場的投資人而言,是個相當具投資吸引力的進場點。 

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