撰稿人：Monica Li、Terry Raven、Rebecca Motta、Ben Traynor
重點摘要：關稅及其連鎖效應為全球企業帶來新的成本壓力，然而影響的分布並不平均。
- 富達國際分析師指出，具有定價能力的企業，特別是資訊科技、必需性消費品、醫療保健和工業等產業，可能較能因應關稅導致的成本壓力。不過，某些次產業（如精品）的需求疲軟可能會限制定價能力。
- 分析師認為，轉移生產據點可能減輕部分關稅成本，但這可能引發進一步的通膨壓力，例如勞動力短缺。
- 已開發市場的企業可能比亞太地區和中國的企業更受貿易緊張局勢影響，分析師報告顯示後者從政策變動中受到更正面或中性的影響。
貿易戰議題預計將主導2025年剩餘時間的分析，而企業界可分為兩個陣營：一是為此做好準備的企業，二是尋求從中獲利的企業。
投資人自然希望能辨識企業屬於何種陣營，同時考量二階效應和相對效應，並保持對總經環境的敏感度。
成本通膨隱憂因地區而異
富達國際分析師的由下而上觀點顯示，成本通膨預期方面具有地區差異，這一點呼應我們整體的年中展望。
舉例而言，53%的北美分析師預期溫和的成本通膨上升，此一預期也獲得大多數日本和歐非中東/拉丁美洲分析師的認同。
在其他地區，雖然相當多的分析師預測其所研究企業的成本基礎將面臨更大的通膨壓力，但全球大多數分析師預期此種壓力將保持不變或下降。
圖1：企業成本通膨預期分歧
調查問題：未來12個月內，您預期所研究公司成本基礎的通膨壓力會如何變化？圖表顯示分析師百分比。
資料來源：富達國際，2025年5月。
可能抑制成本上升的一個因素是油價下跌。
「OPEC+恢復供應的速度比先前預期的更快，」研究該產業的股票分析師James Trafford指出，他並表示：「目前油價展現出人意料的韌性，但在下半年這些原油真正開始生產時，油價可能會下跌。」
當然，更高的關稅確實代表明顯的一次性成本推升通膨來源，非必需性消費品企業看起來特別容易受到影響。
「我所研究企業的商品有很大比例是從亞洲進口的，」北美零售分析師Cameron Ho表示。
歐非中東和拉丁美洲非必需性消費品分析師Zak Gibson亦同意：「服飾業90%是從中國進口。」
圖2：關稅衝擊風險評估
調查問題：您認為所研究公司的成本對關稅水準永久性變化的曝險程度如何？圖表顯示分析師百分比。
資料來源：富達國際，2025年5月。
相較之下，金融、不動產和必需性消費品是分析師表示企業成本受關稅變化影響比例最低的產業。
「銀行的進口產品數量微不足道，」加拿大金融分析師Thomas Goldthorpe說明，不過他補充表示關稅的連鎖效應可能是在經濟疲軟時放貸成長趨緩。
哪些企業具有轉嫁成本的定價能力？
對於成本基礎較容易受關稅影響的企業，定價能力將是決定其能否維持利潤率的關鍵。在這方面，情況同樣複雜。資訊科技、必需性消費品、醫療保健和工業等產業，是分析師認為具有溫和或顯著定價能力比例最高的產業。
「零售商在2022-23年通膨週期中順利將食品通膨成本轉嫁出去，」聚焦北美市場的必需性消費品分析師Andrew Hall表示，他並指出：「而關稅通膨的規模可能會更小。」
圖3：成本轉嫁能力分析
調查問題：您認為所研究公司具備多大程度的定價能力，可將關稅變化成本轉嫁給客戶？圖表顯示分析師百分比。
資料來源：富達國際，2025年5月。
「引擎公司在所有工業類股中擁有最佳的定價能力，」研究歐洲航太業的Oliver Trimingham補充道，「此類公司具有獨佔或雙寡頭地位，具有巨大的進入門檻，客戶完全被綁定。」
Jonathan Tseng認為類似的動態賦予他所研究的半導體製造商顯著定價能力：「這是一個集中度很高的產業，而且製造這些產品並不容易。」
