資產配置觀點

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James Bateman
Chief Investment Officer – Multi Asset
富達多重資產團隊的資產配置小組,每月針對各區股市與債市提供資產配置看法,除作為該研究團隊成員每月資產配置的討論基礎外,也為投資人提供參考,但每位投資組合經理人或分析師,仍保有個人的操作決定。

資產配置觀點

資產配置觀點

Source: Fidelity International, January 2018
投資人應該害怕通膨嗎?

富達多重資產團隊市場研究模型顯示,大宗商品價格缺乏持久上揚的動力,成熟市場的通膨不太可能超過2%。但非對稱的通膨上揚風險正在增加,如果西德州原油價格站上70美元,或是考量其他因素,像基期效應及匯率波動影響減緩,將可能看到美國主要通膨上揚到3%以上。

反觀,一些中國成長減緩,造成全球經濟的需求強勢也將減緩的預期,以及中國信貸緊縮情況,影響甚微。今年初中國以外的經濟數據都比市場預期好,儘管日本及歐洲成長的強度有些爭議,但整體而言,足以支撐全球經濟持續成長。

其他通膨風險是薪資高漲,但令人懷疑。過去幾年,薪資無法帶動通膨上揚,成熟市場的實質薪資成長指標都沒有出現通膨壓力,即使是日本及美國的失業創下歷史新低,然而勞動市場緊縮應會造成薪資快速成長,美國稅改可能是個催化劑。許多企業已計畫調高薪資,像是沃爾瑪(Walmart)一年須額外增加4億美元去支付每小時時薪增至11美元的工資。

儘管薪資上漲無法像失業率下滑這麼積極,但勞動市場和薪資之間的競爭關係卻無法完全打破。亞特蘭大薪資指標持續顯示轉職者的薪資成長高於留職者,兩者的差異創15年來最高水平,許多企業已表示通膨數據無法反映基層,意味著初期通膨壓力逐漸浮現。

勞動市場緊縮已維持很長一段時間,許多投資人在回應之前需要看到薪資通膨,而非在發生之前決定投資部位。儘管富達多重資產團隊合理假設沒有通膨高漲,但視通膨為市場主要風險則越來越明顯。

何時是股市的轉折點?

富達多重資產團隊依然看好股市,雖然我們已討論很長一段時間何時是風險性資產的轉捩點。利率若上揚到3%以上,對股市投資評價可說是個挑戰,並伴隨著較高折現率,降低股票未來現金流價值,市場可能在利率攀升到3%之前就會反映,而不是等到觸及的那一刻。

這是多頭行情很自然的複雜特性。低波動股票過去幾年是真正的贏家,有特殊議題的股票比產業或廣泛市場趨勢而決定相對表現來得更重要。在市場害怕,或是避免波動的情況下,將主導市場走勢,股市的轉捩點可能比預期還要快發生。另一方面,市場偏好低波動股票,可能改變市場領頭羊。

現金開始看起來更有吸引力

改變對現金的看法可能比其他資產還高,因為很明顯是個機會成本,或是受到通膨侵蝕。但富達多重資產團隊的部份成員正在思考調高現金部位,特別是來自過去幾個月美股表現強勁,單就歷史經驗,修正是正常多頭股市行情的一部份,當前標普500指數已創下連續14個月正報酬紀錄。

各區股市觀點

各區股市觀點

Source: Fidelity International, January 2018
歐股仍是唯一加碼的市場

歐股依然是富達多重資產團隊唯一加碼的市場,雖然一些成員建議轉為中立。當前歐洲內需動能強勁,帶動成長仍在趨勢之上,政治風險也在減緩,德國在野黨社會民主黨同意討論共組聯合政府,順利的話新政府可望在3月中或4月初上路。同時,歐洲的科技股比重較低,吸引想避開美亞股市的投資人。

進入中國中空期

年初以來,中國經濟數據好壞夾雜,Markit製造業採購經理人指數加速成長,創3個月高點,服務業指數也超乎市場預期攀高,但進口走軟和信貸創下2015年中最緩慢的成長幅度。我們認為信貸成長減緩,終將會影響經濟。

