在溫和衰退下，經濟將溫和收縮，其後在2024年底或2025年初恢復增長。通膨重返目標水平之前將持續居高不下，利率將維持較高水平更長的時間，隨後央行將轉向降息。這是我們現在的基本預測。
溫和衰退：通膨重返目標 - 勞工市場走弱後利率下降
通膨率以美國個人消費支出價格指數計算。增長以美國國內生產總值計算。富達國際，2023年10月。
投資概覽
根據我們的基本預測情境，溫和衰退將導致經濟增長放緩，因此，小型股或銷售非核心消費品的公司情況令人憂慮。股票（避免持有低品質或小型公司）將值得注視；固定收益方面，焦點仍然集中於短期優質信用債。
- 對週期性產業和表現疲弱的地區保持審慎
- 利率一旦下降，債券將可受惠，但由於通膨仍然居高不下，通膨連結債券將受到青睞
- 房地產投資可能步入「黃金女郎環境」
多重資產
我們將溫和衰退視作溫和的避險情境，對於一些放眼不同產業和地區的精明投資者來說，市場仍然存在投資良機。市場預計經濟將於年底前復甦，因此投資者毋須恐慌，可持有一些精選股票投資。美股存在明顯優勢（避免持有低品質和小型公司），具體而言，中型股以至標普500指數大部份成份股顯得格外具有吸引力，這些股票並未如美股「七巨頭」（‘Magnificent Seven’，即Alphabet、亞馬遜、蘋果公司、Meta、微軟、Nvidia和Tesla）般，於今年出現顯著漲幅。這些營運及增長前景穩健的公司股價顯得相當合理。鑑於美國小型股的再融資需求增加，在經濟放緩或衰退情境下將面臨更大的挑戰。
美股「七巨頭」表現領先標普500指數
美股「七巨頭」= Meta、亞馬遜、蘋果公司、微軟、Alphabet、Tesla和Nvidia。
高盛、富達國際，2023年10月。
換言之，在衰退情境下，我們更看好優質的股票及信用債，相對於那些低品質的企業，而再融資憂慮促使我們在基本預測情境下，偏好投資級別債券及評級較高的非投資等級債券。
我們預期在溫和衰退下，通膨重返目標水平之前將持續居高不下，故在此情境下，我們將偏好（可提供「實質殖利率」的）通膨連結債券大於名目債券。市場價格已反映通膨將重返目標水平，但投資者預期實質殖利率需要升至非常高水平，才會實現這個目標。在此情境下，實質殖利率應會跟隨經濟增長及央行預期下降。
無論在任何情境下，我們都對看多若干新興市場，因其價值具有吸引力，而且處於獨特的經濟週期階段，但我們會因應不同情境而改變投資偏好。在經濟衰退期間，我們看好與全球週期鄉關性較少的印度及印尼，這些市場均具有不少的防禦型優質股。隨著全球利率回落，我們亦看好部份新興市場當地貨幣債券（設有匯率對沖），前提是不會出現任何影響主要新興市場償債能力的重大憂慮。
- Henk-Jan Rikkerink，全球投資方案及多重資產部主管
固定收益
根據我們的情境預測，溫和衰退於2024年上半年開始，在此期間，通膨將高於市場普遍預測。我們預期通膨連番意外上升，將導致通膨連結債券再度表現出色。情況與2020年至2021年期間相似，當時通膨加速升溫，1至10年期通膨連結債券表現優於所有天期的名目債券約15%。通膨出乎意料上升，意味著名目債券在2024年上半年將備受挑戰。在此情境下，我們將看好中期存續期間的通膨連結債券多於名目債券。
若所有主要貨幣的殖利率曲線繼續出現倒掛，我們建議較審慎的投資者考慮以貨幣市場基金作為替代選擇，因為這類基金可提供比政府債券更高的殖利率，而且幾乎沒有風險。
此外，央行對通膨居高不下保持高度警惕，亦為債市帶來支持。短期優質信用債（例如以英鎊計價）亦將表現優秀。
我們預期美國聯準會在2024年下半年的降息步伐將較預期迅速，屆時名目債券將會逐漸走強。這將是最難作出資產配置的時期，但對於風險偏好較高的投資者來說，名目債券殖利率處於週期高位，某程度上確實令人難以抗拒，並可提供高於通膨掛鈎債券的基本報酬。
