踏入2023年，全球經濟將繼續面對各種挑戰：鑑於目前通膨居高不下、全球大幅緊縮政策（以聯準會為首）、俄烏戰事和能源危機的餘波未了以及消費信心疲弱和政治動盪，因此，經濟硬著陸仍然是我們的基本預測。在2022年最後一季，我們的獨有活動指標顯示經濟持續放緩，其中美國可能陷入衰退，而歐洲和英國幾乎可以肯定會步入衰退。
美國方面，聯準會似乎預計大幅升息至高於中性水平，以控制通膨。除非客觀統計數據（尤其是通膨和勞工市場數據）明顯惡化，否則我們預期聯準會的政策將不會轉向。美國房地產市場已出現承壓跡象：房貸利率上升和負擔能力轉弱拖累交易。然而，聯準會繼去年低估通膨壓力後，目前聚焦於即時數據，因此在通膨和勞工市場數據仍然強勁的情況下，當局應會繼續加息。
聯準會過度集中於已公布之數據，尤其是勞工市場方面，當美國經濟出現疲軟跡象時，可能為時已晚。
實質利率已轉為正數一段時間，部份年期的殖利率曲線亦接近金融危機前的水平。我們一再重申，除非市場正視金融穩定性的問題，否則金融體系（在債務水平仍高下）將無法長時間支持正實質利率。由於流動性和各類資產早已承受沉重壓力，金融體系可能出現崩潰。如果聯準會堅持現有立場，在通膨重返近2%水平之前不作出改變，可能會令「一般」衰退進一步惡化。
全球金融狀況收緊
註：金融狀況指數於2021年12月31日重訂基數為100。數值越高反映金融狀況越緊縮，數據越低則反映金融狀況越寬鬆。資料來源：富達國際、彭博，2022年11月。
除央行外，各地政府在推動2023年宏觀經濟政策方面亦將擔當重要角色。從2022年英國財政政策及政治不明朗導致市場波動可見，緊縮貨幣政策及錯判形勢的財政決策有可能構成金融穩定風險。事實上，英國並非唯一同時面對財政和貨幣政策挑戰的國家，故當地的事態發展可能預示其他地區的走向。
我們將注視聯準會及其他主要央行是否明智應對上述危機及其他風險，在先前收緊政策的成效清晰浮現之前，某些地區可能會放寬緊縮政策。無論如何，通膨很可能回落，但預期步伐緩慢。事實上，減碳和去全球化等結構性趨勢，以及處理高債務水平的過程，應會在未來數年繼續帶來通膨壓力。
這可能會限制央行透過貨幣刺激政策支持增長的能力，意味著市場格局將擺脫金融危機後通貨緊縮時代，當時實質利率（通膨調整後的利率）持續降至負值以支持增長。如前所述，市場對英國政府近期的財政擴張計劃所作的反應，突顯全球政策官員在支持增長與控制通膨時所面對的難題。
歐洲本身已有一堆問題需要處理。2023年的市場前景將取決於能源價格走向、為消費者提供的財政支持性質，以及天氣因素。冬季較暖和將減少因天然氣供應不足而須實施天然氣配給或管制的可能性（根據歐洲中期天氣預報中心（ECMWF）及英國氣象局的預測，初步跡象顯示情況可能如此，屬利好消息）。除了俄烏戰事持續造成的人員傷亡外，能源安全仍將是歐洲和英國的首要議程，可能成為未來推動資本的重要動力因素。
另一方面，中國亦是左右2023年經濟前景的另一個決定性因素。有初步跡象顯示當局將放寬嚴格的防疫措施（儘管過程較預期緩慢），可望有利經濟增長，我們預期貨幣和財政政策將保持寬鬆（甚或進一步放寬），為承受巨大壓力的經濟發展提供支持。
人民幣匯價的未來走勢尚未明朗；我們認為中國人民銀行將容許一定程度的貶值以支持出口增長，尤其是在通膨相對較低的情況下。 中國共產黨第二十次全國代表大會（二十大）後，我們將密切關注政策對數位化、國家安全、自立自強及開放資本市場等方面造成的潛在影響，同時亦會緊貼中美緊張局勢的發展。
這對投資人有何啟示？儘管2023年的宏觀經濟前景令人憂慮，但值得注意的是，市場甚少緊跟隨經濟發展。除了宏觀經濟發展外，投資人亦應評估各資產類別（尤其是固定收益及股票市場個別表現）展現「價值」這個重要趨勢。