中國仍然是稀土磁鐵供應鏈的關鍵控制者。稀土磁鐵是多項產業不可或缺的核心材料。從我們與產業各方的交流來看，市場仍低估了在中國以外建立具規模、具實質意義的稀土磁鐵產能，其實有多困難。
Sam Heithersay ｜ 投資研究團隊（ PRO ）
摘要
- 在中國以外打造稀土磁鐵供應鏈，所面臨的結構性門檻遠比多數投資人認知得更高。
- 稀土價格已大幅上漲，市場普遍期待供給最終能追上強勁需求，進而壓低價格。
- 但實務上要做到並不容易；基本面顯示，稀土價格在可預見的未來仍將維持在相對高檔。
稀土磁鐵在再生能源、航太，以及國防製造等產業中扮演關鍵角色，但其供應鏈卻高度集中、且由中國主導。隨著時間推移，我愈來愈清楚感受到，市場整體仍低估了這種依賴程度，以及在中國以外擴大稀土磁鐵產能所面臨的核心挑戰。
那我為何會有這樣的結論？
在大多數商品市場中，有一個根深蒂固的假設：「高價格可以解決高價格」，因為高價會刺激新供給的投入。然而，稀土供應鏈的高度集中，以及其背後的地緣戰略性需求，使這套邏輯變得複雜得多。
過去一年，因中國對稀土出口實施限制、以回應美國的關稅措施，稀土價格已翻倍上漲。美國的回應方式相當直接 — 對一家稀土磁鐵製造商進行股權投資，並透過設定「價格下限」來承諾包銷、支持其投資。
市場的共識是：
• 長期而言，在高價格與價格下限的支持下，將可刺激西方建立新的稀土供給；
• 同時也不排除短期內中國可能再次放寬出口限制（過去曾有前例），釋放過剩供給、壓低價格。
理論上，這兩種情境都會讓價格回落。
然而，我與多家供應鏈相關企業的實際對話，讓我開始質疑這些市場假設。
第一，法規環境已出現結構性轉變。
自明年一月起，美國將禁止在國防供應鏈中使用中國製的稀土零組件。這項政策將直接支撐「非中系」產能的需求，也有助於維持價格水準。
第二，下游客戶的心態已經改變。
我們接觸的多家下游客戶明確表示，即使出口限制明天就全面解除，他們仍希望能取得更多來自中國以外的供應來源。近期的經驗暴露了供應鏈過度集中的脆弱性，企業已不再願意承擔這種風險。
第三，關鍵不在於採礦，而在於提煉。
問題並不只是開採稀土，而是稀土的分離、加工與精煉。在這個環節，進入門檻極高，因為要成功進行大規模精煉，必須倚賴完整、成熟的產業體系支撐。
中國自 1980 年代起，便對稀土加工與精煉產業進行長期、系統性的投資，逐步建立起龐大的產業聚落。任何新的西方供應者，都無法立即複製中國多年累積的零組件、化學試劑與專業技術。
綜合以上因素，即便在商業誘因與地緣政治壓力同時存在的情況下，中國以外稀土供應鏈的擴張速度，仍可能比市場共識預期得更慢。這也意味著，稀土價格維持在高於市場目前預期的水準，可能會持續更長一段時間，而這一點，尚未完全反映在相關股票的定價之中。