資產配置觀點

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James Bateman
Chief Investment Officer – Multi Asset
富達多重資產團隊的資產配置小組,每月針對各區股市與債市提供資產配置看法,除作為該研究團隊成員每月資產配置的討論基礎外,也為投資人提供參考,但每位投資組合經理人或分析師,仍保有個人的操作決定。

資產配置觀點

資產配置觀點

Source: Fidelity International, March 2018
進場買債機會:輪到債券表現

儘管富達多重資產團隊仍減碼債券,但一些投資組合經理人已加碼公債,他們預期成長將在第二季趨緩。近幾週,一些經濟數據令人失望,呈現下滑趨勢。

雖然富達領先指標顯示,全球成長重新再加速,幅度卻顯微弱,且訊號將視領先指標中的各個因子所決定。投資團隊中大多數成員都認為在美中緊縮貨幣政策,以及沒有明顯激勵措施的情況下,成長前景溫和。

由於市場開始反應經濟沒那麼的強勁成長,股市很難再攀高,即使我們預期經濟環境依然穩健。目前對股市而言,經濟數據的幅度與走勢顯得重要,而不是成長絕對值是正或負。若成長走軟,將降低股市投資吸引力,反觀,對債市有利,特別是公債

那些追逐防禦部位的投資人,主要是加碼美國與英國政府公債,它們相對其他成熟市場有比較高的收益率。此外,隨著歐洲政府債的殖利率曲線比其他成熟市場趨於陡峭,一些人也調高歐洲債券的存續期間。

知知為不確定的已知

雖然預期成長將從目前的水平趨緩,但仍有人擔憂目前的通膨壓力。過去幾年,成熟市場的經濟成長強勁、失業率走低、大宗商品價格明顯回升。許多人曾預期中國採行緊縮政策將使經濟放緩,進而壓低全球通膨,然而中國經濟卻持續穩健成長,關閉過剩產能,有助拉抬大宗商品價格,提振工業獲利。既有的通膨壓力,以及成長較市場預期強勁,至少在短期內將使央行持續維持緊縮貨幣政策。

儘管利率走升將在某一時點將測試股市,但利率上升到哪一點卻是未知數。過去兩個月的發展,顯示該測試的時間點比市場預期還快,美國聯準會更趨向鹰派,近期再次升息,將利率上調到1.5%~ 1.75%,市場預期在今年內還有3次升息。

市場擔憂緊縮貨幣政策已聚焦在央行如何回應較高的通膨,然而,即使通膨走勢平靜,利率還是會持續上揚。即使今年利率上調1%,央行的利率政策仍低於自然利率(理論上,自然利率是位於失業率與通膨的均衡水平)。隨著美國失業率走低,聯準會維持既定升息政策,終究市場的寬鬆程度將逐漸縮減。

投資防禦股?

在股票投資上,投資團隊變得更為謹慎,成員對轉進防禦股的爭議越來越多,過去6個月,投資人偏好景氣循環及成長概念股,防禦股表現落後大盤,這個趨勢,在歐洲特別明顯,當歐洲經濟開始走強,景氣循環股表現優於防禦股,創2016年下半來差異最大的情形。但歐洲經濟數據似已出現短暫趨緩現象,採購經理人指數(PMI)自高點回落,在這樣的情況下,歐洲防禦股的頹勢可望逆轉,特別是如果歐元強勢使得歐洲經濟放緩的話。

各區股市觀點

各區股市觀點

Source: Fidelity International, March 2018
短期加碼日股

近期股市走軟,提供富達多重資產團隊加碼日股的好機會。相對貝它(波動)較高的市場而言,日股可望受惠全球景氣上揚而提供有利的投資價值。

儘管日圓走勢對日股是個風險,但日本利率較其他國家低,且差異加大的情況下,不利日圓進一步走強,反為日股提供良好支撐,日經225指數在20000點有技術支撐。

偏好新興亞洲

整體而言,富達多重資產團隊對新興市場持中立看法,但部份成員偏好新興亞洲股市,勝於新興歐洲或拉丁美洲,一些投資組合經理人加碼東協股市,因其投資評價具吸引力,且資訊科技產業的比重不如南韓高。雖然亞洲對全球經濟發展較為敏感,風險在於美國貨幣政策變化或是貿易政策,然而現在亞洲國家較15年前仰賴美國的情形明顯降低,以川普課徵鋼鋁進口稅為例,亞太鋼鐵出口到美國的比重只有1%,影響輕微。同時,亞洲區域內的金融業發展,也降低了其對成熟市場的金流變化之影響程度。

金髮的美股報酬?

雖然富達多重資產團隊仍減碼美股,但未來幾個月可能會加碼。美國企業獲利品質優於其他市場,且大部份的投資組合都以美元計價,以目前的考量,美元被視為避風港,同時避免價值偏高的科技股,年初以來,亞馬遜及網飛股價分別高漲30%與60%,拉高整體美股報酬,但這些企業若逢市場拋售時,不太可能具有防禦性。

過去一個月美股對政治風險顯得更為敏感,反應川普政府主要人事變動。隨著川普宣佈課徵鋼鋁進口稅,市場把焦點放那些支持貿易戰與採取更積極的立場上。

在調升美股至中立看法前,我們需要看到更合理的風險定價。美股持續反映金髮經濟,強勁成長與低通膨,例如3月的強勁就業數據、工業生產遠超乎市場預期,有助抵銷即時追蹤美國疲弱成長的不利因素。

固定收益市場觀點

固定收益市場觀點

Source: Fidelity International, March 2018
市場投資情緒轉向債市?

