Fiona O’Neill 環球股票研究及產業投資總監
Terry Raven 歐洲股票主管
Gita Bal 固定收益環球研究主管
Benjamin Moshinsky 特約編輯
自疫苗問世至今已有一年，根據富達國際對156名分析師進行的關於未來趨勢的調查報告，整體而言，進入2022年，企業財務實力有所增強，管理層信心仍然樂觀。
然而，疫情的影響、市場疲軟以及紛雜而至的其他挑戰將在未來數月考驗企業的應變能力。
重點摘要
- 在疫苗普及的支持下，管理層對2022年投資的信心依然樂觀
- 強化的資產負債表面臨融資成本上升的考驗
- 地緣政治風險上升，對投資計劃構成壓力
從好的方面來看，2021年12月開展的調查報告顯示，隨著經濟繼續復甦，槓桿使用率將與整體債務和違約率一起繼續下降。從長遠來看，富達分析師認為，企業將尋求通過投資新技術和縮短供應鏈來增強其應變能力。
企業將需要這樣的防禦措施來應對未來的挑戰，以因應包括我們的分析師預計的隨著央行收緊金融環境而提高的融資成本。企業還面臨可能更短的經濟週期、上升的通膨壓力、必須做出實現淨零排放所需的取捨，以及未來地緣政治局勢更加動蕩的風險。
疫苗增強管理層信心
富達分析師表示，隨著疫苗項目的全力展開，很多管理人員看到了在2022年擺脫疫情造成的不確定性的道路。在全球範圍內，54%的受訪者表示，公司管理層對未來12個月的投資信心略有增加或顯著增加，只有9%的人表示信心下降。這不及去年對疫苗的樂觀情緒最高漲時的年度調查報告數據樂觀，但與中期內從疫情衝擊中進一步復甦的趨勢相一致，儘管增長及短期信心存在一些風險。
北美洲的樂觀情緒最高，63%的分析師表示信心增強，而亞太地區（中國及日本除外）及歐洲緊隨其後，分別為62%和61%。一位北美洲分析師報告稱：「與過去12個月相比，新冠疫苗推廣的更明朗前景和商品價格普遍走強應該會提高未來12個月的投資信心。」
在產業層面，工業、科技、金融和非核心消費品公司的管理團隊對投資其業務最有信心。一位歐洲固定收益非核心消費品產業分析師表示：「在經歷2021年疫情造成的停擺及變種病毒帶來的持續不確定性之後，管理層將更願意在2022年投資，當然，是在2022年下半年。」
圖1：管理團隊對投資業務更有信心
「與過去12個月相比，您所研究的公司管理團隊對未來12個月的業務投資信心有何變化？」資料來源：2022富達分析師調查報告。
政策轉向可能導致融資成本上升
然而，隨著疫情的嚴峻程度開始消退，為了保持經濟運轉的政策措施亦將退場。全球約67%的分析師預計2022年的價格壓力（見第8頁的通膨文章）將高於2021年，央行將被迫對持續上升的通膨作出回應。
對於企業而言，該政策轉向或意味著償還債務的費用更高，因此，更多的分析師目前預計融資成本會上升而不是下降。這意味著，儘管大多數人預計融資成本將保持不變，但分析師的加權淨回應顯示預期融資成本將自2019年以來首次上升。
這在通訊產業尤為明顯，60%的分析師預計該產業的融資成本將會上升。非核心消費品產業分析師的報告顯示該產業的預期發生最大轉變（就加權淨回應而言），從去年的成本下降到今年的成本上升。一位北美洲非核心消費品零售產業分析師表示：「企業在2021年的融資成本非常低，而隨著聯準會預計升息，2022年融資成本將普遍變得更高。」
圖2：很多公司的融資成本將上升
「與過去12個月相比，根據信貸品質，您預計所研究公司的融資成本在未來12個月內將如何（如有）變化？」注：沒有分析師回答「大幅下降」。資料來源：2022富達分析師調查報告
