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歐洲央行重啟漫長的寬鬆之路

歐洲央行終於祭出寬鬆貨幣政策,以刺激歐洲成長,並同時呼籲歐盟政府同步展開財政刺激措施。歐央此次展開一系列的寬鬆措施,包括降低存款利率10基點至-0.5%、重啟QE計畫、釋放進一步寬鬆訊號。雖然降準幅度及QE計畫看似不如市場預期來得寬鬆,但重要的是歐洲央行邁入新的里程碑,再次展開寬鬆措施並變更前瞻指引。而儘管整體措施預期將降低債市波動、支撐邊境債市,但尚不足以進一步促成短期內「找收益」的需求。此外,新的利率分層機制外加定向長期再融資計劃(TLTRO-III)貸款條款的調整有利於銀行股。

大幅下修2020年通膨預期

歐央現預測2020年歐元區通膨率僅為1%,較前期預測值下降40基點。歐央也下修2021年通膨預測值10基點至1.5%。而這遠低於其「靠近但低於2%」的通膨目標。在這樣的預測框架下,外加全球經濟持續放緩、財政政策不張,歐央別無選擇只好採取行動。

市場對於ECB應該降低存款利率10或20基點有不同的看法,並預期新的QE計畫將每月釋放250億歐元,長達12個月。但實際值僅為每月200億歐元。因此,乍看之下,此次寬鬆措施不如市場預期。但事實上,若考量ECB調整前瞻指引,QE計畫可能無限期延長,也許就不是這麼一回事了。

歐洲央行表示利率將維持現行或者更低的水平,直到通膨前景穩健收斂至接近2%的目標。這意味著原先曆年制的指引轉變為中央主導的指引。

央行明確地將前瞻指引與通膨預測掛鈎。而「穩健收斂」意味儘管歐央改變前瞻指引框架,但其將持續避免市場過度反應的可能性發生。

展開無限期量化寬鬆

距離上一輪QE結束9個月後,歐央再度重啟新一輪QE,預計於11月開始每月購買200億歐元資產。雖然確切的寬鬆細節尚未揭露,德拉吉稱大致與前次QE相同。此次QE並無明確的結束時間,且與新的利率前瞻指引緊密相扣,預期購賣計劃將持續至下次升息為止。

此次QE將使目前2.5兆歐元水平的資產大幅增加。目前央行尚未對發行人做出任何限制,我們預期以每月200億歐元的購買規模,此輪QE將持續至少18至24個月。

存款利率分層將降低降息對銀行的損失

如大家所料,歐洲央行引進利率分層機制,旨在降低負利率對銀行獲利能造成的負面影響。銀行目前在歐央共持有約1.86兆歐元的超額準備金,若以此次降息幅度試算,在沒有利率分層機制下,銀行業的直接成本約為每年18.6億歐元。

而在新機制下,超過法定規範約6倍的超額準備將免於存款利率下降的影響。這意味著近8,000億歐元的超額準備將得到豁免,等同於銀行持有超額準備的成本得以減少多達40億歐元。

此外,央行調整新一輪的定向長期再融資計劃(TLTRO-III)貸款計劃。央行降低銀行最低可獲得的融資利率(先前為存款利率上浮10基點)。且該計劃期間由2年延長為3年。此兩點對於銀行股而言具有利好作用。

對投資人的啟示

「歐洲央行主席馬里奧·德拉吉有始有終,無限期延長貨幣刺激政策,直至達到政策需求為止。儘管市場預期央行加大干涉以提升通膨預期,此次央行動作仍將吸引投資人湧入公司債市,進而加強資產組合效應。

時間將告訴我們隨著定項長期在融資計劃措施進一步改革,金融機構是否願意放寬信用,貸放給中小企業。可以確定的是,先前的刺激措施的確降低貸放利差。然而,一個巴掌拍不響,轉型機制的成效需建立在信用需求的基礎上。德拉吉已善盡其責,重燃「動物本能(animal spirits)」,但還是有些問題是不在他的掌控範圍內的。市場短期將持觀望態度,但對於將上任的新任央行主席克里斯蒂娜·拉加德卻是任重而道遠。

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