資產配置觀點

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富達資產配置
投資組合經理人
Kevin O’Nolan

富達多元資產投資團隊
投資組合經理人
Ayesha Akbar

富達多元資產投資團隊
研究助理
Ian Samson

  富達投資時鐘方法利用經濟成長及通貨膨脹兩項指標將全球景氣循環區分為四個階段:復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹(下圖呈現,四個階段大致依順時針方向週而復始循環,因此稱為投資時鐘)。這兩項指標每月更新,以預測未來三至六個月全球景氣循環所處階段,並據此擬定資產配置策略(對應資產請參考投資時鐘圖示)。

 

  舉例而言,復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹四個階段最適合投資的資產分別為股票、原物料、現金、債券。此結論是富達研究團隊歸納過去歷史實證資料而得。


富達投資時鐘

Source: Fidelity International. For illustration only
重點摘要
總體經濟現況

  全球股市上演通貨再膨脹的戲碼,MSCI 世界指數過去三個月上漲5%,而標普500 指數也上揚7%。富達多元資產團隊股票主管Nick Peters 表示,接下來需要看到消費成長來帶動企業投資,薪資成長也將必須控制得宜,至少不致對企業獲利構成傷害。

  富達多元資產團隊投資認為,在美國當前投資人所面臨的挑戰是,較高的通膨、強勢美元以及更孤立的外交政策(好壞參半),而全球貿易風險將會最被市場低估的。其中墨西哥產品超過80%出口到美國,成了美國保護主義政策下,首當其衝的受害者。

  另一個受矚目的是美中貿易戰。富達多元資產團隊投資認為,雖然川普可能想中國損失較大(貿易順差),調高中國鋼鐵及輪胎進口美國的關稅,但美國消費者不願承受較高的價格,像是電腦、辦公設備零件(近 7成的進口是來自中國)、通訊設備(高達8成來自中國)、電話(超過1/4來自中國),中國也可能限制美國農產進口中國、反對美國設廠中國、拒買美國公債或抵制美國公債發行(中國占美國公債發行7%以下,約是外資第六大美國發債持有國),在這樣的情況下,沒有贏家,在投資上很難評估。

 不過,富達多元資產團隊認為,保護主義不全都是負面,中國當局也有準備, 對中國也會帶來正面助益。中國可持續削減過剩產能,運用美國的保護主義作為政治掩護來縮減產能。此外,在新興市場方面,投資人宜偏向內需主導,以及結構性改革的市場,例如印度與印尼;或是一些因美國貿易保護主義而受惠的歐洲大型企業。

 

資產配置觀點

 富達全球成長與通膨指標持續改善,富達投資時鐘持穩在景氣繁榮階段,有利風險性資產及大宗商品。我們偏好股票及大宗商品,但審慎加碼,其中股票是連續第2個月加碼。在各區股市方面,繼續加碼美國、歐洲(不含英國)、德國及澳洲,維持減碼英股、新興市場、港股及巴西;在類股方面,鑑於油市基本面前景轉強,加上石油輸出國家組織加速減產、全球庫存下滑,能源類股是富達多元資產團隊最大加碼部位,其次是工業及醫療保健類股。而減碼的類股包括:科技股 、原物料(產能過剩與中國沒有進一步刺激政策)及非核心消費股(油價攀升及貨幣政策進一步緊縮,將影響消費)。

  在美股方面,持續維持加碼看法,主因經濟穩定擴張,企業獲利及股東權益持續成長,投資前景佳。

  在歐股方面,雖然歐洲經濟持續成長,但股市仍受政治不確定因素所累,表現相對落後,由於目前仍處折價水平,我們維持小幅加碼看法。至於英股則持減碼看法,鑑於不確定因素持續存在,英鎊首當其衝貶值,未來幾個月其他的英國資產也將受脫歐協商所累。

  至於新興市場,持續減碼,但須精選。貿易保護主義升溫,拉丁美洲的巴西里爾幣值偏高,有貶值壓力、而韓元受內需不振、中國經濟成長趨緩及幣值偏高等影響,也面臨走軟壓力。

  匯率方面,英鎊維持大幅減碼看法,英國央行很可能因經濟數據強勁而停止寬鬆貨幣政策。英國首相梅伊在今年元月中旬明確表示,英國不會留在歐洲單一市場。這是基本面的改變,我們預期英鎊在協商的過程中仍將面臨壓力。此外,澳幣及韓元則持減碼看法。至於偏好的貨幣,則是加碼美元、歐元、瑞典克朗及瑞士法郎。

  在信用債方面,聯準會緩升息,對信用債的影響不大,加上其他主要國家仍採寬鬆貨幣政策,在機構法人與高齡化人口收息需求高及追求波動較股票小的情況下,投資級債、高收益債、複合債及新興市場企業債持續具吸引力。

 

富達多元資產投資團隊 - 各類資產戰術配置看法富達投資解決方案團隊 - 各類資產戰術配置看法
資料來源: Fidelity Multi Asset. This represents the opinion of Fidelity Multi Asset’s Tactical Asset Allocation team, as at January 2017. Individual fund positions may vary.

