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2021年全球市場展望 - 全球債券

富達全球優質債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

新的一年市場動力不變

今天,固定收益投資者仍然在應對兩股互相抗衡的強勁動力:各國大刀闊斧的以強大力度的政策抵銷新冠肺炎疫情造成的經濟不確定性。儘管疫苗與療法可能在不久的將來使肆虐全球的疫情結束,並推動經濟復甦,但「金融抑制」政策促使尋求收益的投資者物色穩健的信用債券,以實現其投資目標。 

重點

  • 在名目利率維持低檔的環境下,投資人對收益的需求仍然旺盛。
  • 雖然防禦性的財政狀況及流動性上升為不少債券發行人提供財政靈活性,可抵禦長期的經濟不確定性,但並非所有發行人均能倖免。 
  • 全球央行準備在需要時捍衛市場及提供更多重大的刺激措施。

您對2021年有何投資展望?這與新冠肺炎疫情的相關發展有何關係?

我們預期在財政和貨幣政策支持下,經濟增長將重回正軌。美國聯準會改變政策框架,將增加資產價格泡沫化的風險,但刻意模糊的措辭也給連準會很大的回旋餘地。更重要的是,我們認為信用利差有充裕的收窄空間,儘管在利率趨升和收益曲線走斜下,存續期較長的資產總報酬可能面對挑戰。在大多數情況下,負利率的可能性為違約風險偏低至微不足道的收益型資產創造光環效應。負債較高的債券發行人及對經濟表現敏感的行業顯然須待疫情受控後才可恢復全面增長。經濟週期的復甦初升段及高槓桿通常有利於信用型資產的總回報。然而,實質經濟的反彈速度可能較資產市場顯著緩慢。

您認為在2021年哪些因素會令市場感到意外(正面或負面)?

利好的意外消息將有助於收窄產出差距,例如推出有效疫苗及財政刺激措施。地緣政治與緊張的貿易關係緩和、家庭儲蓄率大幅下跌、銀行貸款需求增加及中小企業違約率降低均屬利好的意外消息。

另一方面,負面的意外消息則包括疫苗效率欠佳令疫情揮之不去、湧現新一輪墮落天使及違約步入第二個高峰。我們認為央行政策無以為繼、撤換主要人員及缺乏財政刺激方案均可能帶來明顯的負面影響。

從地區角度而言,區域局勢趨於緊張(例如南海問題)、德國領導人無法順利繼任、歐洲聯盟(歐盟)/北大西洋公約組織(北約)分裂、英國達成「精簡」脫歐協議的損害,以及中國以大刀闊斧方式收緊財政政策和謹慎的總經措施,亦可能是意料之外的不利消息。

在後疫情時代,哪些主題、行業或地區提供投資機會或可能存在危機?

那些受疫情嚴重影響的行業可能提供最佳的風險報酬展望,例如能源、休閒、運輸、博彩、旅宿、零售及週期性消費品行業。

在後疫情時代,投資級及高收益企業無須再因預防性質而籌集資金,將會優先償還債務或將現金轉而投資於具成長性的項目,進而增加資本開支。預期償還債務的可能性較大,因而可支持信貸基本面及降低潛在債劵供應量。

由於行業內出現大量整合機會,併購活動亦可能增加,尤其若是財政刺激方案轉趨溫和,增長預期將轉淡。金融企業具備充裕的可動用資金,應可在政策轉向之前把握機會達成交易,以優化稅務後果。

最後,若復甦乏力迫使企業拖欠債務及進一步增提存款準備金,尤其是在金融機構於2020年第二季和第三季大幅釋放儲備後,金融業和中小企將成為潛在的風險來源。

在您的投資組合內,哪些領域的可信度最高?您會避免投資於哪些領域?

財政狀況良好有助抵銷前景不明朗及經濟增長緩慢的負面影響,也推動適度轉投資優質債券的趨勢。我們看好信評B級債券發行人,並挑選個別BBB級債券以抵銷對BB及CCC級債券的偏低比重。資產配置方面,環球高收益投資組合目前對消費品、運輸、科技、零售及公用事業持偏高比重。以防守為主的主要持債包括為企業增加流動性以抵禦經濟持續低迷而發行的有擔保工具。

債務延期方面,儘管我們並非極度看淡,但對週期性行業抱持審慎態度。龐大的財政刺激措施或會逐步減少及加強監管審查的可能性都支撐我們偏謹慎的看法。投資組合對資本財、休閒、房地產及健康護理業持偏低比重。能源業則一直是偏低比重,但這在過去兩季出現變化,隨著墮落天使被市場大幅消化、油價趨穩及透過併購活動進行的整合,均反映能源產業內較高品質的債券逐漸展現其價值。

您預期可持續因素對投資回報有何影響?您的投資組合如何反映這方面的因素?

顯然,發行人和投資者均日益關注可持續性因素。環境因素或許最容易識別和衡量,相比同業,能源公司有較高的資本成本。這使分析影響利差變化的挑戰性更大,需要考慮投資者偏好、週期性敏感度、監管考慮因素及發行人可持續性政策的預測。

因此,可持續因素在高收益研究流程中是不可或缺。一般來說,高度槓桿的公司須努力應對營運上面對的多重威脅。要建立長久穩固的業務,制定可持續資本結構是必不可少的元素。投資者偏好及監管制度持續轉變,意味著我們應預期在建構投資組合的過程中,可持續性因素日形重要。發行人參與及關鍵的可持續性及ESG 因素已成為我們分析和挑選證券的核心流程。在未來數年,我們預期將量身訂制更多投資組合,在此基礎上滿足投資者的需要。

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