「我研究的企業多半是具有定價能力的高品質企業，同業也有類似的供應鏈，」研究資本財製造商的工業類股股票分析師Dominic Hayes表示，他說：「因此，主要問題是需求萎縮的程度。」
在某些次產業中，疲軟的需求已開始對定價能力構成限制。
「過去我會說我研究的企業具有顯著的定價能力，」股票分析師Emma Cunningham表示，「然而，精品企業自疫情以來過度推高了價格，使其今天處於更艱困的局面。消費者需求起伏不定，包括精品在內的廣大消費品產業都出現疲態。」
生產據點遷移的理由與成本
就目前情況而言，大多數分析師表示當前的貿易政策對其研究的企業產生負面影響。
圖4：供應鏈承壓分析
調查問題：相較於一般營運狀況，目前貿易政策對所研究公司供應鏈的影響程度如何？圖表顯示分析師百分比。
資料來源：富達國際，2025年5月。
企業可以根據關稅水準，透過將生產轉移到不同地點來因應成本上升。
「我認為我研究的企業可以改變供應鏈結構，」負責日本電玩企業的股票分析師Penn Bowers表示，他也說：「因此短期內可能會受到關稅變化影響，但從長期來看，這些企業調整相當容易。」
不過對某些產業而言，轉移生產並非簡單的解決方案，特別是許多企業同時嘗試這麼做的時候。雖然全球供應鏈的重新配置可能會在個別企業層面將關稅成本最小化，但這仍可能造成超越初始關稅衝擊的另一波通膨推力。
「如果企業嘗試快速遷移至美國，這可能導致勞動力短缺和勞動成本上升，」汽車業固定收益分析師Andras Karman表示。
亞洲分析師相對樂觀
有趣的是，如上方圖4所示，大多數研究亞太地區、中國和歐非中東/拉丁美洲的分析師表示，當前貿易政策對其企業目前的營運沒有影響或具有正面影響，這顯示如果貿易緊張局勢持續，已開發市場的企業可能首當其衝。
圖5呈現類似情況，研究亞太地區和中國的分析師中，預期供應鏈問題會對其企業獲利產生不利影響的比例明顯較其他地區為低。
「關稅對內需消費沒有重大直接影響，」聚焦中國市場必需性消費品和運動用品分析師Alex Dong表示，不過他補充，在當前財政刺激措施有限無法刺激消費的背景下，整體情況正逐漸疲軟。
圖5：亞洲地區供應短缺衝擊相對和緩
調查問題：未來12個月內，（非勞動力）供應短缺/問題可能如何影響所研究公司的獲利表現？圖表顯示分析師百分比。
資料來源：富達國際，2025年5月。
負責北美地區電信業固定收益分析師Evan Delaney在其產業中看到更直接的關稅相關消費阻力：「關稅可能會使iPhone等手機變得更昂貴，在其他條件均不變的情況下，這將降低消費者升級方案的可能性，並減緩用戶和價格成長。」
但投資人應考量的不僅僅是關稅的絕對影響，相對影響將在決定誰是贏家和輸家方面扮演重要角色。
「目前的基本情境是相較於同業，印度紡織業者可能享有相對較佳的關稅待遇，」研究該領域的股票分析師Priyadarshee Dasmohapatra表示。「如果這種情況發生，印度紡織業者最終將有更好的議價能力。」
一如既往，還有二階效應需要考慮。若美國經濟在今年剩餘時間如預期持續出現通膨，這也將創造贏家和輸家。
「由於自關稅實施以來美國聯準會降息的可能性已經下降，我預期銀行在未來12個月內將維持相對穩健的淨利差，」金融業固定收益分析師Sukhy Kaur表示，他也說：「高通膨對保險經紀業也普遍有利。」
不過，以正面角度作結，無論關稅可能產生或不產生任何進一步挑戰，關稅都不會是管理團隊在這十年中面臨的第一個重大考驗。
「我認為經歷過疫情供應鏈中斷的管理經驗，使商業模式更能準備應對這種情況，」歐洲工業分析師Abhishek Dhawan表示，他補充：「因此，我們不應低估景氣循環類股，其因應此種局面的能力比過去更好。」