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G20峰會: 川習達協議 選哪種債最好?

中美貿易休戰市場信心改善

G20峰會上,中美雙方同意暫停不斷升溫的貿易戰,而關稅對雙方經濟衝擊也可望停損,有助提振投資人信心。貿易戰是市場不確定性的主要來源,雖然此次休戰不代表貿易衝突將被全面解決,但我們仍預期將獲市場參與者的正面肯定。

富達亞洲固定收益投資總監Kyle J. DeDionisio

『我們對2019年亞洲投資級債的表現持樂觀態度,因此即使G20的協議是短暫的,我們仍然看到該資產的投資價值。目前亞洲投資級債的利差水平與近幾年來的利差水平一樣高,並且提供了自2009年以來最高的殖利率。因此,對於考慮分散資金配置到亞洲的投資人來說,是個吸引人的進場點。

貿易休戰、暫停實施新一輪關稅,將為中美之間的貿易談判提供更多的時間和空間。在90天的期限內很有可能達成協議,將對兩國帶來正面影響。然而如果沒有達成協議,根據富達的估計,全面加徵的關稅將使2019年中國GDP成長縮減0.7%,而目前的關稅已縮減中國的GDP達0.5%。』

富達亞洲固定收益投資總監Vanessa Chan

『亞洲債市微幅上揚,整體表現仍相對平靜,雖然我們預期市場波動仍將持續,但由於專注在由下而上的選債策略及流動性管理,可望順利度過市場波動。』


富達固定收益研究團隊看法--投資級債投資展望

除了先前備受矚目的G20新聞外,(有趣的是,中國及西方媒體對G20的報導情況截然不同),其他新聞包括義大利政府再次試圖降低預算赤字、英國脫歐進展、OPEC與非OPEC國家討論石油減產等,這些消息在本週都會影響市場走勢。                                     

從美元投資級債及全球債市投資組合來看,在大多數情境中,新興市場債(包括強勢貨幣及當地貨幣計價)將是最主要的受益者,我們加碼新興市場貨幣,現在則專注強勢貨幣計價的新興市場債(特別是主權及類主權債)。

在美國投資級債市中,企業新發債量仍搖擺不定,主要受到具挑戰性的宏觀環境所影響。我們認為重點仍應放在改善投資組合債券品質上,並減碼品質較差、較受挑戰性的債券,過去幾個月備受關注的一些債券,目前都尚未出現反彈,利差大且乏人問津。

在歐洲投資級債中,貿易戰升級的延後,已使市場的不確定性消除。然而,投資人仍對其他主要的不確定性(即義大利和英國)感到不安,現在的投資級債市仍未出現好轉,且新發債量持續放緩。因此在投資策略上,並未尋求增加信用風險,大多數交易員更關注總體經濟及存續期間的配置。義大利方面,目前顯示義大利政策在態度上逐漸變得友善,若能在預算案看到任何的解決方案,歐洲投資級債市前景可望在2019年將轉趨樂觀。

在亞洲投資級債方面,我們仍然偏好信用風險,其中有三點值得注意:

1. 估值:亞洲投資級債與歷史相比估值相當便宜。從相對角度來看,亞洲投資級債與美國投資級債利差已來到近五年高點。

2. 基本面:「中國最壞的情況結束,美國最好的情況結束。」中國財政刺激力道比預期更多,而聯準會比預期更偏鴿派(造成利差更窄及更低的美國公債殖利率),如此將使亞洲投資級債受益,因為亞洲最接近這些刺激政策的中心。

3. 技術面:聯準會放緩升息步伐將壓低前端利率,加上亞洲各央行繼續升息拉升當地利率,降低亞洲投資級債券(美元計價)的匯率避險成本,這將激勵亞洲機構投資者買氣,他們一直都是亞債的主要買家。與此同時,若人民幣繼續保持疲軟,中國境內投資者將進一步尋求美元計價的投資級債(不僅限於亞洲投資級債),但這需要更多時間,因為他們需要找到新的方法來管理資本。

富達固定收益研究團隊看法--高收益債投資展望

川習會釋出相當正面的訊息,貿易情況未進一步惡化。然而,由於我們面臨的只是暫時性的緩解,且雙方談判態度仍有差異,接下來仍可能像過去一般出現令人失望的進展。過去的「突破」往往缺乏實質進展,只是透過喊話來宣告勝利,就像之前北韓及USMCA的狀況。我們仍密切關注貿易戰對話好轉跡象,但就現在來看至少有機會回到更開放的貿易關係。 

從市場的角度來看,高收益債主要供應量較去年發行減少了35%。若12月市場能夠從OPEC動向及聯準會溫和加息中取得平衡,高收益債利差將可望收窄,特別是那些表現不佳的產業(能源、汽車、基礎工業)及地區(新興亞洲)。

在亞洲高收益債投資策略方面,沒有太大變動,因為其他替代方案目前看來仍不實際,同時,現在便宜的估值使得投資人很難去看淡亞高收債。 

我們認為亞洲高收益債持續復甦須具備兩個先決條件,包含:(1)中國信貸市場寬鬆;(2)貿易戰局勢緩解,兩者在某種程度上是互相獨立的。現階段中國信貸市場持續改善,且貿易戰戰火開始降溫,局勢應會持續好轉,預期短期內將有較佳的表現,因此,我們仍偏好亞洲高收益債,預期亞高收在年底前流動性都將維持穩定。

中國境內債市方面,由於貿易戰停火,境內債市違約應該不會有太大的變化。值得注意的是,英文版的聲明當中有提到90天的談判期間,而中文版的則沒有,這可能是另一個轉折點。

市場現在有三個月的寬限期間,市場情緒好轉為債券發行人提供了一些喘息空間。然而,這可能只是一個較小的進展,且市場不確定性在寬限期間快結束時,可能會逐漸增加。對那些槓桿比率高的資本結構而言,貿易戰問題只是使他們陷入危急的其中一個原因,財務管理不善以及過度的資本支出,可能才是罪魁禍首。


富達固定收益研究團隊看法--新興市場債投資展望

考量到新興市場債的估值及良好的技術面,新興債市在今年底至2019年初將有一波復甦行情。

不可否認的是,明年第一季新興債市仍將有大幅波動,貿易戰局勢緩解,也僅僅是延後戰火升級,而非徹底解決爭端。然而,考量到貿易休戰的可能、聯準會偏鴿傾向、油價底部顯現以及市場已將2019看跌的共識反映在價格上,短期的貿易戰緩解對市場前景仍相當正面。

過去2~3個月,我們幾乎全面減碼投資部位,但考量新興市場債估值便宜,我們認為新興市場債的週期性領先其他固定收益市場,因此將增持新興債市。

預期2019年總回報將大幅超越今年。無論是美元或是當地貨幣計價的新興市場債明年表現良好,其中美元計價新興市場債的風險調整後報酬可望勝出。

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