重點摘要
上週全球股市小幅上揚，主要受歐洲市場與健康護理產業推動。美國政府結束史上最長的政府關門，但部分經濟數據仍延後公布。勞動部預計 11 月 20 日公布 9 月就業數據，而 ADP 調查顯示 10 月底就業顯著下滑，暗示勞動市場出現放緩跡象。同時，多位聯準會官員釋出鷹派言論，使市場重新評估 12 月降息機率。官員指出，經濟訊號仍不明朗，通膨高於目標區間，對降息抱持疑慮。截至上週，美債 10 年期殖利率上升 6 個基點至 4.15%。
展望後市，短期聯準會官員鷹派言論雖帶來不確定性，但就業市場疲弱與決策層可能轉向鴿派，有助延續寬鬆週期並支撐樂觀情緒。然而，投資人仍需留意部分熱門股評價偏高的風險，並從全球視角尋找具潛力的投資機會。建議以優質基本面為核心，結合全球股息策略與優質債券配置，在世界各地發掘長期吸引力標的。
經濟焦點：ADP 單週數據暗示勞動市場潛在風險
根據 ADP 調查，雖然 10 月私部門新增就業人數止跌回升，暫時緩解市場對就業衰退的擔憂，但整體勞動市場仍顯疲弱，難以持續創造足夠的就業機會。相比 2010 年代新增就業率年均成長約 2%，近兩年增速已明顯放緩。美國勞動部預測，未來十年間就業年增長率可能進一步降至僅 0.3%，顯示勞動力需求正面臨結構性轉變。
各界普遍認為，美國勞動市場正進入調整階段。一方面，人工智慧帶來的技術革新，打破過去就業數長期穩定增長的趨勢。目前僅長照護理產業可望持續擴張，其餘產業則將受短期需求波動影響。另一方面，人口老化使勞動力供給逐年減少。在需求與供給雙雙趨緩且前景不明朗的情況下，未來政策將更難以過去的「最適充分就業率」作為依據。
10 月份 ADP 私部門就業數止跌回升，但最後一周大幅滑落
資料來源: ADP、彭博，2025-11-13。
市場焦點：多位官員發表鷹派言論，市場重新評估聯準會降息機率
上週多位聯準會官員釋出鷹派訊號，強調對於進一步寬鬆措施採取謹慎態度。多位票委（包括亞特蘭大行長 Bostic 及波士頓行長 Collins）近期發表言論指出，勞動市場訊號仍不明確，但通膨風險更具挑戰，需維持「略具限制性」的政策立場。Bostic 強調不急於降息，直到看到通膨明顯回落至 2% 目標；Collins 則表示在高度不確定環境下，保持現行利率一段時間是適當的。
受聯準會官員鷹派言論影響，市場對短期降息的預期顯著降溫。根據期貨市場預期，12 月降息機率降至 44%，遠低於一週前的 67%。同時，美國公債殖利率上升，反映投資人重新評估貨幣政策前景，亦顯示過去市場對通膨壓力與政策路徑或許過度樂觀。
12 月降息預期降溫
資料來源: 彭博、CME，2025-11-14。
富達十一月多重資產觀點：聯準會持續寬鬆週期，觀察勞動市場放緩情況
近期有哪些變化?
- 美國政府停擺：此次為美國政府歷史上最長的停擺，造成官方就業及通膨數據缺失，進一步加劇市場與聯準會的不確定性。
- 貿易摩擦升溫：川普威脅提高中國關稅，關鍵談判前緊張局勢加劇。因中國在關鍵礦產供應鏈上擁有較強的控制能力，關鍵礦產仍是談判中的主要爭議點。
哪些趨勢尚未改變?
- 美國例外論仍受質疑：美國政策制定持續帶來不確定性。雖然聯準會已開始降息，但不確定性依舊存在，可能進一步削弱市場對美元及美國資產的信心。
- 聯準會持續寬鬆循環：近期通膨數據雖高於目標，但目前跡象顯示降息進程仍在持續。非衰退性降息通常對風險資產有正面影響。
現在的觀察重點為何?
- 美元：市場普遍預期美元走弱，我們認為中期仍將維持此趨勢，但需留意任何相反跡象。
- 美國勞動市場：近期表現顯著疲弱，可能預示更嚴重的經濟放緩。
資料來源：富達國際，2025 年 10 月。觀點通常反映 12-18 個月期間，為資產配置決策提供整體出發點，但並非反映當前的投資策略立場，投資策略係根據特定目標與參數執行。
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