摘要：月初股災提醒我們股市不會一路上漲。現在投資人有充分理由可以期待更多類股可望接棒推升股市走高。
Niamh Brodie-Machura，股票團隊共同投資長
投資人未來回頭看 2024 年夏天，應該會視其為轉捩點、是結束的開端、一切開始崩解的時刻。但撇開市場情緒反轉所帶來的心情起伏不談，許多證據顯示情況沒有這麼悲觀。股市很有可能重新攀爬眾所周知的「憂慮之牆」，而 2024 年 8 月很快就會被大家淡忘。
接下來呢？
我預計有更多不同類股將開始對股市續漲作出貢獻。到目前為止，MSCI 世界指數1,429檔成分股中只靠少數個股支撐多頭市場。而且多半為大型公司，因為比起中小企業，它們更能挺過高利率帶來的衝擊。一些大型科技股領漲，且其獲利與獲利預期都受到 AI 需求暢旺的激勵。
不過，儘管有 AI 題材的公司可能還有發展空間，但獲得投資人青睞的同時，隨著這些公司的評價升高，它們將 AI 變現的速度也受到外界益發嚴格的審視。利率預期也開始轉變。因此，要讓整體股市回神將需要之前被冷落的個股來提供新的動能，而且這些公司的獲利與獲利預期都要低得多。
補漲行情
如果發生這種情況，大家不用太驚訝。令人開心的是，在美國及英國，之前落後的中小型股由於可望受惠於降息，已經開始上演補漲行情。另外有些中型股也受到這波賣壓拖累，例如軟體產業，但這些公司擁有強大的商業模式，現在的交易價格也頗具吸引力。目前的環境有利於早期循環類股，也適合布局價值股勝過成長股。
在日本，8 月份的修正有助於拉近小型股與中大型股之間的距離。日本股市的本益比僅 15 倍（撰寫本文時標普 500 指數的本益比為 24 倍）。1短期波動應不至於打斷日本推出的多年期公司治理改革計畫，透過這些改革，促使企業清理閒置資產和交叉持股問題。事實上，透過我們自己的企業議合，我們很清楚這波推動股東回報的趨勢已經擴展到中型股。
補漲行情也適用於國家配置。例如英國就頗具投資價值，因為英國股市的本益比約為 12 倍，股息殖利率高達 4%。英國最近可能因為街頭暴動等負面消息而躍上新聞頭條，但政策利多的事實並未因此改變。英國央行已開始降息，且新政府強調追求經濟成長、政治穩定和房市建設，讓市場安心不少。
換句話說，英國股市提供不同區域與風格的投資者極為誘人的布局機會，除了各項利多之外，比起其他市場裡已偏擁擠的交易而言，也較無本益比壓縮的疑慮。
市場波動平息後
目前的市場環境最適合基本面投資人。當情緒變化無常時，即便有良好的基本面，市場表現也可能急轉直下。正如最近在美國和日本看到的情形，部分經濟數據和政策聲明就足以觸發市場劇烈波動和蔓延。
但是雖然大家都說美國經濟要陷入衰退，但消費者和企業的資產負債表仍然深具韌性。軟著陸仍然是最可能發生的結果。而且這次賣壓並沒有改變日本企業的發展軌跡：通貨再膨脹激勵企業拉高利潤率、增加資本支出並向股東返還更多現金。股市迄今已經收復若干跌幅，專業投資人忙不迭逢低買進。
從全球股票投資人的角度來看，即便經歷這波慘跌，股市年初至今仍締造正報酬。
圖1：股票上漲，但不是一路直線上漲
MSCI AC 世界指數美元-股價指數
資料來源：富達國際、Refinitiv Eikon Datastream、MSCI 所有國家世界指數，2024 年 8 月。
與因為波動而恐慌賣出相比，保持投資通常是更明智之舉。股票投資的好處在於其長期複利效應，但往往因為短視的反應決策而遭到抵銷。
如果自 1993 年開始持續投資標普 500 指數，那麼到 2024 年 8 月 2 日為止的報酬率已經超過 2,100%。但如果不巧錯過了這段期間漲幅最大的 5 天，那麼報酬率會降至 1,328%。但如果扣掉表現最好的 30 天，報酬率就掉到只剩 280%。
圖2：恐慌的代價
錯過 S&P500 指數表現最佳的 5 和 30 天的投資成果差異 (1993-2024)
資料來源：富達國際、Refinitiv Eikon Datastream，2024 年 8 月。
類似的情形在全球每個股市都可以看到。
這幾十年的資產管理經驗教會我一件事，那就是股市不會一路上漲。持續投資多元分散的資產組合一般來說絕對是最明智的策略。
1 截至 2024 年 8 月 15 日