資產配置觀點

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James Bateman
Chief Investment Officer – Multi Asset
富達多元資產團隊的資產配置小組,每月針對各區股市與債市提供資產配置看法,除作為該研究團隊成員每月資產配置的討論基礎外,也為投資人提供參考,但每位投資組合經理人或分析師,仍保有個人的操作決定

資產配置觀點

資產配置觀點

Source: Fidelity International, August 2017
成長趨緩延後

雖然信用成長正在緊縮,中國經濟數據依然相對穩健,甚至比幾個月前更強健。服務業採購經理人指數(PMI)再次顯示內含許多關鍵成份指標都很強勁;但美國與英國房市及汽車銷售,均是利率敏感產業,略顯疲態。不過,很難解開來自其他的關切議題,特別是英國面臨脫歐問題,而美國汽車銷售僅是從先前特別強勁的表現,走向溫和成長之勢。現今輕型車年化銷售超過1,700萬輛,平均水平年化銷售量約在1,500萬輛左右還多,但當前的銷售情況卻是連續5個月下滑,這並非是個衰退訊號。而一些數據明顯趨緩,卻還沒到顯著令人憂心的地步,我們持續加碼股市,減碼債市。

主動資金低

當前主動資金水平低,意味著對市場持審慎看法。中國成長趨緩已經延後,我們認為此景終將渡過,伴隨著經濟在過去5到10年間,越來越仰賴信貸成長。

除了成長強勁外,值得留意的是,2017年金融市場也格外的平靜。相較1991年以來,平均有8次過度賣超的情形,今年富達情緒指標中只有一項指標曾顯示過度賣超。市場平靜年未必之後出現熊市,但投資人應預期市場將會隨著主要央行逐漸縮表,出現震盪局面。儘管緊縮貨幣政策將造成風險性資產動盪,但我們相信中期多頭行情將會持續,最終的關鍵還是在成長,比貨幣政策還重要,只要全球經濟依然強健,風險性資產表現佳。

投資人是否應該持續趁回檔加碼股市,將依全球經濟的穩健性而定。環繞在美國及英國的非系統性風險,以及中國信用緊縮延後的影響,皆使得當前環境比以往更難評估。然而,市場很少直線上漲或是直線下滑,投資人受惠於持久的高峰期,進一步支撐我們對股市小幅加碼/減碼債市的看法,我們將會在市場出現顯著賣壓時進場買股。

沒這麼看多

即使今年投資人享有強勁報酬,仍有一些不理性繁榮的訊號。機構投資人仍過度謹慎,市場逐步上揚,但也有表現強勁的情形,像是法國首輪選舉。

然而也有一些初期的繁榮訊號,根據調查,散戶或高資產客戶的現金配置位在歷史低檔或是接近歷史低檔,富達多元資產團隊在8月的會議中曾指出,現在賣方研究(sell-side research)逐漸喊多的的情形增加,同時出現不理性情況。例如近期的報導,不少專業外資券商,建議買進歐洲高收益債,即使其存續期間與美國公債相當,但殖利率卻不高。

也許最強的非理性事證,在於科技股的價格以及價格的反映。在亞馬遜宣佈計畫開始銷售消費器材後,一些競品的市值下滑。某些科技公司的股價已反映未來成長性,有過高之嫌,富達多元資產團隊因而轉向配置在表現落後的股票,像是能源股。

各區股市觀點

各區股市觀點

Source: Fidelity International, August 2017
風險趨避市場在哪?

各區股市配置與對整體市場看法相對採取更為防禦的態度。考量趨避風險(以當地貨幣計算),富達多元資產團隊成員有不同的看法。歐洲現在是個風險趨避的地區,當前歐元區享有全球最大的經常帳順差,雖然這可能在理論上有效,但任何對全球及歐洲成長的動盪,都將可能重燃歐元區危機,衝擊單一貨幣經濟體的優勢。

投資人可能傾向日股,因為日股相對是個安全天堂,加上受惠於美國殖利率曲線陡峭,以及傳統視日圓為避風 港。但任何地緣政治緊張情勢對日股都是負面利空,特別是日圓匯價。

美英兩國傳統上被視為低貝他市場,在市場震盪時,提供相對的穩定性。但英國脫歐衝擊英鎊匯價,使得英股被排除在外,然而富達多元資產團隊仍相信,在金融危機時,美股是相對最為安全的地區,之所以不願加碼, 是考量到投資評價偏貴及潛在走軟數據之故。隨著美國進入景氣擴張及利率敏感產業正在減緩,市場開始質疑下個金融危機可能來自於美國?

