資產配置觀點

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富達歐洲平衡基金經理人暨富達多元資產團隊投資組合經理人
Eugene Philalithis

富達多元資產投資團隊投資組合經理人
George Efstathopoulos

富達多元資產投資團隊投資組合經理人
Ayesha Akbar

資產配置觀點資產配置觀點
Source: Fidelity International, April 2017.

股市方面 – 雖然全球景氣向上,但近幾個月來,部分投資人擔心樂觀的市場表現已超越經濟表現。富達領先指標(FLI) 雖從加速成長減緩到成長,當前股市波動位於非常低的水平,部分股市投資評價緊俏 ,但我們仍看好股市,慎防獲利回吐。

債市方面 – 現在是開始加碼公債時機嗎? 我們對此持審慎態度,特別是美國10 年期債券殖利率約在2.3%,實質利率為負值。儘管主要通膨受油價及大宗商品價格反彈而走升,但我們認為未來還會維持在2%。美國勞動市場緊縮將對薪資造成壓力,進而為通膨帶來壓力,但聯準會漸進式的升息步調,將為公債提供下限,雖然我們對債市看法轉趨正面,但目前不會加碼美國公債,除非殖利率上揚到2.5% 。

現金方面 – 收益率低,總體經濟環境良好,現金在資產配置中佔相對少數地位。持有部分現金,可趁市場回檔,分批承接,有助提升報酬。

 

各區股市觀點各區股市觀點
Source: Fidelity International, April 2017.

美股方面,持續對美股看法負面,主要是因為投資評價變貴、進一步成長空間有限。企業獲利一直位於高檔,再成長的空間不大,特別是考量到緊縮貨幣政策及較高的薪資。不過風險相對有限。

歐股方面,持正面看法。雖然未來一個月的主要風險仍在政治,但歐洲經濟持續改善,影響程度不大 ,預期歐股還有上漲空間。至於英國,維持負面看法。英國首季經濟成長表現不佳,脫歐公投的後續效 應推升通膨,消費者減少開支並衝擊服務業,但英鎊貶值25%,出口獲得改善。

亞太股市方面,維持中立看法。亞太股市大部分受中國及澳洲股市所主導,澳洲股市又受大宗商品行情所牽動,中國經濟趨緩及原物料行情若再次下滑,將不利亞太股市,但看好內需穩健且具有改革題材的市場。

新興市場方面,維持中立看法。雖然美元修正整理,但對新興市場來說仍有風險。大宗商品價格亦受中國影響。中國當局將持續以穩增長為首要目標,然而許多跡象顯示,金融情況緊縮,整體而言,先前寬鬆貨幣及財政政策拉抬成長,足以力抗結構性趨緩的風險。

 

固定收益市場觀點固定收益市場觀點
Source: Fidelity International, April 2017

考量美國潛在進一步升息壓力,我們偏好存續期間短的市場,相對高收益債,投資級債具吸引力,特別是亞洲投資級債。

許多成熟市場債的實質殖利率仍處歷史低檔,收益正常化對債券投資組合仍是個議題。特別是在下半年,歐洲央行可能開始貨幣政策正常化,美國聯準會重新檢視美國政府債的再投資政策。

我們偏好當地貨幣計價新興市場債,主要是鑑於歷史經驗顯示,通膨上揚或升息階段,新興市場債表現比成熟市場債好。

高收益債通常在股市多頭末升段,相當受市場青睞,但須留意高收益債企業槓桿程度及資本結構變化,雖然看好風險性資產如股市,但高收益債則持中立看法,主要是技術面的發債供應量過多所致,美國高收益供給過多,反映市場需求下滑,反倒是歐洲高收益債增加,歐洲央行正在縮減購買投資級債,促使投資人拉高信用風險光譜。

 

投資焦點
當地貨幣新興市場債

新興市場經濟指標持續改善,採購經理人指數回升到2015年初水平,雖然對中國持審慎看法,但全球經濟走強,我們相信新興市場也將隨之攀升,且有利債市表現。由於當地貨幣計價的新興市場債有較高的收益率,能夠提供誘人的投資評價支撐,是總報酬重要的來源。

當地貨幣計價新興市場債的主要風險,在於美元走強。雖然選後美元走軟,但未來仍有可能彈升,不過我們認為美國經濟增速不會太快,聯準會的貨幣政策仍溫和謹慎,特別是如果其他地區的金融情況緊縮的話,因此美元走勢逐漸合理,在這樣的情況下,殖利率有撐,我們持續偏好當地貨幣新興市場債。

