重點摘要
上週全球市場漲跌互見，其中美國主要指數創下歷史新高，帶動全球指數表現。聯準會今年首度降息，符合市場預期。儘管會後記者會中，鮑威爾口吻未明確提供鴿派訊號，但提及對勞動市場的關注，點陣圖暗示今年仍有兩碼降息空間。
另一方面，美國消費面依然強勁，8月零售銷售優於預期。強勁的零售銷售顯示，即使近期消費者信心轉弱、勞動市場降溫，民眾仍持續展現消費意願。展望未來，美國聯準會或受到更多政治因素干擾，獨立性受質疑。上週公債殖利率並未進一步下滑，10年期美債殖利率上升6個bps至4.13%。
經濟焦點：美國8月份零售銷售數據高於預期，展現消費韌性
美國8月零售銷售月增0.6%，整體表現高於市場預期。其中，核心零售銷售亦成長0.7%，顯示美國第三季迄今的經濟活動仍然維持穩健。此次銷售成長主要來自網路零售、運動用品及服飾，推測由開學季相關的消費需求所帶動。
強勁的零售銷售顯示，即使近期消費者信心轉弱、勞動市場降溫，民眾仍持續展現消費意願。然而，由於數據未經通膨調整，部分成長可能僅反映價格調整，且今年消費對GDP成長貢獻下滑，實質消費能否延續仍有變數。
關稅政策並未對核心消費造成劇烈影響
資料來源：彭博，2025-09-19。
市場焦點：聯準會今年首度降息，下調基準利率至4.00% - 4.25%
聯準會下調基準利率至4.00% - 4.25%，符合市場預期。聯準會重申對於就業市場下行的擔憂，並淡化通膨上行風險。雖然官員們意見分歧，根據本次利率點陣圖預估，在後續兩次會議中有望再降息2碼，態度更為鴿派。在本次經濟預測中，聯準會預期通膨維持3.1%，惟調升今明兩年的經濟成長。同時，儘管聯準會焦點轉向就業市場的下行風險，本次經濟預測維持今年失業率，並下調明後年的失業率預期。
富達國際宏觀與戰略資產團隊表示，聯準會對數據的反應將更加難以預測。我們預期，聯準會今年將再降息2次，然後暫停降息步調。不過，考慮到2026年5月之後聯準會將迎來新任主席，進一步降息的機率上升，且降息幅度可能暫不考慮2%通膨目標。
聯準會政策利率路徑
資料來源：彭博，富達投信整理，2025-09-19。
富達9月固定收益投資觀點：聯準會獨立性受質疑，留意評價面風險
- 總經及利率觀點：八月份，已開發國家政府債券遭到拋售。政府為支應財政計畫持續發行債券，卻無足夠市場需求吸收供給。美國政策穩定性成為關注焦點，因聯準會獨立性受到質疑。在全球央行年會上，鮑威爾以鴿派立場為後續降息開啟大門。即便評價面偏高，股債市皆因市場期待美國降息而持續受到看好。
- 投資等級債：八月初，部分關稅緩解措施及隨後勞動市場表現疲軟，促使聯準會於全球央行年會中釋出偏鴿訊號。全球投資等級債市場的利差收斂幅度趨緩，因發行量受限及市場對未來走勢看法出現分歧。我們整體偏好防禦型資產，並在市場表現出色時降低風險資產的配置權重。
- 非投資等級債：非投資等級債市場在八月份全體走高。其中，美國非投資等級債表現較歐洲投資等級債更為突出，主因源自市場預測美國聯準會即將降息。在總體經濟環境持續變動和關稅不確定性之下，評價仍處於高位。
- 新興市場債：新興市場債於八月獲得正報酬。其中，以美元計價的當地債表現比強勢貨幣主權債及公司債更加突出。新興市場當地貨幣債報酬來自美元走弱；強勢貨幣債表現則受公債利率下滑支撐。
投資等級債利差(基點)持續緊縮
資料來源：彭博，2025年8月28日。
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