刺激不足

市場質疑川普總統持續攀升,加上地緣緊張情勢,使川普總統的政策決議再度成為焦點。美國國內投資人大部分已忽略川普刺激方案改善成長的利多,美國小型股相對標普500指數近期轉為負值,為自美國總統選舉以來首次出現負值的局面。彭博高稅企業指數相對標普500指數表現不佳的情形已一段時日,且8月觸及新低。而川普選舉時避免實行新法,以及偶發的刺激方案也許有助提振成長,但不足以實現所有的希望。隨著進入第四季並接近2018年,經濟數據可望受惠於季節性因素,但我們目前仍維持減碼美股的看法。

匯率走強

由於股市波動下滑,匯率前景變得相對更重要,特別是歐元區及新興市場。雖然強勢歐元限制歐股上揚空間,多項情緒指標觸及危機後高點,但我們仍維持加碼部位。目前歐元初升段漲勢已完成,然中期而言,我們不排除會進一步走強。

儘管強勢歐元抑止歐元區股市走勢,但美元走軟有助支撐新興市場資產。弱勢美元可能反轉,因為美國經濟成長將進入最強的第四季,我們對新興市場維持中立看法。

固定收益市場觀點

各區股市觀點

Source: Fidelity International, August 2017
為何固定收益這麼受歡迎?

也許今年最令人訝異的事情之一是,固定收益市場持久的人氣。就年化來看,即使面對潛在的緊縮貨幣政策,債券型基金累計的資金流入,創下金融海嘯以前最為強勁的一年。部份是受川普因素而使債市重新評價,即使近期歐美央行轉變其論調,也無法明顯扭轉資金流入債券型基金,特別是低檔買進心理意,確保每次在殖利率彈升時,被視為進一步加碼債市的機會。

在美國通膨數據走軟的情況下,市場降低聯準會將持續升息的可能性預期。8月份美國消費物價及核心消費物價年增率從近期高點走軟,低於聯準會2%的目標。但風險是聯準會打亂了市場平衡,並帶動殖利率上揚,我們仍中立看待政府債。雖然利率走向對存續期間更為有利,某些市場 – 例如英國,富達投資團隊對存續期間的看法已變得更為正面。

高收益債拉鋸戰

我們也維持高收益債的中立看法。過去18個月,高收益債市表現強勁,目前面臨壓力,因為投資評價為違約風險提供較少的補償。然而美國高收益受新發債低所支撐、亞洲高收益面臨技術面逆風,一些中國發債商發現在境內市場更難發行,迫使他們在境外美元市場發行,造成整體亞洲高收益債市的波動增加

新興市場債

今年新興市場債持續受惠於投資人追逐收益激勵,以及美元走軟的順風支撐。在表現強勁後,我們在6月時即戰術性的減碼當地貨幣新興市場債至中立部位,未來也將維持中立看法。自金融危機以來,美國經濟每逢下半年即享有季節性成長榮景,隨著聯準會維持緊縮貨幣政策的承諾,短期內,新興市場債有拉回壓力。

投資焦點

未來6~9個月,富達多元資產團隊看好3大主軸 …

美國銀行股

美國金融股持續攀升,主受總體環境支撐。事實顯示市場早已將金融危機拋諸腦後,根據穆迪的資料顯示,未來 12個月,美國銀行業計畫發放股利及買回自家股票將超過獲利的100% vs. 各區金融高達157%,加上金融股被視為利率走升的避險標的,預期將為明年提供強勁支撐。