- Steve Ellis，全球固定收益投資總監
私募信貸
在溫和衰退情境下，我們的策略是集中進一步降低風險，並偏好財政狀況最穩健的企業。預期利率走勢將會出現逆轉，相信可為價格帶來一些支持。
綜觀優先有擔保貸款市場，我們看好防禦性產業和業務模式對資本支出需求輕微，而且獲利前景樂觀的公司。我們將聚焦具有合約銷售的公司，多於依賴非核心消費品銷售的公司，並看好可能擁有更穩定現金流的公司，例如健康護理、科技及商業服務公司。隨著利率回落，償債成本將開始下降。
在此情境下，我們建議對結構性信用債及直接貸款策略持偏高比重，尤其是向防禦性產業和具有企業對企業現金流的產業提供貸款的策略。在溫和衰退情境下，需要採取審慎的信用債挑選策略，避免持有過度槓桿的公司，並聚焦於一些我們可直接影響其交易結構及文件條款的公司。
最低的市場價格已反映許多下行風險。因此，步入溫和衰退後，一旦出現經濟復甦的跡象，我們將會把握時機重新作出配置，投資於一些值得注視，遭市場過度賣出的低評級資產。
- Michael Curtis，私募信貸策略主管
股票
在此情境下，我們認為目前普遍獲利預測過於樂觀，預計有關預測將會下調。我們可於歐洲和日本等市場發掘評價面便宜的股票，因其價格尚未反映任何經濟衰退的情況。受到一系列注重股東報酬的企業治理改革影響，日本市場對股票持有者特別有利。若其他市場降息，預期日圓將會走強。
在溫和衰退下，我們將對工業股等歐洲週期性股票保持審慎，但預期將會在價值具吸引力的金融股中發掘投資機會。類似債券的資產在溫和衰退下亦通常表現不俗，例如公用事業、核心消費品及健康護理業。
與此同時，英國在此情境下表現疲弱，因市場約五分之一為能源及礦業公司。這些公司在經濟增長放緩下將表現受損。我們看好國際企業，尤其是不受經濟因素影響的優質公司，因其具有穩定的收益和良好定價能力，能夠渡過難關。這些公司遍布多個產業，包括核心消費品以至電腦軟體。
在此情境下，中小型股可能更具動力。這些公司在2023年受升息影響而被降級，因此相對於長期獲利預測，其價值已相當便宜（儘管市場對其能否實現預期仍存有一些疑慮）。若經濟壓力在年初進一步加劇，小型股將會受壓，但利率升勢一旦緩和，小型股的復甦潛力可能更大。有別於2023年大幅推動市場走勢的大型科技股，規模較小的公司並沒有「完美定價」，因此可提供更大的安全性。
- Ilga Haubelt，歐洲股票主管； Martin Dropkin，亞太區股票主管
房地產
從多方面來看，溫和衰退可說是房地產投資的「黃金女郎環境」，因為輕微通膨有利房地產。此外，鑑於房地產價格已作出調整（尤其是在歐洲，特別是英國），若利率已見頂，房價則只會上行。在此情境下，肯定可提供投資人機會。綜觀歐洲市場，供需已處於良好平衡狀態，意味著在此情境下，2024年將成為房地產投資再度轉強的開端。
值得注意的是，除應對總體經濟環境改變外，房地產市場正經歷結構性轉變，從可持續收益時期轉向可持續增長時期。此前，在接近零息環境下，投資房地產的主要目的是賺取其收益（特別是與債券等其他資產類別相比）。現在，我們預期房地產將再度發揮其作為「混合」資產類別的傳統角色，結合可持續收益與類似股票的資本增長。
- Neil Cable，歐洲房地產投資主管
基本觀點
我們的分析師預期各產業在不同情境下的表現。
「房地產投資信託基金的交易一般與債券相近。當利率下降時，即使基本因素與整體經濟同樣受挫，但至少評價面將會上揚。」
- 北美洲房地產股票分析師
「週期性消費品是一個風險較高的產業，須取決於非核心消費的支出。在任何規模的經濟衰退下，這些公司都會首當其衝。」
- 北美洲非必需消費品固定收益分析師
「在此情境下，大宗商品價格應會上升，對原物料公司造成負面影響。」
- 印度原物料股票分析師