過去3個月,富達多重資產團隊的態度明顯轉向債市。儘管整體投資部位仍減碼政府債及中立看待高收益債,但未來幾個月,將偏好加碼防禦部位。

投資人在2月份退出新興市場債,加碼政府債,儘管匯率避險成本將影響外國投資人對美國公債的吸引力,但對美國投資人而言,就平衡風險報酬的角度,可加碼低風險的美國公債。

買家的最後樂園?

雖然今年全球量化寬鬆的流動性將轉負,但並非所有市場都受到同樣程度的影響。主要央行逐漸減緩購債的速度不一,對市場的結構影響也不盡相同。

日本央行面臨最困難的是收回量化寬鬆,現在日本央行持有40%的日本政府債,引發市場擔心流動性問題。這幾年來,日本債市每日交易量顯著減少,3月份甚至沒有單一日本政府債換手。

雖然短期內,日本央行要達成其目標而控制殖利率曲線圖容易,但終究會結束量化寬鬆,並避免日圓大幅升值將變得更為困難。

投資焦點

未來6~9個月,富達多元資產團隊看好3大主軸 …

美國銀行股

美國金融股前景依然強健,預期獲利強勁成長,且受法規持續鬆綁利多所支撐。市場震盪反而有利美國銀行股,允許交易平台擁有更大賺取手續費的機會。

富達多重資產團隊投資組合經理人

Nick Peters

通膨連結債

通膨連結債在多元投資組合中扮演重要角色,但新興市場通膨連結債特別能提供投資人在迎戰通膨時不錯的選擇標的。他們跟多國的單年消費物價指數(CPI)的連動程度最高,能有效提供即時保護,這與股票形成對比,企業獲利雖與通膨連動,但資本價值卻變少。短期內,新興市場通膨不太可能攀高,但通膨連結新興市場債券卻可提供物價攀高保護,預期2018年可望受益於新興市場通膨小幅上揚的優勢。更長期來看,全球經濟復甦及考量政策制定者進一步發展基礎建設,預期通膨呈上揚趨勢,特別是大宗商品的國家。

富達解決方案設計投資部主管

David Buckle

圖解分析
圖 1:全球經濟成長暫緩

通膨壓力增加

Source: Haver, March 2018

全球經濟成長似已達頂峰,此由近期採購經理人指數放緩可看出,但我們仍有可能看到經濟數據在景氣末升段再次加速成長。

儘管富達領先指標顯示溫和成長,但其可能是暫緩,主要是受到基期的影響,例如是否是因為季節性調整的關係。在全球經濟的走向更明確之前,投資人須耐心等待。

圖 2: 全球通膨面臨債務高築的逆風

圖 2: 全球通膨面臨債務高築的逆風

Source: IMF Fiscal Monitor, October 2016

強勁的全球經濟成長已使通膨壓力上升,成熟市場的失業率目前處於數十年低點,大宗商品價格在過去12個月節節上揚。

然而,從中期來看,全球債務擴張,佔國內生產毛額(GDP)的比例目前處於歷史高點,限制了通膨上升的空間。

圖 3:美股成長型股仍位於高峰

圖 3:美股成長型股仍位於高峰

Source: Datastream, March 2018

儘管美國成長股表現優於價值股,但新興市場的成長股相對價值股表現似已在近幾個月達到頂峰而無法突破前次高點,部份反映了成熟市場與新興市場在產業上的差異表現。

過去3個月,美國能源股表現不佳,但MSCI新興市場的能源股及金融股表現卻相對強勁。

本文摘譯自富達國際20183“In Perspective Asset Allocation”,富達投信整理。

[富達投信獨立經營管理]各基金經金管會核准或同意生效,惟不表示絕無風險,基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責各基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,各基金投資風險請詳閱基金公開說明書。債券價格與利率呈反向變動,當利率下跌,債券價格將上揚;而當利率上升,債券價格將會走跌。高收益債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人;投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損,投資人應審慎評估。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險。投資人應選擇適合自身風險承受度之投資標的。依金管會規定,境外基金投資大陸地區之有價證券以掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限,且投資前述有價證券總金額不得超過該基金淨資產價值之10%,當該基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。文中所提及之個股或公司,僅是作為說明或舉例之用途,並非建議或投資建議。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人索取公開說明書或投資人須知,可至富達投資服務網http://www.fidelity.com.tw/、公開資訊觀測站http://mops.twse.com.tw/或境外基金資訊觀測站http://www.fundclear.com.tw/查詢,或請洽富達投信或銷售機構索取。台北市忠孝東路5段68號11樓,電話:0800-00-99-11。Fidelity富達,Fidelity International 與Fidelity International加上其F標章為FIL Limited之商標。FIL Limited 為富達國際有限公司,富達證券投資信託股份有限公司為FIL Limited在台投資100%之子公司。SITE-MKT-EXMP1803-110

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