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新興市場降息空間大 股債都受益

新興市場歷經充滿挑戰的2018年後,2019年出現暫時性的穩定。現在要說新興市場全面明朗,還為時過早,而且似乎不太可能出現有意義的再加速,下半年可能呈現L型穩定,美國暫停升息、美元走軟,加上新興市場國家降息空間大,有利支撐股市及債市

中國的信貸刺激,即衡量新信貸占國內生產毛額(GDP)比重,可能很快會在最近的刺激措施中有所改善。然而,該數據有兩季或更長時間的落後 - 意味著近期將進一步放緩。2019年初中國工業利潤呈現兩位數下滑,對投資來說也不是好兆頭。去年幾乎所有主要新興經濟體位在升息週期,再加上現在美國經濟放緩,都不利新興市場。

美聯準會暫停升息+中國寬鬆政策  推升新興市場走強

聯準會暫停升息週期,和中國的寬鬆措施,是推升新興市場最大的兩個利多。

但要進一步上漲,必須要看到更多的證據顯示新興市場已經成功地渡過2019年所面臨的不利因素。特別是去年最後幾個月,新興市場出口呈現崩跌景象,從年成長率從兩位數驟降到大幅萎縮。

由於離經濟好轉的具體證據仍有一段距離,市場波動和建立多頭部位,將受到考驗。今年下半年的「L型穩定」似乎比即將發生的「V型復甦」更有可能。

新興市場的一個關鍵焦點是美元,美元走軟將是新興市場企業更容易融資的關鍵。顯然,美聯準會的態度明顯急轉彎,採取非常溫和的貨幣政策。 此外,在經歷2018一整年之後,美國經濟終於開始放緩。

實際上,富達新興市場即時經濟指標已出現改善,並創下12個月內首次超過美國的紀錄。主要新興市場國家的央行也有很大的降息空間 - 與成熟市場形成鮮明對比。

市場對中國激勵措施的樂觀情緒 反應過度

第二個關鍵焦點是中國激勵措施的規模和效力。中國經濟成長顯然正在放緩,但自去年夏天以來,增加零星寬鬆的激勵措施,並未阻止非常難看的數據持續減緩。同樣明顯的是,鑑於去年經濟放緩,悲觀情緒以及民間企業信貸緊縮,寬鬆政策有其必要。

但是,市場可能會過高估激勵措施的規模。2018年之後,地方政府將更難從土地銷售中籌集資金,這是地方政府一個重要的收入來源。此外,財政部長劉琨重申,地方政府將處於緊縮狀態,稅減是今年寬鬆的主軸。

中國激勵措施可能出現令人失望的效果。減稅降費雖是明智之舉,但比中國先前運用「蠻力」來提振基礎設施,和房地產刺激措施的乘數效應還小。儘管元月信貸激增,然轉移信貸機制的壓力到民營企業,似乎並沒有獲得解決。

重點摘要:

  • 不要過度看好明顯改善的新興市場成長和改革。那些關鍵結構性驅動因素的日子已經過去,對中國激勵措施希望可能過於樂觀。
  • 看好美國較為寬鬆的貨幣狀況和美元走軟。 因此,我們更偏好新興市場股市勝於歐股,且新興市場當地貨幣債擁有許多價值。
  • 預期金融穩定;新興市場經歷十年減速及恐慌之後,勵精圖治,外部和信貸失衡普遍有限,產出缺口尚屬健康,通膨受到抑制。例如,亞洲信用債仍然具有吸引力的估值和相對強勁的基本面。

SITE-MKT-EXMP 1904-164 

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