重點摘要
在解放日後，中美迎來首次貿易談判，雙方同意降低關稅稅率90天，且幅度甚於市場預期，投資人風險偏好大幅提升，加上川普出訪中東，沙烏地阿拉伯等國同意擴大對美投資，輔以Nvidia與當地人工智慧企業合作，科技股勁揚，帶動全球股市表現。經濟數據方面，美國4月CPI和PPI再降溫，輔以零售銷售成長緩和、密大消費者信心再滑落，顯示消費面壓力浮現，重燃投資人對聯準會降息信心。然而，信評機構穆迪(Moody’s)調降美國主權信評從最高Aaa至Aa1，反映美國債務膨脹、利息支出增加，美國十年期公債殖利率攀升9bps至4.48%。
展望後市，儘管貿易談判持續，但我們認為不確性已經損傷全球經濟成長，因此維持加碼存續期間。另外，由於利差仍處在相對緊縮水位，評價因素驅使我們減碼美歐投資等級債。非投資等級債方面，面對市場環境動盪，我們傾向配置防禦型產業，另外，歐洲非投資等級債因殖利率具吸引力而給予中性評級。
經濟焦點：美國4月CPI再降溫，持續觀察關稅影響
美國4月消費者物價指數(CPI)年增率2.3%，低於市場預期及前值，且為2021年3月以來低點。剔除能源及食品的核心消費者物價指數(Core CPI)年增率2.8%，與預期相符。若觀察細項，住房價格維持僵固；二手車和貨車價格滑落，但新車價格大致持平，反應消費者先前為避免關稅導致價格上揚已提前購置；家具及家飾價格升高，該類商品大部分為進口。
4月通膨持續降溫可能反映企業尚有存貨銷售，且面對政策不確定性，不敢貿然調整售價。儘管近期英國和中國陸續與美國達成貿易協議，但關稅稅率提高終將使價格上漲；此外，目前中美關稅稅率驟降，若大量貨物進口導致塞港將進一步造成價格升溫，因此關稅對通膨的影響仍有待觀察。目前期貨市場預期聯準會至2025年底有2碼降息空間。
美國4月核心CPI年增率2.8%，符合市場預期
資料來源：彭博、富達投信，2025年5月19日。
市場焦點：美中解放日後首次貿易談判，雙方同意降低關稅90天
儘管為90天寬限的暫時性協議，但代表有效關稅稅率顯著轉變，同時降低全球經濟趨緩風險。隨著美國政府可能持續透過減稅及財政政策支撐內需消費，中國多年來減少對美出口依賴，且保有刺激國內消費的政策空間，加上兩國降低貿易壁壘，應該有助於股票及信用債市場。然而，即使減低關稅，惟全球貿易流向已經發生變化。美中直接貿易減少，繞道東南亞或第三世界的流量則增加。各國關稅存在差異，而相對競爭力、基礎設施和國內政策將影響貿易流變化，該變化對亞洲資產配置相當重要。
富達總體經濟團隊預估，2025年美國各有40%機率進入停滯性通膨或再通膨，衰退機率降低至20%。我們對美國經濟成長展望較不具信心，並認為通膨將高於目標區間，因此，我們仍認為今年聯準會沒有降息空間。投資觀點方面，我們將把現金分配至風險性資產，但保持中性立場，同時維持存續期間偏好，以因應經濟成長下行風險。
預期2025年美國停滯性通膨和再通膨機率各40%
資料來源：富達國際，2025年4月。通膨率使用美國核心PCE數據。
富達5月固定收益觀點：維持存續期間偏好
- 總經及利率: 我們認為美國關稅雖然會因達成協議而降低，或是延期、豁免，但對美國和全球經濟已經造成損傷，政策不確定性將導致成長在一段期間趨弱。目前美國公債殖利率水位讓我們願意布局，但歐洲國家公債已相對不具吸引力。
- 投資等級債: 全球投資等級信用債技術面仍強勁，雖存在一些機會，但中期可能因總經和地緣政治不確定性，導致利差擴大。我們因評價面因素減碼美國投資等級債，但將伺機布局；歐洲經濟成長面臨諸多推力與拉力而具不確定性，加上利差縮窄，我們同樣減碼歐洲投資等級債。
- 非投資等級債: 有鑑於當前市場震盪，我們減碼美國非投資等級債，並採防禦型配置及高品質偏好；歐洲非投資等級債殖利率仍相當具吸引力，我們保持中性，偏好持有防禦型及國內導向的產業。
歐洲各產業平均域獲利來源
資料來源：富達國際、ICE Indices、彭博，2025年4月30日。
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