幸好，很多企業已提升其資產負債表應變能力。違約率預計會下降，五分之一的分析師預計今年全球的違約率會減少，而預計違約率會增加的分析師只有7%。
尤其是能源產業，其風險似乎愈來愈小。且其融資成本方面是個例外，三分之一的分析師預計今年融資成本將再次下降。一位分析師將此歸因於「隨著企業優先考慮現金流而非增長而迅速去槓桿」的預期。
此外，預計今年能源公司的信貸質素將比去年有所改善，尤其是在中小型勘探及生產公司這個細分產業。然而，從長遠來看，這些公司仍面臨著徹底改革其業務模式以實現淨零排放目標的挑戰以及應對長期項目投資下降導致的價格波動問題。
還值得注意的是，雖然2022年的融資成本預計會普遍上升，但其起始基數偏低。一位北美洲核心消費品產業分析師寫道：「即使美國10年期國庫券市場的利率從現在的水平上升100個基點，大多數大型投資等級發行人的稅後債務成本亦極低。」
經濟週期進程更快
企業和政策官員都被迫對新冠肺炎疫情及其給全球經濟帶來的破壞做出快速反應。預計此波動將影響到經濟週期，加速企業從初期及中期階段邁向成熟階段的進程。
因此，儘管大多數分析師表示他們研究的公司目前處於擴張狀態，但當被問及他們預計12個月後公司將處於週期的哪個階段時，預計他們所研究的公司將處於放緩階段的分析師比例增加一倍，從8%增加到17%。同樣，17%的受訪者認為公司目前處於初期擴張階段，而一年後該比例僅為7%。
圖3：大多數公司在一年內處於擴張狀態，但部份公司面臨減速狀態
「12 個月後，您研究的產業將處於週期的哪個階段？」資料來源：2022富達分析師調查報告。
地緣政治因素可能產生負面影響
政治週期亦在加速。法國和巴西今年將舉行全國大選，美國面臨中期選舉，西方與俄羅斯和中國的關係或許會惡化。
雖然直接結果難以預測，但全球超過三分之一的分析師和超過一半的中國分析師預計，地緣政治因素會對他們研究的公司產生負面影響。
一位中國科技產業分析師表示：「簡而言之，不確定性加劇意味著公司將推遲計劃和戰略投資，我研究的一些公司正逐漸將更多的資本支出轉移到大中華區以外，以確保他們擁有多元化的供應鏈。」
圖4：動蕩的地緣政治開始影響投資樂觀情緒
「地緣政治背景在多大程度上影響您所研究的公司的戰略投資計劃（資本支出及併購）？」注：沒有分析師回答「顯著正面影響」。資料來源：2022富達分析師調查報告。
在歐洲，部份分析師對歐洲與俄羅斯關係惡化產生的影響表示擔憂，一位主要消費品產業分析師稱「企業對於在俄羅斯投入資本方面可能變得更加謹慎。」與此同時，一位工業產業分析師表示，巴西的選舉週期意味著「公司的資本成本飆升，這使得他們融資和投資變得更加困難」。
為長期應變能力進行投資
在經歷供應鏈中斷和成本上升後，企業正在加強對未來衝擊的防禦。三分之二的分析師表示，他們預計公司將通過投資新技術來提高應變能力。加強資產負債表—歐洲、中東和非洲／拉丁美洲的最高比例答案—並縮短供應鏈（即更接近源頭或在運營過程中保持更高的庫存）是其後最受歡迎的措施，後者對消費品公司尤為重要。
圖5：科技將提升公司的應變能力
「您預計以下應變措施將在多大程度上成為未來12個月您所研究的公司的重點？」圖表顯示回答5-7的分析師比例，其中1表示根本不是重點，7表示高度重視。資料來源：2022富達分析師調查報告。
總結
根據今年的調查報告，迄今為止有效抵禦疫情衝擊的企業，將以更強的資產負債表和樂觀的管理層信心迎接新的一年。但由於供應和勞動力短缺，以及總體和地緣政治風險構成的潛在不穩定因素，其將受到比以往更嚴重的成本壓力考驗。如果一切如常，我們可能需要再等一段時間才能恢復正常。