 

圖一、全球製造業採購經理人攀升圖一、全球製造業採購經理人攀升
資料來源:Datastream, January 2017.

近期經濟數據顯示,全球採購經理人指標持續攀揚,包括所有地區、所有產業都呈現明顯改善榮景。由於製造業採購經理人指數是衡量製造業在生產、新訂單、商品價格、存貨、雇員、訂單交貨、新出口訂單和進口等狀況指標,該指標持穩可望為股市帶來支撐。

 

圖二、富達全球經濟成長綜合領先指標持穩在3 年高點圖二、富達全球經濟成長綜合領先指標持穩在3 年高點
資料來源:Datastream. GDP % to Q3 2016, scorecard pushed forwards six months

富達全球成長指標具有領先企業循環6 個月的預測指標。富達全球成長指標連續第二個月持穩在 3 年來最高水平,所有地區的指標均改善,改善幅度創2003 年以來最大幅度。

 

圖三、全球通膨指標攀升圖三、全球通膨指標攀升
資料來源:Datastream. CPI % to November 2016, scorecard pushed forward six months.

富達通膨綜合領先指標位於高檔,領先通膨指標持續改善,但目前已接近最大正值,未來幾個月攀升有限。所有地區的通膨指標均見改善,閒置產能逐步消化,經濟環境顯示債券殖利率將進一步上揚。

 

圖四、ISM 採購經理人指數與標普500 工業股相對標普500 指數走勢圖四、ISM 採購經理人指數與標普500 工業股相對標普500 指數走勢
資料來源:Datastream, January 2017

景氣持續加速,有利大宗商品及股市,近幾個月來,景氣循環股表現明顯優於防禦股,而工業股是景氣敏感度最大的類股之一,從圖形中顯示初升段才起步,我們加碼工業股。

 

圖五、英國通膨攀升對消費信心帶來壓力圖五、英國通膨攀升對消費信心帶來壓力
資料來源:Datastream, January 2017.

在全球景氣上揚方面,英國部分經濟數據令人意外,特別是自脫歐以來。但前景仍不確定,在英國首相梅伊確定硬脫歐之前,投資預期已處低迷局面,而通膨攀升則是拖累消費信心的風險。自去年8 月英國央行積極寬鬆貨幣以來,未來很可能暫停量化寬鬆,但不至於升息。

 

圖六、很顯然的是,英鎊並不便宜圖六、很顯然的是,英鎊並不便宜
資料來源:Haver, January 2017.

英國首相雖明確指出了針對脫歐談判的12 項重點,但與歐盟協商仍是很艱辛的過程,有多細節與進一步的關係需要重塑。英鎊兌美元已走貶一段時間,但並不表示英鎊相對其他歐洲國家的貨幣便宜,相較瑞典克朗及瑞士法郎,我們持續看貶英鎊。

 

圖七、墨西哥資產面臨壓力圖七、墨西哥資產面臨壓力
資料來源: Datastream, January 2017.

自川普總統就任以來,即持續對那些犧牲美國利益發表強硬談話。墨西哥曾是川普主要目標之一,結果墨西哥披索重貶及股市大跌。他打算築邊境城牆,對墨西哥貨物課徵20%進口稅,其貿易保護主義措施將對全球有負面影響,特別是新興市場曝險於全球供應鏈及來自保護主義逐漸加溫的風險。

 

圖八、中國貨幣政策圖八、中國貨幣政策
資料來源: Datastream, January 2017.

中國成長仍主導新興市場股市走勢。2016 年新興市場股市強勁反彈,但中國開始緊縮政策,銀行隔夜拆款利率上揚到近兩年來高點,炒熱的地產價格開始冷卻。我們已連續兩個月減碼新興市場,但減碼新興市場的程度得視中國成長速度而定。

 

圖九、巴西成長及其股市相對新興市場表現圖九、巴西成長及其股市相對新興市場表現
資料來源: Datastream, January 2017

在新興市場主要國家中,表現最出色的是巴西,巴西去年元月以來的低點已大幅反彈75%,主要是是受到大宗商品價格回溫、經濟改善的有利支撐。隨著巴西面臨政治改革難題,我們減碼巴西。

富達投資時鐘利用經濟成長及通貨膨脹指標預測未來三至六個月全球景氣循環四個階段的機率。

  投資時鐘在戰術資產配置上在過熱階段(景氣繁榮期),通膨與成長持續攀升,在股票上的配置持續小幅加碼,維持加碼美、歐洲不含英國、德股及澳洲股市;中立看待亞太股市。在債市方面,維持偏好投資級債,同時對亞債持正面看法。

 

圖十、景氣位於過熱(景氣繁榮)的位置圖十、景氣位於過熱(景氣繁榮)的位置
資料來源: Fidelity Multi Asset, January 2017.

 

註: The chart plots the Investment Clock model probability that we are moving into an environment of rising global inflation against the probability that global growth is moving above trend.
This represents the opinion of Fidelity Multi Asset’s Tactical Asset Allocation team. For illustrative purposes only.

 

本文摘譯自富達國際20171“In Perspective Asset Allocation”,富達投信整理。

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