重點摘要
鮑威爾在Jackson Hole央行年會發言，暗示將開啟降息大門，歐美股市大受激勵。儘管美國通膨仍有上升壓力，聯準會政策框架將轉向關注就業市場的下行風險，市場預計聯準會於9月啟動降息。然而，儘管降息預期上升，美國大型科技公司股價承壓，那斯達克100指數下跌0.9%。市場擔心科技大廠過去對AI資本支出的投資回報，抑制成長股與動能股的表現。債市方面，隨著降息預期上升，美債殖利率整體下滑，美國2年期公債殖利率整週下滑7個bps至3.69%，10年期美債殖利率下滑6個bps至4.26%。
經濟焦點：關稅談判陸續落幕，8月全球PMI展現韌性
根據最新的PMI數據顯示，主要已開發經濟體如美國、歐元區、日本和英國展現出韌性，其商業活動增長速度達到了自2023年5月以來的最高水平。美國主導了上月的PMI增長，其綜合產出指數達到了今年以來的最高擴張數值，並由製造業和服務業共同推動。
美國製造業的回升部分源於廠商提前增加庫存的需求，這一短期因素可能在未來幾個月逐漸減弱。英國則迎來了一年以來最快的增長，主要由服務業推動，製造業也顯示出穩定的跡象。另一方面，歐元區的製造業首次突破自2022年6月以來的門檻，顯示出其疫情後的製造業低迷可能終於結束。
主要經濟體綜合PMI指數
資料來源：彭博，富達投信整理，2025年8月22日。
市場焦點：鮑威爾暗示降息在即，聯準會政策走向新調整
美國聯準會主席鮑威爾在Jackson Hole全球央行年會中，暗示未來降息的可能性。鮑威爾提到，由於風險轉趨平衡，限制性水準的政策利率可能需要調整。鮑威爾也指出，聯準會將調整政策框架，取消2%平均通膨的參考值，專注於就業不足的問題。市場積極解讀鴿派言論，預期九月降息的機率達75%。
鮑威爾重申雙重使命的挑戰，認為短期同時維持通膨穩定和就業最大化有一定困難度。勞動力需求疲弱，而由於移民減少，勞動力供給也有所下滑，增加了就業方面的擔憂。通膨方面，關稅政策可能造成價格的暫時上升，逐漸影響實體經濟。通膨風險偏向上行，就業風險偏向下行，挑戰聯準會政策方向。
市場預期9月降息，今年共降息2碼
資料來源：彭博，2025年8月22日。
富達8月固定收益觀點
- 總經及利率觀點：關稅可能引發的最嚴峻的情形並未成真。除去少數例外後，實際關稅稅率普遍符合預期。隨著風險性資產如債券及股票走揚，利差更進一步緊縮。美國7月份非農就業數據表現不如預期，且先前數據出現顯著下修。
- 投資等級債：利差持續收斂之下，全球投資等級債在七月加速走揚。在市場技術面的支撐下，我們預期此情況會持續至夏天結束。重大財政及地緣政治風險持續主導市場走向，雖然各地區的利差目前看似相對穩定，但在受關稅影響的產業中則較不具防禦性。
- 非投資等級債：非投資等級債市場在七月獲得正報酬，但仍須對評價保持謹慎態度。我們持續看好歐洲非投資等級債，因其基本面及技術面皆持續提供支撐，評價相對具吸引力。歐洲非投資等級債及亞洲非投資等級債表現皆受利差緊縮的支撐。
- 新興市場債：新興市場債獲得的報酬回報不一，因本月利差緊縮，強勢貨幣主權債 (1.3%) 表現優於企業債(+0.9%)及本地貨幣債(-0.8%)。新興市場本地貨幣債表現受於外匯負報酬拖累。
新興市場主權債利差維持穩定
資料來源：富達國際、摩根大通、彭博，2025年7月31日。
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