重點摘要
儘管美國與中國在5月達成貿易協議，惟隨後雙方政策再度出現摩擦，不確定性反升。上週兩國於倫敦舉行第二次貿易談判，雖未公布談判細節，但皆表示達成共識，美國官員透露，中國將移除稀土管制，美國則相對應放鬆部分商品出口監管。中美貿易局勢降溫，加上美國5月消費者物價指數(CPI)符合市場預期，密大消費者信心指數隨貿易談判持續而明顯改善，激勵全球股市，惟中東局勢趨於緊張，避險情緒升高，加上川普揚言提高進口車關稅，美股回吐漲幅走跌。債市方面，美國通膨因上行壓力有限，期貨市場預期聯準會於9月降息1碼，美國十年期公債殖利率下滑10bps至4.40%，各類債券收高。
展望後市，我們認為美國「大而美法案」將擴大財政赤字，推升美國長天期公債殖利率，因此調整美國公債至減碼區間。投資等級債方面，有鑑於利差已回落至4月水位，且我們認為當前經濟不確定性不足以支持緊縮的利差水準，因此維持減碼。另外，我們調整歐洲非投資等級債至加碼，由於該領域基本面及技術面強韌，受關稅影響程度較低。
經濟焦點：美國通膨成長溫和，5月CPI符合市場預期
美國5月消費者物價指數(CPI)年增率2.4%，雖較前值升高，但符合市場預期。剔除能源及食品的核心消費者物價指數(Core CPI)年增率2.8%，低於市場預期2.9%。若觀察細項，能源價格較上月有明顯滑落，住房價格月增率0.1%，升幅趨緩，對通膨下行有所貢獻，另外，核心商品價格出現下跌。
儘管通膨持續趨緩，但面對關稅政策的前景不明，市場態度仍相對謹慎，並認為當前商品價格尚未反映關稅政策影響，企業尚有存貨應對，因此未完全將價格壓力轉嫁至消費者。然而，美國大型零售商Walmart先前表示，關稅將導致部分商品價格於5月底可能調漲。目前期貨市場預期聯準會9月再降息1碼，今年降息幅度約2碼。
美國5月消費者物價指數(CPI)年增率2.4%，符合市場預期
資料來源：彭博、富達投信，2025年6月16日。
市場焦點：美中第二次貿易談判，達成部分共識
在解放日後，美國與中國貿易局勢日趨緊張，而5月迎來首場貿易談判，並達成初步貿易協議，惟雙方政策的摩擦使不確定性再度升高。上週美中兩國於倫敦舉行第二次貿易談判，並達成「貿易框架」，但未公布細節且尚待雙方批准。會後美國官員表示，內容預計包含中國移除稀土管制，由於稀土作為汽車製造及國防工業重要原物料，而中國掌握重要領導地位；美國方面則可能同意鬆綁部分商品出口禁令，以及恢復中國留學生進入美國大學等措施回應。
美中談判雖有進展，但面對對等關稅90天寬限期將至，美國財政部長貝森特已表明不會對不真誠談判的國家有額外延期，另一方面，美國總統川普表示，可能再提高目前25%的進口車關稅，以支持國內汽車製造商，全球貿易政策仍面臨諸多不確定性。
中國於全球稀土生產具有重要領導地位
資料來源：美國地質調查局(USGS)、富達投信，2025年5月。
富達6月固定收益觀點：加碼歐洲非投資等級債
- 總經及利率觀點: 有鑑於不斷攀升的財政赤字及對外政策影響，美國面臨長期、結構性問題，推升公債期限溢價且使美元走弱。我們降低整體美國公債評級至減碼，但相對偏好短天期部位。歐洲方面，我們看到與美國相同的長期財政赤字風險存在，德國新的財政政策將對公債期限溢價具負面影響。
- 投資等級債: 由於軟數據疲弱，我們對美國消費市場感到擔憂，且持續擴大的財政赤字可能限制政府支持經濟的空間，我們對美國投資等級債維持減碼。另一方面，我們認為目前應減碼歐洲投資等級債布局，由於風險性資產似乎不受任何負面消息影響，且利差上行空間有限。
- 非投資等級債: 有鑑於利差緊縮，我們維持對美國非投資等級債減碼立場。歐洲非投資等級債方面，我們調整至加碼評等，由於該領域基本面強勁、多數BB級債企業資產負債表穩固，再加上違約狀況有限、回復率良好，使其受關稅影響程度較小。
歐洲非投資等級債表現出現V型反轉
資料來源：富達國際、ICEIndices、彭博，2025年4月30日。
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