重點摘要
上週全球股市普遍走跌，主因新一輪對等關稅重新帶來貿易不確定性以及經濟數據疲軟，拖累投資人情緒。週四，川普總統簽署行政命令，對主要貿易夥伴課徵關稅。此關稅預計8月7日生效，市場擔心關稅提高恐壓抑美國民眾消費水準，進而拖累經濟增長。
經濟數據方面，聯準會維持基準利率不變，符合市場預期。然而，6月PCE通膨升溫，外加7月非農就業數據意外放緩，市場重新考慮經濟陷入停滯性通膨的可能。債市方面，上週10年期美債殖利率下滑17個bps至3.88%，全球公債與投資等級債走揚。
經濟焦點：美國6月PCE通膨增溫，高於市場預期
美國6月PCE增幅稍微加速，年增率達2.6%，高於前值2.4%。聯準會更為關注的核心PCE年增率則升高至2.8%，亦高於市場預期的2.7%，為今年以來最快通膨增速。聯準會主席鮑威爾日前在記者會上指出，由於零售商自行吸收大部分關稅成本，價格壓力將陸續轉嫁至消費者，加劇通膨壓力。
觀察PCE細項，服務性項目年增3.5%、耐久財年增0.9%、非耐久財年增0.5%。儘管服務性通膨仍具一定影響力，且關稅傳遞效果尚待評估，然而，上月商品物價通膨加速，顯示商家正逐步轉嫁關稅至終端消費者。
美國6月核心個人消費支出物價指數(Core PCE)略高於預期
資料來源：彭博、富達投信，2025年8月1日。
市場焦點：美國7月非農就業增長出現停滯跡象
美國7月就業增長顯著放緩，新增非農就業人數僅增加7.3萬，遠低於市場預期11.5萬。此外，修正後5月和6月的數據，共減少了25.8萬人，將過去三個月的總數降至僅10.6萬人。儘管失業率仍保持低檔，略上升至4.2%，但下修的非農就業數據已反映美國勞動市場正在冷卻，且幅度超出市場預期。
根據上月非農就業數據，美國勞動市場已達到2021年以來的最低平均水平。在高利率環境與關稅不確定性中，經濟實體經濟開始放緩，而降低通膨的進展出現停滯。儘管稍早聯準會決議再次保持基準利率不變，考量就業數據低於預期和最新關稅發展，市場重新修正今年降息幅度，美國2年期公債殖利率上週急劇下滑24個基點至3.68%。
美國新增非農就業放緩，且下修5、6月數據
資料來源：彭博，2025/8/1。
富達觀點：關稅影響尚待評估，聯準會保持觀望
發生什麼事
- 聯準會將基準利率維持在4.25% - 4.50%，符合市場預期。
- 主席鮑威爾強調經濟不確定性仍高，關稅傳遞效果尚未反映在實體經濟之上，聯準會正密切關注後續進展。
- 儘管五月私部門就業市場出現放緩跡象，第二季民間消費亦不如去年強勁，鮑威爾淡化經濟成長的擔憂，強調消費活動符合預期，且整體失業率仍低，目前暫無立即降息的必要。
政策與經濟意涵
- 富達國際宏觀與戰略資產團隊表示，由於多數官員仍然認為目前通膨風險較高，聯準會決定繼續保持現狀。我們認為，只要經濟保持穩定，聯準會評估關稅對經濟和通膨的影響之後，才會做出後續政策調整。
- 長遠而言，由於明年可能會有兩個席位替換，我們預期聯準會的組成將逐漸轉向鴿派。相對於美國，其他國家央行擁有更大的降息空間，關稅所驅動的通膨是美國特有的現象，而其他國家則面臨貿易協議所帶來經濟逆風。
聯準會預計今年降息2碼
資料來源：富達國際、彭博，資料截至：2025年8月1日。
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