許多新興市場仍然面臨極嚴峻的外部環境。雖然美元不太可能大幅升值,但若美元走軟的行情結束,那麼將會抵銷新興市場的漲勢。

雖然中國經濟減緩傷到新興市場,但新興市場仍有利多,新興市場股市的股價淨值比位於長期平均水平,相對具吸引力,且面對通膨比成熟市場較抗壓。接下來,中國將面臨兩個月的不確定,特別是2月的數據將受到中國農曆新年長假的扭曲,大宗商品價格或可提供一些方向。

日本價值股?

過去幾個月來,日股走勢強勁,伴隨消費信心好轉及商業投資情緒改善,但富達多重資產團隊仍不願加碼。市場一致認為日本價值股有投資機會,特別是日本銀行股具吸引力,提供日本央行未來緊縮貨幣政策時的避險標的。

固定收益市場觀點

固定收益市場觀點

Source: Fidelity International, January 2018
通膨對美國債市的重要性

近期市場焦點在於政府債的技術面上,例如美國發債情形、聯準會緊縮量化寬鬆及美國公債殖利率上揚,日本對美元避險成本的需求減少。這些都是美元債市風險,而通膨是債市更重要的風險。儘管我們預期美國通膨仍位在目前水平,但有上揚風險,包括:油價高漲和大宗商品價格持久反彈和勞動市場緊縮,帶動薪資上揚,終將拉升通膨。

雖然近數週,債市已開始反應潛在的利率攀升,但對市場而言並不令人意外。如果通膨連續兩個月攀升到3%或更高,美國公債殖利率將顯著重新評估,而股市也會出現負面解讀。美國頁岩油生產商如何回應油價走高,和中國需求的強度,將是未來一季觀察重點。如果新任聯準會主席Jerome Powell對經濟前景充滿信心而在其首次任內於3月升息,此將引發我們團隊部份成員重新思量美國利率前景。

美債殖利率變動的速度對新興市場舉足輕重
從貨幣政策朋友到敵人

儘管聯準會可能超乎市場預期,但貨幣政策突然改變的風險,對歐元區及日本的影響較為敏感。可想像的是,歐洲央行(ECB)視通膨是個問題(通膨上揚到2%以上之前),倘若提前收回量化寬鬆,我們將看到政府債出現明顯波動。德國公債2年期殖利率約在-0.6%,低於ECB存款率。另外,雖然日本央行不太可能很快面臨通膨威脅,但任何殖利率曲線變動的控制政策,市場都將其視為量化寬鬆年代結束的預兆。

投資焦點

未來6~9個月,富達多元資產團隊看好3大主軸 …

美國銀行股

美國去年第四季金融股的財報表現疲軟,因為受到稅改影響,金融企業被迫減記遞延稅項資產 (deferred tax asset) 價值,令人放心的是,他們的核心營運持續創造強勁數據。我依然看好金融股,主要是受益於經濟成長前景佳、殖利率上揚、繁瑣法令規範放寬,均有助金融股處在有利的優勢地位。

富達多重資產團隊投資組合經理人

Nick Peters

歐洲應急可換股債券(CoCos)

2017年歐洲應急可轉換股債券表現強勁,主受到投資人偏好較高的風險性固定收益資產。我們依然相信2018年有進一步表現的空間。該類資產的收益率約在5.5%,且存續期適中。隨著歐洲央行(ECB)縮減量化寬鬆,銀行證券可望受惠其強健的獲利前景。

業主有限合夥(Master Limited Partnership, MLP)

業主有限合夥(Master Limited Partnership, MLP)是美國公司的一種型態,專注在儲存及配銷石油,是美國能源企業大量運用此型態作為組織。雖然油市基本面改善,但2017年下半年,許多MLPs的表現落後其他能源相關資產。因為它是量的企業,MLPs對油價變動的敏感度較低,更多是仰賴產量。隨著美國油產正強勁成長,和美國頁岩油生產商鎖定較高的油價,油產前景正面,可望使MLP持續有較高的收益率7.5%。