富達歐洲平衡基金經理人暨富達多元資產團隊投資組合經理人
Eugene Philalithis

 

歐洲應急可換股債券(CoCos)

歐洲銀行債在2016年信用市場反彈行情中,表現相對落後,然而目前該資產的投資評價卻相對具投資吸引力。銀行資產負債表強健對債券投資人相當重要,雖然市場擔憂歐洲銀行獲利,特別是歐洲央行推出負利率政策,但歐洲銀行體質強健,固定成本控制得宜,甚至義大利銀行都在可控管理範圍內。

歐洲銀行債也可望因市場重新評價銀行優勢而上調,加上歐洲經濟回溫,未來歐洲央行 緊縮貨幣政策,銀行淨利息收益率(NIM)走高,將促使歐洲銀行業重新評價其未來發展潛 力。由於市場重新評價銀行倒閉風險,引發持有coco投資人將其手中的債券轉換到股票 ,歐洲應急可換股債券出現反彈行情。

富達多元資產投資團隊投資組合經理人
George Efstathopoulos

 

印度股市

第一季印度股市表現與新興市場走勢一致。雖然印度擁有更多正面題材,特別是持續進行結構性改革計畫,為其內需成長提供有利支撐,但市場仍憂心新興市場較易受到外部影響。然而事實上,印度的內需成長是其經濟強勁的重要驅動力。。

印度3月份的地方選舉,顯示執政人民黨保持強勢,總理莫迪連任呼聲高,顯示印度政府 能持續進行結構性改革計畫,執行新的統一商品服務稅,取代現行邦稅,此將是印度重 要改革,新税制不僅可以大幅削減企業和個人的税務負擔,更因標準統一、客觀清晰而 能有效減少貪腐、加速商品流通,同時快速提升經濟成長。

富達多元資產投資團隊投資組合經理人
Ayesha Akbar

 

圖解分析
圖 1: 美國企業獲利與消費信心走勢圖 1: 美國企業獲利與消費信心走勢
Source: Bloomberg, Haver, April 2017

美國消費者信心在川普當選總統後, 一路攀升,企業獲利處於相對高檔, 然而面臨升息及潛在薪資上揚壓力。

 

圖2: 通貨再膨脹遭到質疑圖2: 通貨再膨脹遭到質疑
資料來源:Datastream, March 2017

美國10年期公債殖利率曾下探2.2%,部分投資人開始質疑通貨再膨脹(reflationary)是否會持續上升。

股市及債市雖都對通貨再膨脹釋出多空夾雜的訊號,且近數週以來,大宗商品價格回檔,但通貨再膨脹仍受支撐。

 

圖 3: 大宗商品價格與美元走勢圖 3: 大宗商品價格與美元走勢
Source: Datastream, April 2017

大宗商品在美國總統大選後出現一波反彈行情,雖然當時美元也走強,但近幾週兩者紛紛回跌,選後的美元走勢拉回一半,大宗商品價格陷入盤整,主要是受到市場對美國進一步成長的樂觀預期減緩。

大宗商品價格漲跌互見,原油存貨下滑,有利支撐油價,但中國經濟成長力度仍是工業金屬的潛在風險。隨著歐洲央行可能在2017年下半年開始採取緊縮措施,美元上漲有限。

 

本文摘譯自富達國際20174“In Perspective Asset Allocation”,富達投信整理。

[富達投信獨立經營管理]各基金經金管會核准或同意生效,惟不表示絕無風險,基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責各基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,各基金投資風險請詳閱基金公開說明書。債券價格與利率呈反向變動,當利率下跌,債券價格將上揚;而當利率上升,債券價格將會走跌。高收益債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人;投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損,投資人應審慎評估 。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險。投資人應選擇適合自身風險承受度之投資標的。依金管會規定,基金投資大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限,且投資前述有價證券總金額不得超過本基金淨資產價值之10%,當該基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人索取公開說明書或投資人須知,可至富達投資服務網http://www.fidelity.com.tw/、公開資訊觀測站http://mops.twse.com.tw/ 或境外基金資訊觀測站http://www.fundclear.com.tw/查詢,或請洽富達投信或銷售機構索取。台北市忠孝東路5段68號11樓,電話:0800-00-99-11。Fidelity富達,Fidelity International 與Fidelity International加上其F標章為FIL Limited之商標。FIL Limited 為富達國際有限公司,富達證券投資信託股份有限公司為FIL Limited在台投資100%之子公司。
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