富達歐洲平衡基金經理人暨富達多元資產團隊投資組合經理人

Nick Peters

歐洲應急可換股債券(CoCos)

近幾個月,歐洲應急可轉換股債券表現相對強勁,利差也跟其他資產一樣來到歷史相對低檔。儘管未來資本投報率不高,但就總報酬而言,歐洲應急可換股債券(CoCo)持續提供相對高的收益率,仍具投資吸引力。

該類資產被視為歐洲減債恐慌(taper tantrum)事件的另類選擇標的,主要是相對其他固定收益資產,CoCo所受的影響較低。

富達多元資產投資團隊投資組合經理人

George Efstathopoulos

印度股市

印度的結構性改革依然存在,政府堅定的政治立場,使得印度在未來幾年內可望進一步改革。然而,由於印度的基本面放緩,結構性改革相對變得重要。在我們所追蹤及交談過的新興市場股票經理人當中,對於去貨幣化政策所帶來的憂慮已漸淡化,因為優質的印度企業持續吸引資金湧進,雖然短期可能面臨漲多拉回壓力,但整體而言,印度股市強健。

富達多元資產投資團隊投資組合經理人

Ayesha Akbar

Source: Fidelity International, August 2017
圖解分析
圖1: 全球企業獲利成長持續攀升

全球企業獲利成長持續攀升

Source: Datastream, August 2017

全球企業獲利成長率創2011年以來最強水準,有助支撐2017年股市。
然而,當經濟擴張高峰期過了之後, 市場對獲利的樂觀預期將面臨壓力,特別是市場分析師重新考量原本的假設。
隨著中國開始緊縮所帶來的壓力,加上美國、墨西哥和加拿大著手重新協商北美自由貿易協定,預期2017年初市場憂心的一些風險可能再次浮上檯面。

圖2: 中國經濟成長溫和趨緩

中國經濟成長溫和趨緩

Source: Fidelity, August 2017

富達即時經濟活動指標 (GEAR) 持續顯示,中國經濟成長趨緩的跡象很少。雖然成長曾在2017年3月達到短期高點,隨後走勢放緩,但近期再度回溫,就長期趨勢來看,目前的水平依然高於2016年的低點。
中國成長雖比6個月前所預期的還要強勁,但我們仍然認為,緊縮政策的遞延效果將逐漸開始作用,對新興市場資產產生影響,特別是如果與美元的強勢反彈呼應。

圖 3: 美國存貨量下滑速度較以往季節性因素影響為快

美國存貨量下滑速度較以往季節性因素影響為快

Source: Haver, July 2017

美國原油存貨持續下滑,下滑速度比過去 5年及25年的平均還要快,多數尚未反映在基本面上,為原油價格及能源公司提供了強而有力的支撐。
隨著許多投資人關切整體股市的投資評價偏高,原油和相關股票反而提供了值得一試的投資機會。

本文摘譯自富達國際20178“In Perspective Asset Allocation”,富達投信整理。

[富達投信獨立經營管理]各基金經金管會核准或同意生效,惟不表示絕無風險,基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責各基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,各基金投資風險請詳閱基金公開說明書。債券價格與利率呈反向變動,當利率下跌,債券價格將上揚;而當利率上升,債券價格將會走跌。高收益債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人;投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損,投資人應審慎評估 。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險。投資人應選擇適合自身風險承受度之投資標的。依金管會規定,基金投資大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限,且投資前述有價證券總金額不得超過本基金淨資產價值之10%,當該基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人索取公開說明書或投資人須知,可至富達投資服務網http://www.fidelity.com.tw/、公開資訊觀測站http://mops.twse.com.tw/ 或境外基金資訊觀測站http://www.fundclear.com.tw/查詢,或請洽富達投信或銷售機構索取。台北市忠孝東路5段68號11樓,電話:0800-00-99-11。Fidelity富達,Fidelity International 與Fidelity International加上其F標章為FIL Limited之商標。FIL Limited 為富達國際有限公司,富達證券投資信託股份有限公司為FIL Limited在台投資100%之子公司。
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