富達多重資產投資團隊投資組合經理人

George Efstathopoulos

通膨連結債

通膨連結債在多元投資組合中扮演重要角色,但新興市場通膨連結債特別能提供投資人在迎戰通膨時不錯的選擇標的。他們跟多國的單年消費物價指數(CPI)的連動程度最高,能有效提供即時保護,這與股票形成對比,企業獲利雖與通膨連動,但資本價值卻變少。短期內,新興市場通膨不太可能攀高,但通膨連結新興市場債券卻可提供物價攀高保護,預期2018年可望受益於新興市場通膨小幅上揚的優勢。更長期來看,全球經濟復甦及考量政策制定者進一步發展基礎建設,預期通膨呈上揚趨勢,特別是大宗商品的國家。

富達解決方案設計投資部主管

David Buckle

圖解分析
通膨壓力增加?

通膨壓力增加

Source: Bloomberg, January 2018. Federal Reserve Bank of New York, Chart Data for Federal Reserve Bank of New York, UIG Measures and 12-Month Change in the CPI. Full data set measure.

美國的核心和主要通膨依然溫和,通膨壓力有暫時上揚壓力。紐約聯儲衡量通膨的基本指標持續揚升,目前處於2006年以來的最高水平,這顯示通膨高於目前的市場預期。
但根據富達美國股票分析師們指出,其所研究的公司,其本身的通膨經驗與官方數據並不相符。

圖 2: 2017 表現耀眼的一年

圖 2: 2017 表現耀眼的一年

Source: Datastream, January 2018

2017年已然結束,可以檢視過去一整年的表現有多出色。衡量標普500指數,美國股市在過去30年間在創下了史上第二低的回檔修正後,緊接著彈升,並創下連續 14個月正報酬的紀錄。

在這樣的背景下,投資人的樂觀情緒來到歷史高點,也許並不令人吃驚。這也反映了股票市場的期望可能會有多高,並且在股票狂賣的情況下,投資人的情緒會有多脆弱。

圖 3:硬數據急起直追

圖 3:硬數據急起直追

Source: Datastream, January 2018

經濟數據表現依然強勁,證據顯示是硬數據彌補了軟數據的差距。儘管聯準會緊縮貨幣政策會是未來幾個月成長的逆風,但美國工業生產、耐久財訂單和零售業近幾個月來表現都很強勁,意味著景氣持續保持向上的趨勢。

本文摘譯自富達國際20181“In Perspective Asset Allocation”,富達投信整理。

[富達投信獨立經營管理]各基金經金管會核准或同意生效,惟不表示絕無風險,基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責各基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,各基金投資風險請詳閱基金公開說明書。債券價格與利率呈反向變動,當利率下跌,債券價格將上揚;而當利率上升,債券價格將會走跌。高收益債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人;投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損,投資人應審慎評估 。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險。投資人應選擇適合自身風險承受度之投資標的。依金管會規定,境外基金投資大陸地區之有價證券以掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限,且投資前述有價證券總金額不得超過本基金淨資產價值之10%,當該基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人索取公開說明書或投資人須知,可至富達投資服務網http://www.fidelity.com.tw/、公開資訊觀測站http://mops.twse.com.tw/ 或境外基金資訊觀測站http://www.fundclear.com.tw/查詢,或請洽富達投信或銷售機構索取。台北市忠孝東路5段68號11樓,電話:0800-00-99-11。Fidelity富達,Fidelity International 與Fidelity International加上其F標章為FIL Limited之商標。FIL Limited 為富達國際有限公司,富達證券投資信託股份有限公司為FIL Limited在台投資100%之子公司。
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基金小百科

通貨膨脹

一定期間內物價水準上揚的現象。

指數型基金

指數型基金根據所選定的指數內的採樣股票成份和比重,來決定該基金投資組合中個股的成份和比重。 指數型基金根據股價指數中個股所的比例來作為選股的準則,於是...