重點摘要
上週全球市場漲跌互見，在經濟數據弱化與降息預期之間左右擺盪。遜於預期的非農就業數據發布後，一度刺激股市表現，預期聯準會可能在下次會議降息。不過，在收盤前，股市又因擔心降息不足以刺激經濟增長而回吐部分漲幅。另一方面，雖然AI發展以及政府主導的「反內卷」活動推動樂觀情緒，表現強勁的中國股市上週面臨獲利了結賣壓，出現下跌。債市方面，就業市場疲軟加強降息預期，期貨市場預期今年降息3碼，美國2年期公債殖利率整週下滑11個bps至3.51%，10年期美債殖利率下滑16個bps至4.08%。
經濟焦點：美國就業市場面臨顯著放緩
最新的美國非農就業報告顯示，就業市場出現了顯著的放緩。8月份僅新增22,000個職位，遠低於7月份修正後的79,000個以及市場預測的74,000個。此外，6月份的就業數據被下修為減少13,000個，此為自2020年12月以來首次出現月度負增長。失業率上升至4.3%，表明勞動需求正在減弱。
低於預期的就業數據促使市場預期聯準會將在即將到來的9月FOMC會議上採取降息措施，這呼應了主席鮑威爾在Jackson Hole年會中的暗示。雖然醫療保健仍顯示出適度的成長，但專業服務、批發貿易和製造業的下降使整體前景黯淡，突顯了美國經濟面臨的挑戰，並暗示勞動力市場可能進一步下滑。
8月新增非農就業疲軟，6月數據下修為負值，失業率攀升
資料來源：彭博，富達投信整理，2025-09-05。
市場焦點：已開發市場長天期債券殖利率躍升
已開發市場的長天期債券近日遭到大量拋售，導致殖利率攀升至近期高點，吸引了市場高度關注。儘管歐美國家多數採取降息的寬鬆貨幣政策，長期債券的殖利率走勢卻與央行的政策方向背道而馳。這一變化主要是由債市供需平衡所驅動，隨著政府持續透過發行國債來支應財政支出，而各國央行縮減過去的債券購買規模，推動了長期殖利率的上升。
考慮到已開發國家的財政赤字尚未出現明顯改善，以及對未來經濟韌性和償債能力的擔憂，投資人對長期債券的態度已趨向保守，供給過剩的長天期債券無法得到市場資金相對的支持。同時，降息預期促使資金流入短期債券，但也提高了通膨回升的可能性，進一步降低投資人對長期債券的配置意願。
各國30年期公債殖利率走揚
資料來源：彭博，2025-09-05。
富達8月多重資產投資觀點：雖然聯準會開啟降息大門，美國例外論仍受質疑
- 市場發生什麼變化?
- 聯準會準備降息: 在上個月的全球央行年會中，鮑威爾引導市場預期聯準會將在9月份的會議上降息，即使關稅帶來的影響仍具不確定性。
- 美國機構面臨壓力: 行政當局正使用一系列手段試圖影響不同的機構。我們認為這將降低投資人對美國資產的信任，並使美元整體走弱。 - 什麼維持不變?
- 美國例外論仍受到質疑: 美國的政策制定仍充滿不確定性，可能導致資金撤出美國資產。
- 關稅風險持續放緩: 即使不確定性仍然存在，關稅風險對消費者信心及企業情緒的影響，已從可能引發的劇烈修正，轉為緩慢且漸進式的拖累。 - 我們關注的市場焦點有哪些?
- 美國政策發展: 在美歐貿易協議塵埃落定之後，我們持續關注美國後續的政策動向。
- 實體經濟數據: 我們正在觀察實體數據，尋找經濟是否有顯著放緩的跡象。
- 地緣政治及財政政策: 隨著地緣政治不確定性增加，我們正在關注財政政策，特別是歐洲的國防支出。
週期指標
資料來源：富達國際，2025年8月。
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