撰稿人：Henk-Jan Rikkerink、Salman Ahmed、Toby Sims
重點摘要：全球在2025年剩餘時間及未來將持續分化，投資人可以要調整投資組合，以反映新秩序。
- 2025年上半年市場變化快速，預期下半年將持續波動
- 美中政策轉向帶動全球秩序深層分化，將改變貿易與資本流向，投資組合多元化成為必要策略
- 投資機會聚焦私募資產、不動產，印度、拉丁美洲等新興市場亦具吸引力，相對便宜的估值提供投資良機
關稅、貿易協議、市場震盪：今年前六個月已充分展現市場變化之快速。預期2025年剩餘時間將出現更多波動。
對長期投資人而言，更值得關注的是當前政策轉向所引發的全球秩序深層分化。美國致力於建構可靠的供應鏈盟友體系，中國則面臨從供給面刺激轉向內需消費的壓力。兩國在戰略性部門的管制性脫鉤，將推動貿易與資本流向沿著新的地緣戰略路線重新配置。
此情況可能對投資人造成困擾，畢竟長期以來，美國一直是歷次波動中相對安全的避風港。在這個新時代，分散投資至其他區域將成為首要考量。
以下是我們下半年主要投資觀點：
- 全球多元化投資組合：區域配置重要性提升，美國資產面臨更高波動風險。
- 強勢貨幣與本地貨幣新興市場債券：受惠於美元走弱趨勢，估值極具吸引力，其中巴西與墨西哥債券提供誘人殖利率。
- 歐元與日圓：相對穩定的貨幣選擇，可提供美元動盪時期的防禦特質。
- 新興市場股票：中國股市反彈較以往更具基本面支撐。估值相對便宜，中國、印度及拉丁美洲呈現投資亮點。
- 黃金：美元貶值環境下，將發揮傳統保值功能。
美國總經：為通膨做好準備
有效關稅稅率目前約為14%，這將可能推升今年美國通膨率至約3.5%的水準。我們認為有40%的機率是以經濟再通膨的形式呈現，另有40%的機率出現停滯性通膨（價格上漲但成長下滑）。與此同時，隨著美國需求減少，外國製造商品將競相尋找其他出口市場，這可能會導致世界其他地區出現通縮。
2025年美國經濟情境分析
我們的機率評估顯示，停滯性通膨與衰退的可能性已下降，但仍維持在60%的高機率水準。
註：括號內數字反映先前預測機率。通膨率以美國核心個人消費支出物價指數為衡量基準
資料來源：富達國際，2025年5月
關稅上升和貿易政策波動也將使今年美國經濟成長率降至約1%的水準。雖然若與中國關係緩和，全面衰退的可能性較低，但整體情況仍不明朗。若有效關稅稅率上升至20%，經濟衰退將再度成為可能。
圖表1：20%有效關稅稅率將導致美國進入衰退
資料來源：富達國際、FIL全球總體經濟團隊計算，Macrobond、BEA，2025年5月。
以上所有因素均使美國聯準會面臨艱難的平衡取捨，我們認為由於關稅緩解，且通膨居高不下，聯準會今年不太可能降息（異於市場預期）。但只要關稅情況仍不明朗，貨幣政策前景同樣不明確。
由於美國的停滯性通膨風險，投資人現在將轉向其他市場尋找成長避險工具。除了日本和巴西之外，大多數其他央行皆處於降息週期。我們預期歐洲央行將維持每季降息節奏，將政策利率調降至1.5%（若貿易戰升級則可能更低），而英國通膨數據改善，加上勞動市場趨緩，亦將促使英國央行進一步降息。
視野擴展
通膨走勢分歧反映全球經濟正進行更深層的結構重組，川普總統決心透過關稅帶動製造業回流美國、縮減經常帳赤字，同時與友好國家簽署貿易協議。中國也努力促進內需消費、擴大服務業規模。長期來看，隨著雙方採取更孤立的政策，全球經濟、科技與安全秩序將走向分裂。
這些變化可能導致投資人重新配置美國資產比重，而美元風險最為明顯，其全球儲備貨幣地位造成的雙赤字問題正是川普欲解決的目標。隨著外資提高避險比率，美元貶值也使其股市避險功能受到質疑。
投資組合多元化向來重要，對過去25年越來越依賴美國資產的投資組合更是如此。資金外流與美元走弱將大幅改變指數權重分布。及早掌握此類結構性趨勢的投資人，可望在投資組合重新平衡時獲益。
圖表2：美國資產主導當今投資組合
MSCI AC世界指數
資料來源：富達國際， 2025年5月。僅供說明用途。過去績效並非未來表現之指標。
歐元可能從資金回流中大幅受惠，德國擴張性財政政策亦顯示該區域復甦潛力。日圓的估值優勢和防禦特性同樣具吸引力，黃金則將持續受惠於地緣政治緊張局勢。
新興市場投資機會浮現，債券受惠美元走弱，巴西、墨西哥等國已提供極具吸引力的殖利率。新興市場股票估值偏低，中國股市在AI技術突破後觸底反彈，為市場提供支撐。
包括不動產在內的私募資產提供額外多元化選擇，其長期投資特性和主動管理優勢，使投資人能因應市場變化調整策略。不動產投資同樣具潛力，尤其是收益率較高的歐洲市場可抵禦通膨，並透過綠色改造提升既有建築價值。
多元化投資組合仍需納入美國股票，標普500涵蓋全球最大、最創新的企業，獲利能力強且重視股東權益。完全迴避美國市場並不明智，但也不應過度集中。
財政政策變數
財政政策同樣支持投資組合重新配置。美國債務負擔沉重且無穩定跡象，在失業率處於週期低點時仍維持戰時水準赤字。大量公債發行加上市場波動，為長期債務帶來風險溢價，供需失衡問題日益明顯。這將進一步削弱美債避險地位，強化分散投資必要性。
德國公債可能受惠，美國外交政策要求以及德國基礎建設、國防投資需求，促使該國今年啟動財政政策轉向。德國向來財政紀律良好，仍有大幅空間可增加發債。