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中國地產債 紅透半邊天

中國地產發展商在經濟及房市回穩、平均售價翻升、庫存減少等利多激勵下,上半年的財報大幅改善,即使10月初,重慶、長沙、南昌、貴陽等超過10個一線或二線城市祭出打房新措施(新屋必須等2~5年才能轉賣),但超過1/4的地產發展商仍樂觀上調全年房市銷售及獲利目標1

此波地產景氣向上循環周期可望在經濟穩定、流動性增加、供給平緩、去庫存、企業輕槓桿、重獲利的原則下拉長,預期中國地產還有十年好光景2,不少地產發展商的股票及債券價格亦水漲船高。

以亞洲高收益債市中的世茂房地產(Shimao Property)為例,是家知名景觀住宅開發商,且集團實力雄厚,經營地產、旅遊、飯店、貿易等多項業務,名列2017年中國前20強企業。1989年發跡於福建,1994年大舉進軍北京,以高級住宅打響名號,2000年創辦人搶攻上海,首創的濱江模式更贏得豪宅教父之稱3

隨後雖經歷中國政府多次的宏觀調控,卻都能安然度過。2015年隨著庫存減少,有限的土地買賣、獲利持穩以及降低槓桿,信評也隨之改善,同年7月標準普爾開始調高其信評(BB- 到BB) ,債市價格開始平步青雲,2016年3月惠譽更將其信評BB+調高到BBB-,隨後又一波漲勢4

2017年上半年世茂房地產財報表現相當亮麗,來自地產銷售較去年同期成長20%、飯店營業額成長21%、淨利更較去年同期激增28%,利息保障倍數更在33倍,創下3年來高峰,且截至8月止,全年目標達成率為2/3,由於可售地資源雄厚,加上較低級城市賣相佳,該公司管理階層有信心在未來兩年毛利率達到3成以上。富達亞洲固定收益團隊看好其未來發展,該公司所發行2022年到期的債券信用評等為BB 且票息高,為8.375%,信評展望穩定,預期有機會在2019年提前收回(call back)5

投資小叮嚀 – 留意中國房市政策。

  1. 資料來源:JP Morgan,2017/9/25
  2. Morgan Stanley,2017/7/26
  3. 海峽網,2017/3/22
  4. Bloomberg, 2017/9
  5. Company, BofA Merrill Lynch2017/8/30;Fidelity International,2017/9

以上所提及之個債或公司,僅是作為說明或舉例之用途,不代表基金之買賣決定或推薦所述證券,亦不表示該等投資已經或持有獲利。

* 想看更多:若對中國地產債有興趣的投資者,可參考10月23日上市的富達亞洲高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)

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