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留意 GAAP 對企業財報的影響

獲利是見解,現金是事實源於股東價值之父Alfred Rappaport名言

全球企業會計調整很常見,但美國企業運用此法最為積極,其中高達494家標普500指數公司發佈調整後的獲利數據以及標準化和審計過的「一般公認會計原則」(GAAP)數據。 這些調整由管理層自行決定且不受審計。

企業選擇提供調整後獲利數據的原因有很多。理論上,他們被用來消除「一次性」 非經常性項目的影響 -- 主要是讓投資人更清楚地了解企業持續的獲利能力。 然而,企業管理層企圖運用這些調整來使得財務表現更具吸引力。 許多企業的調整不再局限於一次性,現在還包括持續經營成本在內。

圖1顯示,進入景氣擴張後期,一般公認會計原則(GAAP)與調整後每股盈餘的差異逐漸變大。雖然透露出管理層進一步達到投資人預期的訊號,但企業獲利成長的空間有限。

仰賴企業管理層在股東會上報告調整後的獲利,可能存在風險。當前,整體企業調整後的獲利,已比一般公認會計原則(GAAP)獲利高出約15%,這意味著調整後獲利的本益比16倍,成為經過審計GAAP獲利的本益比將是18.4倍。

在個別股票層面解決這個問題,是我們投資流程的重要部分,我們經常會“加回”企業管理層從調整後的獲利中刪除的成本項目。 目的是為了更合理的顯示企業獲利能力和創造的現金流,然後我們可評估企業價值。

特別是兩種產業過度使用/濫用這樣的調整。

大型製藥公司

許多大型跨國公司選擇收購規模較小的生物技術公司,以取得前景看好的新產品。 如果所收購的產品隨後在試驗中失敗,製藥公司將會註銷收購成本,並且通常會根據對商譽的「非現金」調整,來消除這種註銷的影響。 雖然其在註銷的那一年可能是非現金,但在收購時所出資的現金,卻是真正的情況。如果我們把公司收購成本,視為信貸成長,那麼在考慮合理的估值時,我們還需要考量這種成長的成本。

科技業

我們在科技業看到的最常見的調整是從報告的獲利中去除“基於股票的補償”的成本。許多科技公司運用股票期權/認股的方式,作為其員工薪酬的主要部分,因此影響可能很大。例如,以推特(Twitter)為例,取消股票期權成本,會使GAAP每股虧損0.15美元到每股獲利0.45美元。 同樣的,理由是這是一種「非現金」支出 - 但向員工發放免費或大幅折價的股票,會削弱外部股東的所有權。 在考慮公司股權價值時,需要考慮這一點。

經審計的一般公認會計原則(GAAP)與調整後的數據之間的差距越來越大,這提醒我們,獲利是衡量財務表現的主觀指標,有時可能會對公司獲利能力產生誤導性的影響。因此,身為股票收益投資人,我們更偏好以現金為基礎的價值衡量方式 - 以確保在分析中辨別出任何「隱藏的」現金成本。 畢竟,支付股息的是現金,而不是獲利。

:文中所提及之個股或公司,僅是作為說明或舉例之用途,並非推薦或投資建議。

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