摘要：根據富達國際發布的《2023富達分析師調查報告》，分析師所研究的企業董事會可能側重經濟衝擊控管的管理模式，但當中最引人注目的是，超過一半的分析師預計景氣循環將在今年內轉趨正面。
撰文：Ned Salter、Fiona O’Neill和Patrick Graham
不少經濟學家斷言：2023年將是舉步維艱的一年，物價上漲和利率上升將使許多經濟體陷入衰退，但這個看法是否過於悲觀？富達年度分析師調查報告結合152位負責當地實質業務的分析師意見，描繪出令人期待的另一番景象。
這項調查已持續進行超過十年，受訪對象包括固定收益、股票、私募信貸及跨資產專家，涵蓋整體經濟的數十個產業。調查報告顯示，60% 分析師認為其研究的產業已處於放緩、輕微衰退或更差的階段，但就短期來看，有超過一半的分析師預計景氣循環將於2023年底前再度轉趨正面，預期經濟將陷入深度衰退的只屬少數。
這可能與當前的市場情緒背道而馳，畢竟，股市長達十年的繁榮景象結束、低廉資金消退，以及俄羅斯入侵烏克蘭帶來的衝擊等因素，在過去一年持續影響市場。但從較廣泛的角度來看，此觀點卻合符經濟邏輯：企業在景氣週期觸底時，往往便會開始思考如何抓住即將到來的機會。
一位美國消費產業分析師表示：「只要沒有發生黑天鵝事件，在這種『正常』衰退下，預期經濟將可於下半年開始復甦。」
圖1：一切都會過去
問題：「您分析的產業目前處於哪個週期階段？」及「您分析的產業在未來12個月將處於哪個週期階段？」圖表顯示分析師回答的百分比。資料來源：2023富達國際分析師調查報告。
中國經濟重啟將帶來曙光
實際上，這道曙光將如何展現？首先，調查報告顯示大部份產業和地區面對的成本壓力將於上半年觸頂。假設中國重啟經濟的策略奏效，經濟得以重啟，原物料、公用事業及科技公司將重新進入投資計畫，部份原因是環境轉型。
除了年度調查的主要問題外，我們每月也會要求分析師回覆一些問題。最近一個月的回應進一步印證市場的樂觀情緒。雖然管理層信心數據雖仍處於負值，但就數據看來已突破兩年跌勢，截至1月份已連續四個月上升。負責研究中國市場的分析師表示，12月及1月的管理層信心數據均為正值。
如下圖2所示，在調查報告涵蓋的十個產業中，有一半分析師預期企業營收在未來12個月將有所成長，但此預測很大程度上立基於中國放寬防疫控制 — 這點仍須密切注意。
圖2：企業營收成長明顯取決於產業
問題：「您對未來12個月的營收成長有何預期？」圖表顯示預期營收增加的分析師比例減去預期營收下降的分析師比例。強烈正面和強烈負面的回應佔雙倍權重。數值越高，表示反映整體分析師預期收入將增加。資料來源：2023富達國際分析師調查報告。
做好準備
儘管融資成本令人憂慮，但企業財務狀況已未如過往ㄧ般緊縮。預期只有兩個產業的企業將面臨債務增長：大力投資於可再生能源的公用事業，以及經歷兩年防疫限制而陷入困境的消費產業。升息環境應有助推動銀行收入增加，預期金融業的其他領域在 2023年也將有所改善，至少優於去年股債市場下滑期間的表現。
另一位美國消費產業分析師指出：「雖然短期前景充滿挑戰，但我研究的大部份企業財務體質都比過往顯著轉佳。」
獲利表現方面，74% 分析師表示其研究的企業執行長預期未來 12個月企業獲利將獲得成長。根據非正式指標，通膨正在發揮作用，正如一位核心消費產業分析師解釋：「食品零售商可受惠於通膨，因為他們有能力轉嫁供應商價格上漲的影響。」
分析師亦重點分析預期獲利成長的其他來源：根據大多數研究公用事業、原物料、資訊科技及健康護理的分析師回覆，終端需求將會改善。
圖3：樂觀理由：企業獲利成長的最大來源
問題：「您所研究產業的執行長預期公司在未來12個月會否將有獲利成長？」圖表顯示分析師的百分比。資料來源：2023富達國際分析師調查報告。
「由下而上」的多重危機觀點
另一方面，調查報告中有廣泛數據顯示市場短期受挫。分析師預計未來12個月的債務違約率將會上升。近期的股東配息成長將會消退，併購活動亦將放緩，73%分析師表示預期交易將會是一些規模較小的補強型收購。大約四分之三（74%）的分析師指出，董事會目前最關注的是削減成本及穩定營收，更勝於為企業成長投資或實現股東回報。
一位通訊服務產業分析師表示：「企業目前大多猶豫不決，避免作出大膽的決策，寧可緩步前行，更著重削減成本，併購傳聞不多。」
此外，地緣政治憂慮持續加劇，俄烏衝突成為市場焦點，調查報告內有關這個主題的負面數據幾乎倍增。企業仍然關注未來的環境、社會和公司治理（ESG）挑戰，但在淨零排放、生物多樣性和其他生態議題方面的指標卻未見起色。
消費者的恐懼
按產業劃分，依賴消費者支出的企業將在未來一年面臨最大壓力。許多公司也許不會直接受到歐美國家升息影響，但家庭卻首當其衝。調查報告顯示，以消費者為目標的企業在未來一年加價的能力最弱，其財務體質亦最為緊絀。
然而，正如過去二十年的情況一樣，中國的成長步伐往往可發揮緩衝效用。中國政府在12月取消疫情清零政策，我們就此向分析師進行調查，結果只有 8% 分析師預期世界第二大經濟體會出現輕微衰退。由此可見，分析師一致認為中國重啟經濟，加上當局勢必推行政策以支持增長，經濟將得以成功回復。
經濟前景並非一帆風順，預期2023年將充滿挑戰的投資人也可於調查報告內獲得大量數據支持。總括而言，調查報告展現的景象並非一片永恆的陰霾，前方將漸見曙光。