在「解放日（Liberation Day）」關稅政策上路近一年後，中東衝突為全球經濟帶來了新一波衝擊。投資人或許擔憂這對新興市場造成的影響，但在這些地區，仍有不少公司與產業，其長期基本面依然穩健、具吸引力。
重點摘要
- 地緣政治衝擊持續推升新興市場波動度，高油價、海運干擾與貿易政策變化正壓抑企業獲利能力
- 儘管逆風不斷，分析師仍觀察到具韌性的亮點，包括中國科技與生技製藥、印度鋼鐵產業，以及受惠於公司治理改革的南韓企業
- 財政紀律改善，正為部分市場創造更有利的發展條件
在新興市場高度動盪的時刻，我們發布了今年的《富達國際分析師大調查》。先前市場關注的主軸——例如美元走弱，或全球有望進入降息循環——在中東衝突爆發後均受到挑戰。取而代之的是，高油價、通膨壓力升溫，以及對全球貿易與物流體系的再度憂慮。
地緣政治衝擊
超過一半（54%）的中國市場分析師表示，未來12個月內，地緣政治或貨幣因素將對企業獲利造成中度到顯著的負面影響。相較之下，歐非中東與拉丁美洲（EMEA/拉美）為43%，不含中、日的亞洲為35%，全球平均則為38%。
負責中國航運產業研究的股票分析師夏安娜（Amara Xia）指出：「即便衝突明天就結束，運價也不可能立刻回到正常水準。港口壅塞、船舶重新配置的時間，以及為補充庫存而激增的運輸需求，都會讓運價在一段時間內維持高檔，之後才可能逐步回落。」
新興市場投資組合經理暨能源分析師James Trafford補充：「如果衝突能迅速落幕，只要上游油田沒有遭到實質破壞，油市理論上可以很快恢復流動。中東油藏品質高，關閉的產能能迅速重啟。」
但他也警告：「若干擾持續到三月底之後，或出現新的基礎設施攻擊事件，將可能導致庫存進一步下滑，使供給偏緊的情況延續更久。」
地緣政治衝擊往往在短期內引發劇烈市場波動，同時留下長期陰影。例如，去年關稅政策變化後，今年的調查中，近三分之二的富達分析師表示，他們在基本面分析時，仍持續納入貿易政策轉向的影響。
逆風之中，仍有多元投資亮點
儘管不利因素環伺，調查結果顯示，跳脫新聞標題後，新興市場依然存在多元而正向的投資敘事。
負責亞洲煉油產業的股票分析師Eliza Tay表示：「在亞洲煉油與上游領域，高油價的最大受益者，將是非國營、獨立的上游生產商。」
她同時指出，下游煉油與石化產業正出現分化：具備穩定原料供應的公司，更有能力維持較佳利潤率，並提高產能利用率。
中國的科技實力
中國領導層近年大舉投資高科技產業，以提升國家自給自足能力，並強化對地緣政治波動的抵抗力。這些努力推升了中國在電動車、人工智慧、生技醫藥與機器人等領域的發展，使經濟成長愈發由創新與科技政策所驅動。
負責中國晶片產業研究的股票分析師楊艾倫（Allen Yang）表示：「儘管美國對先進技術實施出口限制，未來在中國使用的晶片中，會有愈來愈高的比例由本地生產。國產半導體設備商，將在國內擴產與供應鏈在地化的趨勢下，持續受惠多年。」 負責中國生技產業的分析師朱立正（Lizheng Zhu）則指出，中國藥廠正迅速從「跟隨型創新者」轉型為挑戰美國研發主導地位的競爭者，在全球藥物授權交易中，占比持續上升。
他表示：「中國生技藥品的研發速度，是美國或歐洲同業的兩到三倍，但成本卻只有對方的一半甚至三分之一。未來幾年，來自中國的『全球首發』新藥只會愈來愈多。」
中國消費市場的分化復甦
儘管中國科技發展突飛猛進，整體經濟仍面臨多項挑戰，包括房市低迷、通縮風險揮之不去，以及消費動能偏弱。不過，負責中國民生消費品的股票分析師董亞歷（Alex Dong）指出，消費市場已出現回溫跡象，且高端與高性價比產品需求表現亮眼。
他表示：「中國消費市場正在轉型。雖然中價位市場需求仍顯疲弱，但無論是上端或下端市場，都浮現相當有意思的投資機會。」
在中國分析師中，有31%認為其產業「被低估」，為全球各區最高；相較之下，不含中、日的亞洲為24%，EMEA/拉美則為29%。不過，在未來12個月的股市表現預期上，其他新興市場分析師反而更為樂觀：EMEA/拉美有57%、不含中日的亞洲有50%預期其股票將「明顯或中度優於」區域指數，高於中國的46%。
南韓企業改革帶來新契機
去年全球股市的亮眼表現者之一，是首爾。多年來，南韓企業常被詬病帳上現金過多、卻不願與股東分享成果。但在日本改革經驗的啟發下，官方已透過結構性改革正面回應此問題。
旨在縮小所謂「南韓折價（Korea discount）」的「Value-Up」計畫，在新任總統推動更友善股東政策下，動能持續增強。
負責亞洲金融產業的股票分析師Charvi Pandey表示：「在持續改革下，我預期南韓金融股將展現更好的資本配置效率與公司治理水準，但短期環境仍偏具挑戰性。」
她也指出：「南韓是淨石油進口國，若中東危機延長，將衝擊經濟成長。我們將密切關注對南韓金融業的影響，尤其是對該地區有直接放款或投資曝險的機構。」
在亞太地區，不含中、日的亞洲分析師中，有47%預期未來一年股利將提高，高於中國的39%與EMEA/拉美的43%。
印度鋼鐵產業與其他亮點
調查中還浮現幾個值得關注的投資機會。印度鋼鐵產業在過去十年快速擴張，受惠於城市化與工業化加速。負責印度金屬產業的股票分析師Deepak Kumar表示，政府將鋼鐵進口關稅延長三年後，該產業獲利前景轉強，預期表現將優於大盤。
他指出：「在關稅與防衛性稅率保護下，印度鋼廠較區域同業最多可享有約20%的價格優勢。隨著獲利能見度提升，產業評價已出現上修，我預期這樣的評價重估趨勢可望延續。」
由於鐵礦砂主要來自國內，對印度鋼鐵業而言，中東衝突的直接影響主要是進口焦煤的運費上升。
希臘銀行業也是另一個引人注目的領域。
負責新興市場銀行研究的股票分析師Tim Eklund表示：「希臘已進行去槓桿化多年，私部門信貸占GDP比例，明顯低於歐洲同業。」他補充，經濟持續轉強、放款成長回溫，並提到希臘在兩年多前重返投資等級，為歐債危機以來首次。
不過，高能源價格仍是一大隱憂。他指出：「任何影響希臘觀光人潮的因素，都將對其經濟造成負面影響。」
沒有單一結論的新興市場
中東衝突持續時間的長短，對新興市場的影響，可能比對成熟市場更為關鍵。衝突拖得愈久，通膨壓力愈可能被放大，能源進口國也將首當其衝。
有些產業與地區，將展現出更強的韌性。新興市場不應被視為單一、同質的投資板塊，而是由多個經濟體組成，各自擁有不同的成長動能、風險結構、機會集合，以及貨幣與財政條件。
在這樣的環境下，精準選股、耐心布局，以及審慎有節制的投資策略，格外重要。